白糖：买入浅虚值看涨期权

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来源：华泰期货
9月，国际糖市多空交织，原糖低位徘徊，郑糖大幅回落。预计郑糖企稳后将再次上攻，推荐买入看涨期权。
　 原糖延续底部振荡

　　全球食糖主产国巴西压榨时间已经过半，市场对于该国2017/2018年度丰产预期早已淡化，随着新糖大量生产，其原糖出口数据更值得关注。巴西甘蔗行业协会Unica9月26日称，9月上半月该国中南部地区压榨甘蔗4544万吨，较上年同期增加19.95%；糖产量增至310万吨，乙醇产量增至21亿公升；用于榨糖的甘蔗比例为48%。8月巴西出口食糖276.4585万吨，同比下降7%。截至8月，2017/2018年度巴西累计出口食糖1257.6211万吨，较2016/2017年度同期1210.1832万吨增长4%。印度方面，政府为应对传统节假日期间国内糖价上涨，批准以25%的优惠关税增加进口30万吨原糖。此前，印度政府已经批准免税食糖进口50万吨，但该国开榨时间临近，其再次以优惠关税增加食糖进口的可能性越来越小。
　　CFTC最新报告显示，截至9月19日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖期货净空头头寸为19690手，较前周大幅减少19763手。除ICE原糖期货合约换月因素外，经过长时间下跌空头氛围也有所缓解。尽管当前巴西糖进口加工估算小幅贴水ICE11号糖3月合约，但巴西持续的大量新糖出口与来年的丰产预期还将压制其后市价格。

　　郑糖仍将偏强运行
　　8月开始，国内白糖现货销量好转，销售不仅好于上半年，进度也快于往年，特别是在8月下旬广西甚至出现了量价齐升的良好局面。截至8月底，2016/2017年度全国共生产食糖928.82万吨，累计销售787.5万吨，同比增加60.62万吨，累计销糖率84.78%，同比增加1.25%。
　　目前，国内旺季采购尚未结束。主产区现货价格虽然较8月有所下跌，但依然保持在6550元/吨附近，白糖主力1801合约9月以来急剧下行，使得基差走强至350元/吨上方，受此支撑，期货价格继续大幅下挫的可能性很小。当前，距离新糖上市还有一段时间，短期郑糖虽受原糖拖累和抛储压制，但8月以来的偏强行情恐将延续至10月，建议在SR1801合约前低附近布局多单。

　　期权以看涨策略为主
　　白糖期权持仓头寸限额扩大后，期权市场活跃度得到明显改善。目前1月合约成交量占比超过70%。26日白糖期权整体成交量认沽认购比移动至1.87，反映了当前抛储带来的悲观情绪。
　　从波动率来看，白糖60日历史波动率为11.34%，1月平值期权隐含波动率为12.59%，与历史波动率的差值扩大为1.25%。显然，当前隐含波动率处于较为合理的水平，买入期权面临波动率下行的风险较小。

　　短期操作应结合白糖后市偏强预期，采用方向性策略滚动买入浅虚值看涨期权，如先买入SR801C6200合约，待其演化为平值后再逢低买入SR801C6300合约。