汗！又见股指期货“背锅论”！微博大V发文称股指期货“助涨助跌”，真相是……

4月22日，股指期货第四次交易限制放开，到今天已满一个月。这期间，股指期货流动性进一步改善，成交更加活跃。

从市场的表现看， 4月22日股指期货常态化以来，股市一直处于持续的下跌之中，给人一种错觉，似乎是股指期货交易“导致”了A 股下跌，市场上又见股指期货“助涨助跌”的声音。然而，真实情况果真如此么？

股指期货“再松绑”满月

4月19日晚间，中金所发布通知称，经证监会同意，中金所将进一步调整股指期货交易安排。

具体调整措施包括：一是自2019年4月22日结算时起，将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%；二是自2019年4月22日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限；三是自2019年4月22日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。

那么，从4月22日到今天，股指期货的这次松闸满月，市场有哪些方面的变化呢？

业内人士向记者表示，股指期货这次“松闸”后，交易量有所提高，流动性变好，贴水比之前更多，但贴水更多是市场情绪造成。

厦门大学教授韩乾向期货日报记者表示，第四次交易限制放开之后，股指期货市场的流动性比之前有了更大的改善，成交更加活跃，期货贴水方面也有了较大程度的修复，投资者进行风险管理的成本有所降低。不过，直到最近几天，由于外部坏境的影响以及现货分红预期等因素，才又开始出现了贴水扩大的短暂现象。

“贴水加深有几方面原因，一个是人民币出现贬值，影响A股市场稳定，北上资金流出规模较大，权重股的下挫令投资者对未来的预期更加悲观；另外二季度以来上市公司陆续公布分红方案，三大股指成分股即将集中迎来除权除息日，对股指期货远月合约的估值影响更大，因此呈现贴水情况。”广州期货股指期货研究员叶倩宁说。

从量化私募的交易策略上看，上海雷根资产管理有限公司总经理李金龙告诉记者，股指期货放开后，流动性有所增加，和股指期货有关的策略容量也因此提升。而股指期货如果贴水增多，相当于增多了已实现的量化对冲收益，但可能会削弱未来的量化对冲收益，使得公司在策略配比上做出调整。

从持仓和交易上看（单边），今年以来，期指交易量稳步提高。持仓上，1—4月日均持仓量在23万手左右，4月则创下了30万手左右的新高。

具体到三大期指，4月份，IF月日均持仓12.22万张，去年同期4.22万张，同比增加189.81%，环比增加11.23%；IC月日均持仓10.12万张，去年同期3.58万张，同比增加182.76%，环比增加6.26%；IH月日均持仓5.70万手，去年同期2.54万手，同比增加124.16%，环比增加12.68%。

昨日收盘，IF、IH、IC主力合约收益率分别为1.23%、0.79%和1.89%，持仓量分别变化-155张、-621张和2390张。在业内人士看来，IF、IH反弹但是持仓量下降，IC呈现量价齐升的状态，这与短期资金集中炒作稀土、芯片国产化等概念有关。

又见股指期货“背锅论”

自4月22日到今天，股指期货再次 “开闸”正好满月。实际上，市场上关于股指期货“助涨助跌”的争议多年从未间断。

经济学家韩志国20日在微博中表示，股指期货应该暂停。他认为，在股市走势与经济状况基本脱离的情况下，股指期货的主要作用就是助涨助跌。从4月22日股指期货常态化以来，股市一直处于持续的下跌甚至暴跌之中，加上外部环境的陡然变化，使得中国股市面临着极为严竣的市场形势。

“股指期货这次松绑时点比较差，松绑后就遇上外部风险。”李金龙认为，股指期货的存在，不仅仅是通过做多做空赚取市场方向的收益，另外一个很重要的作用是给股票现货套保，在存在股指期货套保的情况下，对冲基金才愿意继续持有股票多头头寸。

他说，因为A股历史上牛短熊长，要吸引资金长期驻扎在A股，需要有股指期货来充当套保工具，使得投资者在对冲后赚取选股相对指数的超额收益。

从近一个月股市的走势来看，受外部环境影响，4.22号正好是本轮行情调整日起始点，当日大盘暴跌1.7%，其中股指IF大跌2.66%，幅度远超过上证指数。表面看，似乎股指期货仍有领跌和超跌的嫌疑。

“股指期货是对股票市场的一个有利补充，是完善A股投资工具的必要条件。同时，我们也观察到今后股票退市常态化，更加加大A股投资难度和交易风险，所以我们整体预判A股市场将加速中小投资者的淘汰过程。” 北京中金量化科技投资有限公司创始人高健说。

在他看来， A股正在经历历史性变革，股指常态化也是这个变革的必经之路，A股今后引导和发展方向是走向职业化和专业化，这是A股走向成熟的必然条件。

股指期货“助跌”是市场误解

“这次进一步放开交易限制的措施在时点上与外部环境的复杂化与激烈化重合，给人一种错觉，似乎是股指期货交易“导致”了A 股下跌。但其实股指期货决定不了A股现货市场的走势。”韩乾表示。

他向期货日报记者表示，首先，与商品市场中的期现关系不同，A 股市场是全国统一的流动性较好的市场，本身具有定价权，并不需要股指期货给其定价。事实上，通过股指期货的价格影响现货指数从而决定指数成分个股的走势，这种说法既没有任何逻辑基础，也没有这样的市场机制。

其次，股指期货“助跌”的说法来自于市场上的一个误解。有些人认为，当市场下跌的时候，投资者做空股指期货进行套保，当出现期货贴水的时候就有套利者进场。

套利者买入股指期货并卖空A股股票，从而使股票进一步下跌。这种说法里面有三个错误：第一，投资者进行套保并不一定导致期货贴水，只有当现货市场出现恐慌、套保需求超过市场承受能力的时候才有可能。第二，出现了贴水并不意味着套利机会。相反，在目前我国融券成本很高、券源很少的现实情况下，套利者要融券卖空一篮子股票几乎不可能做到。因此，这种反向套利并没有可操作性，上述所谓的股指期货“助跌”机制在中国市场上是不存在的。第三，在现在较高的平今手续费水平下，只有很少的市场参与者会进行平今操作，股指期货交易名为T+0而实质等同于T+1。更重要的是，从中小投资者的持股情况看，大多数投资者的仓位中只有3只以内的股票，而不是一篮子成分股股票，这种情况下用股指期货对冲很有可能因为期现不匹配而发生现货股票和股指期货两头亏损，因此中小投资者并没有直接使用股指期货进行对冲的有效需求。中小投资者真正应该呼吁的是完善个股融券制度和实现A股T+0交易制度，但这些跟有没有股指期货无关。

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责任编辑：赵彬主管：宋世安

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