【兴业定量任瞳团队】期权每日一策（叁拾壹）：波动率微笑

期权概念篇

波动率微笑

昨日的每日一策介绍了期权隐含波动率的概念，我们知道不同标的资产的隐含波动率不同，即使在统一标的资产下，不同行权价对应的期权的隐含波动率也是不相同的。正是因为不同期权之间隐含波动率存在差异，就产生了波动率微笑这一优美的曲线。

波动率微笑（Volatility Smile）是将期权的执行价格看作自变量，隐含波动率看作因变量所描绘出来的曲线。在实际交易中，因为平值期权的隐含波动率常常较低，深度实值和深度虚值期权的隐含波动率较高，所以绘制出来的曲线呈现两边高，中间低的形态，像是嘴角上扬的“微笑”，故得此名。下面我们用一个具体的例子进行说明，若某一交易日50ETF的收盘价为2.50元，那么平值期权的行权价为2.50，图1中的点反映了当日近月全部认购期权的行权价与隐含波动率的关系，虚线是近似的 “波动率微笑”。
最早的波动率微笑的现象出现在外汇期权中，是因为我们在模型中假设标的资产的波动率是常数，而且标的资产的价格变化平稳且没有跳跃。但是在实际情况中，事实并非完全如此，不仅汇率的波动率与常数相差甚远，而且标的资产价格多次的跳跃性变化促成了波动率微笑现象的产生。在股票期权中，期权的波动率微笑可能并不是两边高中间低的理想状况，而是呈现向一边倾斜的状态，我们也将其称之为“波动率假笑”。
波动率微笑不仅仅是一种金融现象，还可以实际地应用于期权策略中，在水晶球择时模型中，我们根据波动率微笑曲线的右侧分布构造了波动率微笑衍生指标，以描述虚值认购期权的斜率高低。在具体进行计算时，使用多个近月虚值认购期权与平值期权在坐标中的斜率平均值来表示该因子。我们知道虚值期权交易较活跃，当投资者对后市看好时，会更加倾向于买入虚值认购期权以获得未来标的资产上涨的收益，虚值认购期权的波动率将会快速增长，那么此时波动率微笑衍生指标的数值也会相应增大。所以指标越大即表明投资者对未来标的价格上涨越具有信心，看涨情绪较浓，市场偏乐观，属于正向指标。

注：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：
于明明 SAC执业证书编号：S0190514100003任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001

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