可转债拆书笔记

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翻石头学堂   2019-8-11 09:32   3507   0
老朋友都知道,去年开始我一直推荐下有保底,上不封顶的可转债投资。如果你还不清楚可转债是什么鬼,请去阅读安道全老师《可转债投资魔法书》。这本书里安道全老师发明的面值-高价折扣法构成了一个简单的买卖策略。


在可转债投资实践中,初级原则掌握后,操作中经常会遇到一些高级的问题。比如:
1、有的转债几年始终徘徊在面值以下,时间成本过高,如何避免?
2、如何控制买入节奏?
3、市场同时有多只转债,在相近的价格下,选谁不选谁?先选谁后选谁?
4、选中了某转债,买多少比例合适?
5、如何控制单只和多只转债的仓位?
6、如何控制整体转债的仓位?

以上这些,都是令新人想起来就“头大”的问题,也绝非一朝一夕能解决。


有幸的是,经过安道全老师长期“头大”的思考和实践,终于用多朝多夕总结出一套“近乎”完美的解决方案,这就是“三条安全买入线”,简称“三条安全线”。



现在就来介绍这个简单,而又有用,而又不简单的方案。
“简单”,是规则简单;
“有用”,是效果明显;
“又不简单”,是所有投资的终极:最后还是直指人心。


下面,为您一一道来。原理:安全第一, 逐次抵抗



“三条安全线”的初衷简单粗暴,就是解决安全买入的问题。上节罗列的问题,绝大部分都是关于买入。既要买入,还要安全买入。那么什么价格才是安全的呢?


首先,面值应该是安全的。但为什么是安全的?因为到期价值比面值高;而且,即使发生极端情况:回售,回售价也比面值高。因此,引申出两个安全价格:到期安全价和回售安全价。


到期安全价,就是持有转债的最差结果:到期还本付息,持有人所能拿到的价值,等于所有中间利息之和 + 到期赎回价;如果算上利息扣税还要扣掉 20% 。


假设某转债 6 年的利息分别为 0.5% 、 0.5% 、 1% 、 1% 、 2% 、 2% ,到期赎回价是 106 元(含最后一年利息 2% )。那么其理论上持有到期的价值,按照安道全算法为:
106 元 + ( 0.5 +0.5 + 1 + 1 +2 )× 80% =110 元。


为什么 106 元不扣税?
因为由于机构不扣税,往往在到期赎回时以接近到期赎回价成交,而远比实际扣税后高。请参阅唐钢转债和新钢转债的最后交易价。因此,到期安全价 110 元,就是一个安全价格:保证到期安全


还有一种极端情况是发生了回售,当然持有人可选择不参加;但更极端的情况是实际发生了大量回售,导致转债停止交易(如双良)或频临停止交易(如燕京),虽然依然存在,但基本成为“植物人债”、“僵尸债”或“残废债”,也算是一种风险。


在回售价以下持有基本能避免这种情况,因此当期回售价也是一个安全价。


到期安全价、回售价、面值,三个安全价。


还有没有更安全的?


当然有,就是比面值更低的价格,我们可以用年化收益率来反推,比如年化 1% 价格、年化 3% 价格、年化5% 价格等等,一般大于 0 ,统称 + 简称正年化价格。


正年化价格意味着现在买入并持有某转债,最差情况持有到期能获得的年化收益率。显然,这个价格往往更低,也更安全,我们往往用来衡量比面值还低的安全价。
如此,出场人物到齐了,按照安全程度,我们划三条线,分别摆上到期安全价、回售价、面值。

这就是最简单粗犷的三条线。


怎么用?简单,不到三条安全线,就不安全,就不保底,就根本不买;
进入了第一条安全线(到期安全价),就少买点,保本了嘛!
进入了第二条安全线(当期回售价),就再买点,更安全了嘛!
进入了第三条安全线(面值 100 元),就多多买,更更安全了嘛!


世上没有比这更简单的了。然而,这个看似简单的构架,却能解决前面提出的一系列复杂问题,现在仅仅是最简单的一步而已。我们一步一步来回答前面的问题:


1、有的转债几年始终徘徊在面值以下,时间成本过高,如何避免?



答:很简单,下调三条线。不是股性差、价格低吗?好办,放严要求,把该转债的三条线调到更低,比如调到:面值、年化 3% 价格、年化 5% 价格或更高。如此一来,股性差、价格低的转债就被新的三条线筛选出去了。想让我买入?可以,阁下必须给出更好的年化、更低的价格!否则,请我也不入瓮!


