备兑实值认购与卖出同行权价虚值认沽之异同

在收益图上，备兑和卖出认沽是等价的，距离到期时间不太久的同行权价的认购期权与认沽期权的时间价值基本相等，如图1，而备兑与卖出认沽的损益图基本相等，如图2中的卖出实值认购与卖出同行权价虚值认沽对比。

图1 快到期前期权时间价值比较

图2 备兑实值认购与卖出同行权价虚值认沽损益图对比

备兑策略与卖出同行权价的认沽的相同点在于：
1.都为了获取时间价值。备兑是完全为了获取虚值、平值、实值期权的时间价值，到期时期权的价格基本是内在价值，也就是等于标的价格与行权价之差。卖出认沽持有到期也是为了获取时间价值，到期时虚值期权归零，实值期权价格同样等于行权价与标的价格之差。
2.盈亏平衡点基本一样。持有到期，备兑与卖出同行权价的认沽期权，基本盈亏平衡点都是他们的行权价减去期权的时间价值，比行权价略低。
3.风险收益基本一样。不考虑其他因素，两种策略的最大收益分别是认购期权的时间价值和认沽期权的权利金，如果标的大涨，认购期权的时间价值基本等于零时，标的和深度实值认购上涨的金额几乎相同，而卖出的虚值认沽期权跌到接近归零，再继续大涨和你没有关系。

而他们的不同点在于：
1.所需要的资金不同。备兑一张期权，按图1上的价格，先要买入1万份50ETF，价格为2.9万多元，再卖出1张2850购，收回1066元权利金，实际支出2.8万多元。卖出一张2850虚值认沽，保证金不超过4000元。
2.风险度不同。备兑卖出认购，体现在期权账户上的风险度为0，而卖出认沽期权，风险度会随着期权价格的变化而波动，如果遭遇大跌，单纯卖出认沽既会面临浮亏，也会会面临追加保证金风险，备兑只会面临标的大幅下跌的浮亏风险。
3.获利了结方式不同。备兑策略里，当标的大涨，备兑卖出的期权变成深度实值，DELTA值约等于1时，标的和期权涨跌的金额几乎一样，时间价值接近归零或为负数，则该策略没有持有的必要了，可以获利了结，卖出虚值的带有时间价值的期权。而卖出认沽在大涨之后，尤其是距离到期日还比较远时，该虚值期权并不会马上归零，还有一些战略持有的必要。
4.受波动率影响不同。当标的快速下跌时，如果波动率快速升高，卖出认沽哪怕是虚值认沽，期权的价格上涨受到波动率上升的影响比较大，期权的价格会涨的很快，卖方浮亏很快。但是认购的波动率同步上升，可能出现认购期权跌幅很小，甚至虚值期权还有所上涨的现象，未能给现货下跌提供较好的保护，当然，这种现象持续的时间不会太长。
5.浮亏后续处理有所不同。当标的快速下跌时，备兑的认购可以向下移仓更实值的期权，也可以买入认沽构成领口策略，还可以支付保证金加卖认购期权。卖出认沽则可以买入认沽构成熊市价差，卖出认购变成卖跨，移仓卖出更虚值的认沽期权等。
6.备兑相当于减仓。因为备兑大约需要3万元的成本，卖出同行权价的认沽大约需要4000元，因为从损益图上看是基本等价的，备兑相当于变相的降低了仓位。
7.远月合约两种策略有所不同。虽然图2中7月份合约几乎等价，但我们看看8月份的合约（图3），认购时间价值高于同行权价的认沽，如果持有到期且市场照着持仓走，应该备兑的收益金额略高。