深度解密美国农产品期货市场背后的故事

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01
自由贸易协定（NAFTA）的曾经与现状

区域经济一体化是全球经济发展的重要特征，北美自由贸易区就是顺应历史潮流的产物。20世纪80年代末90年代初，为了适应时代的要求，同时与其他区域展开竞争，美国、加拿大和墨西哥三个国家开始就建立某种形式的区域经济合作展开了谈判。

1992年8月美加墨三国政府就建立北美自由贸易区达成了一致意见，其中的基础性文件就是《北美自由贸易协定》（NAFTA）。同年12月，三国政府首脑正式签署了该协定，并分别提交各自国会或议会并得到通过。

1994年1月1日，NAFTA正式生效，北美自由贸易区宣布成立。NAFTA的正文分为8个部分22章，共2000多页。该协定主要的宗旨是：通过区域内国家间的合作，消除关税与非关税壁垒以促进贸易流动；促进投资增长；增加就业机会；有效保护知识产权；有序解决贸易争端。NAFTA的创立对北美三国与世界经济都产生了重大影响。

一直以来，贸易协定对于国家的繁荣都是至关重要的。1993年颁布的北美自由贸易协定（NAFTA）降低或取消了加拿大，墨西哥和美国之间的关税。

而近年来，由于某些政治原因，加拿大，墨西哥和美国之间的贸易伙伴关系正在受到威胁。这一威胁对北美自由贸易协定有效性以及市场预期造成的波动，导致了生猪市场价格的急剧下降。

图1：2017年美国出口市场排名，来源：USDA FAS

国际农产品市场可以细分为四个部分：谷物（玉米、大豆、小麦及衍生品）、牲畜肉类（牛肉、猪肉、五花肉）、软性商品（可可、咖啡、谷物和糖）和柑橘类水果（橙子、冷冻橙汁）。

1990年，美国分别提供了世界对小麦，大豆和玉米需求的25％，60％和70％。而到了2018年，美国的这一数据分别下降到了15％，25％和30％。

这一持续下降的趋势使得美国不再享有农产品世界霸主的先入者红利，而这似乎是两次全球市场转变的结果。最近，由于拒绝跨太平洋伙伴关系协定（TPP），美国实际上已将自己排除在诸如日本的牛肉和猪肉的出口市场之外，拱手将这一蛋糕送给澳洲。

图2：NAFTA对价格的影响---生猪价格随加拿大及墨西哥的潜在关税而变动，来源：CME Group

02与中国贸易战的不确定因素

由于政治原因，美国最近加剧了与中国的贸易战，对1000多种不同的商品征收25％的关税。

而美国农产品市场的定价权由来已久。这一方面是因为农产品刚性需求较大、供给不稳定，价格走势通常为供给决定型，而美国一直是世界上最重要的农产品出口国。尽管近年来南美农产品产量已超过北美，美国仍然主导了市场的定价体系。

另一方面，随着资本组织和运行方式的演变，国际商品市场都采用CBOT、芝加哥商业交易所(The Chicago Mercantile Exchange, CME)、纽约期货交易所(The New York Board of Trade, NYBOT)等美国期货交易所的定价。农产品进出口贸易的交易价格模式，包括潜在的或普遍认可的定价规则，都基于这几个交易所的期货价格，其中CBOT的玉米和大豆合约最具代表性。

而自中国实施壁垒关税以来，美国对中国的大豆出口量已从前几年的数百万吨减少到几乎为零。由于中国需要从其他国家采购作物，它无疑将寻求其他发展中国家的贸易协定，并使美国全球市场份额的丧失成为永久性的现象。

现有交易环境的剧变反映在商品市场的交易价格和数量上。从2018年6月开始，玉米市场遭遇急剧下跌，在两个月内从每桶10.50美元/蒲式耳下跌至8.50美元/蒲式耳以下。

基于当前市场的这些变化，强大的国际市场参与者预计的未来GDP将出现最坏的变化。有迹象表明，在目前已经尤为波动的市场中实施关税无疑雪上加霜，GDP将预期下降超过0.5％。

图3：2014-2018年月末累积美对中大豆出口额，来源：CME Group

03
美国农产品市场情绪及中国购买力情况

同时，从2017年之前三年的趋势来看，尽管美国对中国的大豆出口总量仍尤为大量，但即使贸易战在未来休战，美国的大豆出口量也不会回到2017年以前的水平了。

一份在2018年11月进行的美国农业情绪指标调查显示，2016年6月至2018年6月之间的农业情绪基本平稳小幅上升，而2018年6月后呈大幅下降趋势，这会影响未来短期内农民播种及购买种子的数量，从而在长期内影响美国农产品期货的价格。

美国变弱的地位意味着其他国际竞争对手实力增强，随着美国的货物变得相对更便宜，国际社会资本因此涌入美国。

然而，统计数据再次指向相反的情况。自2011年以来，尽管市场条件普遍改善，但中国的零售销售额仍在下滑。这表明中国经济也面临财政压力，这是美国在试图继续与他国交易时面临的另一个风险。自2018年以来，中国的零售额没有增加，表明经济停滞不前。根据这些市场情况，强大的国际市场参与者预计的未来国内生产总值（GDP）已经转为最坏情况。

图4：2018-2019年美对中出口大豆额

图5：大豆价格在两个月内从$10.50/bushel下降到$8.50/bushel，数据来源：CME Group

04
宏观经济情况以及未来预期

农业期货市场正在经历一个全新的竞争时代。南美洲和黑海等地区已经开始成为满足世界农业需求的中心舞台，并开始篡夺美国在这些市场的历史性优势。国家的生产力和效率建立在他们与其他国家协调工作的能力之上。

然而，激进的中美的贸易战的出现，再加上新兴市场的技术进步，已经导致美国市场变得越来越不稳定。以前强有力的宏观经济活动主要指标一直与历史模式不一致。

鉴于所有贸易大国GDP的下行，各国必须认真开始解决贸易壁垒。从政治上讲，国际关系的主题往往是一个困难的问题，但改善停滞和目前落后的贸易环境所带来的好处大大超过了暂时的困难。

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文章参考资料：CII芝加哥投资研究院
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