2、如何控制买入节奏?




答:何为买入节奏?就是在何价位开始建仓、在何价位可以加仓、在何价位可以重仓。
请取出“三条安全买入线”,然后请将它们分别命名为:安全建仓线、安全加仓线、安全重仓线。

在安全建仓线(第一条安全线)内,开始建仓;
在安全加仓线(第二条安全线)内,陆续加仓;
在安全重仓线(第三条安全线)内,重仓持有。
这就是买入节奏的控制。


3、市场同时有多只转债,在相近的价格下,选谁不选谁?先选谁后选谁?



答:依然很简单:看谁满足三条安全线,看谁满足三条安全线。先到先得,或者谁满足条件更充分(重仓线优于加仓线,加仓线优于建仓线)。不过,这是原则。真正的投资是门艺术,其艺术之处在于:如何定义每个转债的三条线?显然,没有完全一样的标准答案(我们的仅供参考)。但是,一旦“艺术”地确定了自己的三条线,那么接下来的事情就简单很多了:照着三条线机械操作即可。


4、选中了某个转债,买多少比例合适?



答:答案还是很简单,但是并不一致。简单,是原理简单:给每条线设一个持仓比例即可。比如“ 3 :3 :4 ”或“ 3 :5 :2 ”等。假设某转债的最高拟持仓仓位是100%,3:3:4原则,意味着该转债满足安全建仓线后,可最多建仓到30%;在满足安全加仓线后,可再加仓30%到60%;满足重仓线后,可加仓40%到100%为止。3:5:2等其他比例原则,大致如是,不再赘述。
请注意,无论建仓,加仓和重仓,买入都不是一蹴而就的,而是多次买入的结果。
每个人的风格不同,因此适用的三线比例不同。大致而言,注重尽早建仓的会向建仓线倾斜,如5:3:2;注重重仓等待机会的会向重仓线倾斜,如2:3:5;注重平衡点会比例平均,且向加仓线倾斜,如3:4:3由此,还可延伸出转债持仓的不同风格。一般而言,因为重仓线价格往往少见,建仓线又过于容易遇到,3:4:3比例最有普遍性,如果没有风格或者偏好,那就先从3:4:3开始挂档起步吧


5、如何控制单只和多只转债仓位?



答:仓位控制,含义多种,也最为复杂。但在这里,仍是是简单任务。如特指单只转债,则上一问题已经解决:依据三条线自定建仓比例;多只转债怎么办?还是依据三条线自定建仓比例,不过再自定一个单只持仓上限:比如最高单只比例不超过10%。假设单只转债持仓最高不超过10%,那么依据三条线操作,先满足的先买入,一直到最高10%为止。如此即使转债多达几十只,价格起落参差不定,依然能有条不紊建仓知道满仓。纵然市场嘈嘈切切错杂弹,依然能让转债大珠小珠落玉盘。最高10%的限制,至少要持有5只转债,一般可容忍20只左右,还能有效分散风险。该上限也是自定的,对标的不确定的时候,建议上限要低,比如10%;当对标的很有信心的时候,上限要高,比如30%。一般来说,10%对初学者比较适用。给所有转债设定一致的上限就好;如愿精益求精,可为每个转债设不同上限。


总结一下,“三条安全线比例”和单只转债上限是如何简单优雅地控制仓位的:
单只转债上限限定了每只转债的最高持仓比例;
三条安全线比例决定了建仓节奏:先满足的先买,直到单只满仓或整体满仓为止。


6、如何控制整体转债仓位?



答:对于“三条安全线”来说,这本不是问题:根据三条线操作,直到完全达到 100% 即可。奈何人性复杂,总是提出问题:如果很快就满仓了,而且都是在建仓线满仓的,怎么办?
第一, 这说明自定的建仓线太高了。每个转债建仓10%,10只转债就满仓了。显然应该下调三条线,捕捉更低的价格
第二,即使如此,也是安全的,依然保证了到期保本,只是在山腰上车了而已;
第三, 人性化一点,在整体仓位30%的时候,不妨快一点,满足建仓线即可开始;到中间30-60%仓位时,可以买入节奏慢一点,或者三条线调的低一点,或者不到加仓线不买入;最后的40%仓位,不妨最为严格,要么继续放慢节奏,要么再下调三条线,直接的方法就是不到重仓线不买。当然,这个3:3:4的建仓节奏比例,可以自定。


以上内容是2014年我学习可转债的笔记,分享出来供大家参考。版权归安道全老师所有。


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