当棉花期货跌停遇上期权到期... ...

各位老铁们，大家都还好吗？

今天算是个特殊的日子——棉花期货跌停遇上棉花期权到期。

在这样的市场下，你可能会看到参与末日轮的朋友笑翻了天；一些今天到期的虚值期权成交异常的活跃；跌停的刺激下，某些期权的隐含波动率也出现了大幅的波动。

没错，期权市场真是一个神奇的市场！

美国总统特朗普威胁9月1日起对中国3000亿美元商品加征10%关税。中国商务部新闻发言人对此发表谈话，称如果美方加征关税措施付诸实施，中方将不得不采取必要的反制措施。贸易战对棉市下游订单损伤已逐渐显现，6月中国棉布出口环比下降19.3%，同比下降10.3%。目前贸易摩擦进一步升级，后续谈判难度增大，短时间市场情绪悲观。

在此市场背景下，市场恐慌情绪愈演愈烈，今日午后，郑棉主力1909合约几经挣扎后封于跌停，期价跌至12225点，刷新近三年主连低位。

在棉花期货让人绿的发慌的时候，棉花期权市场则是完全不同的场景。截止收盘，棉花期权当日总成交量为4.85万手，其中看涨期权总成交为1.71万手，看跌期权总成交为3.14万手；棉花期权总持仓为7.66万手，其中看涨期权总持仓为4.45万手，看跌期权总持仓为3.22万手。从今日棉花期权市场反应来看，我们可以观察到很多有意思的东西。

1末日轮下的棉花期权

今日棉花909系列期权迎来到期，伴随而至的，是棉花CF909合约的跌停。如果你押对了末日轮，那么现在一定爽翻天了。下图是CF909-P-12400期权合约今日的分时图，该期权昨收于4元，今日收于190，涨幅达到了4475%。当期货跌停遇到期权到期，一定是一半海水一半火焰。

这里，我们想要提示大家的是，当期权临近到期时，巨大的Gamma会带来巨大的不确定性，无论是期权的买方或者期权的卖方，都应该做好相应的风险管理。具体而言，对于参与末日轮的买方来说，尽管小概率事件时有发生，但一定要控制好仓位，并能够及时止盈离场；而对于期权卖方而言，大头针风险尤其需要注意，无论是为了获取时间价值，亦或是波动率产生的盈利，在最后交易日请见好就收。

2期货跌停下的棉花期权

在棉花期货跌停的情况下，很多的投资者都希望自己是“空军”中的一员，但事实是，看到棉花被狠狠的按在跌停板上时，自己却无法参与其中。悲观而恐慌的市场下，每个人似乎都看到了下一个跌停板，然而没有空单的你，如何参与其中呢？
观察今天的期权市场，我们可以看到一个很有意思的现象。下图是CF909-P-12200期权合约的日内分时图。首先，从期权合约的属性来看，其行权价格低于当前CF909合约的跌停价格（12225），同时由于期权今日到期，因此，该合约必然将以虚值的属性退出市场。

然而有意思的地方在于，当今日棉花期货跌停后，该期权合约的成交量却逐渐放大。在明知该合约定以虚值退出市场的时候，为什么该合约受到大家的追捧呢？
是的，当期货合约处于跌停，而你却无法参与其中时，期权市场给了你追空的机会。以上述CF909-P-12200期权合约为例，CF909合约跌停后，该期权合约的成交价格在10元/吨附近。当投资者按照10元/吨价格买入该看跌期权，并在收盘后进行行权的话，那么其期货账户将会出现一张CF909的空单（开仓价格为12200，浮亏25+10），因此，在不考虑手续费的情况下，同CF909今日收盘价相比，CF909合约在下一交易日只需低开35元/吨，即0.0028%，投资者即可获利。
而从郑商所收盘后的数据我们可以看到，今日CF909-P-12200期权合约总计成交3686手，行权量为1114，想必那些申请虚值期权行权的朋友，都是奔着夜盘的低开去的。
而对于实值期权的卖方而言，实际上也面临着类似的问题——极端行情下，是选择将期权平仓，还是等待履约？相必你心中已有了答案。

3极端行情下的波动率机会

极端行情下，市场总是疯狂的。下图是CF001-P-12800合约今日分时图，显示了期权隐含波动率的变化情况。可以看到，在CF001价格处于跌停的时候，该期权合约的隐含波动率由22%左右急速上涨至33%附近，从而导致期权价格由500上涨至900。在这种情况下，投资者可以考虑做空波动率进行操作。而从行情走势来看，该期权合约的隐含波动率最终还是回归至正常值。

该策略的风险点，一方面在于跌停板状态下隐含波动率的进一步走高，但由于隐含波动率已处于较高位置，因此风险有限；而另一方面的风险点则是该合约的流动性，这是投资者需要尤其注意的问题。