商品期货投资与股票投资差异性的一点思考（二）

因此，股票投资可以也应该长期持有，而商品期货投资则不应该长期持有。商品期货更像是股票市场当中的周期性股票，价格伴随着上市公司业绩的周期性变化而波动。投资这样的标的物只能在价格大幅上涨后及时卖出，不可恋战。比如典型的周期性股票——三一重工、必和必拓：

商品期货之所以类似于周期性股票，是因为大宗商品的供应市场属于市场化极其充分、价格竞争非常激烈的市场，生产商基本上都属于价格敏感型的企业。也就是说，大宗商品的供给普遍同质化严重，缺乏足够的技术壁垒，只有生产成本上的区别。所以一旦大宗商品价格大幅上涨，生产利润大幅增加，行业内和行业外的供给立马就跟上来了，那么价格又大幅回落就在所难免了。
以动力煤和茅台酒为例子来进一步说明。动力煤现货供应市场主要包括国内高成本的中小煤矿生产的动力煤，和以澳洲为主的低成本、高品质进口动力煤。同样作为动力煤的生产商，供应的动力煤并没有本质上的不同，区别只在于成本和品质而已。当动力煤价格低迷时，高成本、低品质生产商无利可图纷纷退出市场，低成本、高品质生产商占据大量市场份额；当动力煤价格大幅上涨之后，动力煤的下游需求端面对高昂的价格没有必要一定要使用高品质动力煤，完全可以增加低品质动力煤及其替代品的使用量。同时高昂的价格使得高成本的生产商变得有利可图，于是供给迅速增加，迅速挤占了一部分低成本动力煤生产商的市场份额，弥补了动力煤的供需缺口。所以动力煤的价格自然而然就大幅回落了。而茅台酒就不一样了。茅台酒产于贵州省赤水河畔的茅台镇，其独特的空气、气候、地理、水文环境和酿造工艺，使茅台酒不能异地生产，因此具有唯一性。同时茅台酒悠久的历史和强大的品牌效应，使其具有其它白酒无法替代的特点，具备极强的客户粘性。所以贵州茅台这样的股票就具备了很深又很宽广的护城河。正是由于茅台酒的这些特点，所以导致茅台酒即使价格大幅上涨，一不会大幅增加供给、二不会大幅减少需求。那么茅台酒的价格就不会像大宗商品和周期性股票一样大涨之后必大跌了，而是能够长期持续稳步上涨。由此可见，在以价值投资理论正确实践的前提下，商品期货投资的获利空间和能力远不如股票投资。商品本身不产生利润，也就没有分红，只能通过价差来获取投资收益。商品期货在大幅上涨之后就得卖出然后寻找下一个机会，而股票却可以长期持有享受复利增长的巨大效应。股票投资除了通过上市公司业绩增长带来的股价上涨之外，还可以通过估值修复和溢价带来超额收益，即所谓的“戴维斯双击”。也许这便是巴菲特先生宁投中国石油，也不投原油期货的原因吧。所以投资应该以股票投资为主、商品期货投资为辅。很多人会认为，期货的赚钱效应应该远超股票才是，因为期货最多可以10倍杠杆。正如我之前的文章《期货杠杆（一）》当中提到，商品期货投资动用超过2倍杠杆即为投机、即为赌博。所以超过2倍杠杆“投资”商品期货已经不在本篇文章讨论范围之内。商品期货投资与股票投资的差异性还有一点需要说明。在一般情况下，商品期货价格下跌即意味着生产利润下降、供给收缩，那么基本面往往改善。所以商品期货合约价格越低，离最低生产成本越近，往往就越具备投资价值。但是股票则不然。股票价格如果大幅下跌，绝不意味着基本面更好，反而很有可能意味着基本面的恶化。所以绝不是股票价格越低就越便宜。同理，也不是股票价格越高就一定越贵。有些股票已经大幅上涨却依然相当便宜，依然具备很好的投资价值。

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