商品期权的卖方交易机会

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来源：小马白话期权

一般来说，商品期权上投资者不做裸卖方，以方向性买方为主，但很多时候有一些确定性的卖方机会，可以布局一些资金进行尝试。

一、商品期权卖方的保证金制度

商品期权的卖方保证金相对vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权低一些，收取标准为下列两者中较大者：
（1）权利金+期货交易保证金-期权虚值额的一半；
（2）权利金+期货交易保证金的一半。
其中：
看涨期权虚值额=Max（行权价格-期货合约结算价，0）×期货合约交易单位；
看跌期权虚值额=（期货合约结算价-行权价格，0）×期货合约交易单位；

粗略估算，商品期权的保证金一般不超过商品期货的交易保证金。

目前，在白糖、豆粕、玉米等品种上有组合保证金制度，卖出跨式或宽跨时，交易保证金收取标准为卖出看涨期权与卖出看跌期权交易保证金较大者加上另一部位权利金。备兑开仓时组合的交易保证金的收取标准为权利金与标的交易保证金之和，价差策略手续的保证金也比较少，这样可以极大地提高资金利用效率，并且可以灵活使用一些期权策略。

二、商品期权的区间性卖方

当对某个商品（比如农产品）的基本面有比较深刻的理解，认为商品有成本价（种植成本、开采成本），一般短时间内供需关系也不会有大的变化时，或者该品种刚好长期在一定的范围内震荡时，则可以尝试使用卖出宽跨式期权，卖出上方一般涨不到位置的认购期权，再卖出下方一般跌不到位置的认沽期权，随着时间的推移，可以比较稳定的获取权利金。例如玉米这样的慢速品种和底部震荡的橡胶，一定范围内波动的棉花（图1）。

图1 长时间震荡的棉花

三、商品期权的方向性卖方

当对某个商品在一定时期内的方向有一定看法时，除了用买方来操作，其实也可以用卖方来操作，例如图2中的豆粕。方向性卖方分为单向卖方和价差策略，单向卖方是看好该商品上涨或下跌的趋势，可以卖出虚值、实值、平值期权，若该商品上涨或下跌的方向和速度保持一致，卖一个合约，或者通过移仓操作，利润也会比较丰厚。

图2 豆粕指数

使用卖方来做方向性操作的优点有：1.可以容纳更多的资金，和股票标的的期权一样，卖方需要的保证金比买方权利金要高，同样的张数需要更多的资金；2.概率上更占优势，确实有时候卖出虚值期权，比买入虚值期权获利的概率更高，虚值期权归零的概率比涨十倍的概率要高一些。3.时间的流逝。如果是持有的较长，时间是站在卖方这边的，可以在这个维度上有优势。

当然也有着致命的缺点，如果标的出现反方向大幅度快速运动，卖出的期权合约会有快速的上涨，这时候如果不及时采取止损措施，会有大幅的亏损，这就是在那边买方百倍期权的狂欢时，卖方默默的吞下苦果（如图3）。

图3 最大涨幅200倍的棉花期权

四、极端行情后波动率下降的机会

在期权投资中，有人觉得方向非常难以把握，短期中期的方向都可能会有变化，但是不管在50ETF期权还是商品期权上，有时一些机会确定性还是比较好，比如大涨或大跌时波动率大幅度上升，当马上没有延续大涨或大跌，不管标的小涨小跌的方向如何，有一点基本是确定的——波动率的快速下降回归平静，这就给卖期权提供了一次又一次的好机会。

如图1，2019年5月29日，豆粕期货1909合约涨停，在期货涨停之后，认购期权继续上涨（图1），直到涨停价，这时候期权的波动率升高较多，从前几天的20%快速上升到了40%。从交易的角度来看，一方面是期货空头在期货涨停后没有办法止损，于是买入认购期权对冲来减少损失；另一方面是有投资者继续看好豆粕期货上涨，追买入认购期权导致认购期权涨停。而波动率的大幅上升，除了投资者买入的情绪较高，从期权定价公式上来看，当标的的价格因为涨停而不再波动，期权合约的到期时间、行权价等因素是固定的时，期权价格上涨，自然就是反映在波动率的上升上。

图1 豆粕1909走势

图2 豆粕1909购2950走势

但是，后一天豆粕期权并未继续涨停，甚至出现较大幅度的下跌，从情绪上来说，投资者的看涨情绪被泼了一瓢冷水，大家马上认为认购期权不值前面那个价格，于是纷纷夺路而逃，除了标的价格下跌带来的认购期权价格下跌之外，从图2中看到波动率快速回落，这个维度对期权价格的影响也是较大的，前一天虚高的认购期权几乎腰斩（图2）。

另一个例子：

2019年5月，棉花期货1909合约两个跌停（图1），认沽期权前两天涨幅非常大（图2），但下一天棉花期货小幅反弹，反弹幅度并不大，不到前一天下跌幅度的1/3，但图2中的认沽期权，把前一天期货跌停时的涨幅全部抹去，这也是极端行情后，波动率快速下降的情况。

图1 棉花期货1909合约

图2 棉花1909沽14200走势

当出现这样的机会时，可以试试用卖方来表达观点，比买入反方向的期权效果更好，当然也要做好一定的应对措施，坚决止损。

五、期货和期权结合的卖方机会

可以使用期货和期权来构建类似备兑策略，相对于50ETF期权的备兑策略只能做多标的、卖出认购来说，期货和期权的类似备兑策略，还可以做空头备兑，即期货做空，再卖出认沽期权。类备兑策略和50ETF期权的差不多，也可以在一些特殊场景中应用，比如上述第四部分描述的极端行情，如棉花在两个跌停后，可以做个空头备兑，棉花期货做空同时卖出认沽期权，后面标的小幅反弹，做空的棉花期货损失很少，但是认沽期权下跌较多，这个组合就会盈利。如果棉花继续下跌，期货端赚钱，期权端则看波动率有没有升高，虚值期权若波动率没有明显升高，上涨的金额不会超过期货，则该组合还是会盈利。

目前，各商品期权1909的合约，距离到期日还有1个月左右，正是卖方收割，或者买方彩票的好时候。