【中信期货】商品期权量化报告：豆粕隐含波动率微笑明显，白糖成交量大幅增加

内容摘要
豆粕：
1、行情回顾
01月04日，豆粕期权成交量为33242手，较前一日减少2452手，其中主力1805期权合约系列成交量减少5006手。持仓量为322348手，较前一日减少584手。主力合约持仓量PCR为0.83，较前一日小幅下降，成交量PCR为1.00，较前一日有所上升，市场情绪较为稳定。

波动率方面，主力1805期权合约系列认购期权vega加权隐含波动率小幅下降，认沽期权隐含波动率有所上升。次主力1809期权合约系列认购期权隐含波动率有所下降，认沽期权隐含波动率小幅上升。主力1805期权合约系列认购期权隐含波动率收于12.32%，认沽期权隐含波动率收于11.62%。

从目前的情况来看，主力1805期权合约系列隐含波动率小幅回升，但仍明显低于标的物历史波动率，按照历史波动率与隐含波动率之间的关系，未来隐含波动率维持震荡或小幅走高的概率较大。

白糖：
1、行情回顾
01月04日，白糖期权成交量为52714手，较前一日大幅增加32276手。其中，主力805期权合约系列成交量增加27532手。持仓量为161072手，较前一日增加2592手。805合约持仓量PCR为0.67，较前一日有所下降，成交量PCR为1.39，较前一日大幅上升，市场情绪稳定偏悲观。

波动率方面，主力805期权合约系列认购期权vega加权隐含波动率有所上升，认沽期权隐含波动率小幅上升。主力805期权合约系列认购期权隐含波动率收于10.15%，认沽期权隐含波动率收于10.32%。

从历史走势来看，目前主力合约隐含波动率维持震荡，已略高于标的物历史波动率，未来短时间内隐波率维持震荡的概率较大。

一、豆粕期权
1.1成交量与持仓量分析
01月04日，豆粕期权成交量为33242手，较前一日减少2452手，其中主力1805期权合约系列成交量减少5006手。持仓量为322348手，较前一日减少584手。主力1805期权合约系列持仓量较前一日减少1022手。次主力1809期权合约系列成交量为7720手，较前一日增加2004手，持仓量为50904手，较前一日减少630手。

成交量最大的认购期权与认沽期权执行价分别为3000和2750。主力合约持仓量PCR为0.83，较前一日小幅下降，成交量PCR为1.00，较前一日有所上升。综合来看，市场情绪较为稳定。

1.2流动性分析
我们用日内跳价数据计算平均盘口相对价差结合合约成交量来综合度量期权合约的流动性，得到的数值越小，说明合约流动性越好，反之越差。

从日内跳价数据的平均盘口相对价差来看，对于主力1805期权合约系列，平值附近的期权流动性较高，深度实值与深度虚值附近的期权流动性都较低。且认沽期权合约的流动性要整体高于认购期权。

1.3波动率分析
01月04日，波动率方面，主力1805期权合约系列认购期权vega加权隐含波动率小幅下降，认沽期权隐含波动率有所上升。次主力1809期权合约系列认购期权隐含波动率有所下降，认沽期权隐含波动率小幅上升。主力1805期权合约系列认购期权隐含波动率收于12.32%，认沽期权隐含波动率收于11.62%。

从目前的情况来看，主力1805期权合约系列隐含波动率小幅回升，但仍明显低于标的物历史波动率，按照历史波动率与隐含波动率之间的关系，未来隐含波动率维持震荡或小幅走高的概率较大。

豆粕期权主力合约认购、认沽期权隐含波动率呈现微笑形态，不同行权价之间的隐含波动率变动较为平缓。历史波动率大于隐含波动率，未来隐含波动率上升空间较大。主力合约隐含波动率PCR为0.94，较前一日有所上升，短期来看，预计将维持小幅震荡态势。结合成交量PCR和持仓量PCR，市场情绪较为稳定。利用美式期权BAW定价模型反推计算各期权合约的隐含波动率，并画出主力合约隐含波动率微笑以及主力合约隐含波动率PCR走势图。隐含波动率PCR的变动一定程度上可以反映当前市场对标的物变化的预期。隐含波动率PCR变小，标的物上涨可能性增加，隐含波动率PCR变大，标的物下跌可能性增加。

1.4套利机会分析
假设市场是完全、无套利的，则同一行权价的认购与认沽期权价格之间存在着一个平价公式。但现实的市场是不完全的，当平价公式不成立且公式两端的差距覆盖交易成本之后还能产生一定收益时，套利机会就出现了。

我们利用美式期权平价公式在主力期权合约分钟级数据中寻找出现的平价套利机会，并给出每一分钟内所有合约中最大的套利收益率。

手续费采用交易所手续费标准，无风险利率采用0.04。

因为期货期权行权得到的是对应标的物的期货合约，对于实盘做套利的投资者来说，请结合市场情况以及流动性、冲击成本等因素综合考虑。


二、  白糖期权
2.1    成交量与持仓量分析
01月04日，白糖期权成交量为52714手，较前一日大幅增加32276手。其中，主力805期权合约系列成交量增加27532手。持仓量为161072手，较前一日增加2592手。主力805期权合约系列持仓量较前一日增加584手。809期权合约成交量为7836手，较前一日增加3388手，持仓量较前一日增加1730手。

成交量最大的认购与认沽期权合约行权价分别为6000和5800。805合约持仓量PCR为0.67，较前一日有所下降，成交量PCR为1.39，较前一日大幅上升。综合来看，市场情绪稳定偏悲观。

2.2 流动性分析

从日内跳价数据的平均盘口相对价差来看，805期权合约系列认沽期权流动性均要好于认购期权流动性。整体来看，平值期权附近合约的流动性要相对好一点。但同时也可以看到，805期权合约系列认购期权有多个合约流动性都很差，特别是高行权价合约，全天基本上无成交。

2.3    波动率分析
01月04日，波动率方面，主力805期权合约系列认购期权vega加权隐含波动率有所上升，认沽期权隐含波动率小幅上升。主力805期权合约系列认购期权隐含波动率收于10.15%，认沽期权隐含波动率收于10.32%。

从历史走势来看，目前主力合约隐含波动率维持震荡，已略高于标的物历史波动率，未来短时间内隐波率维持震荡的概率较大。

白糖期权主力合约认购、认沽期权隐含波动率均呈现较平缓的微笑形态，不同行权价之间的隐含波动率变动较为平缓，认沽期权隐含波动率微笑尾部分布较为特殊。主力合约隐含波动率PCR为1.02，较前一日有所上升，短期来看预计将维持窄幅震荡态势。结合成交量PCR和持仓量PCR来看，市场对标的物价格的预期稳定偏悲观。

2.4    套利机会分析
因为期货期权行权得到的是对应标的物的期货合约，对于实盘做套利的投资者来说，请结合市场情况以及流动性、冲击成本等因素综合考虑。

来源：中信期货研究资讯

关注中信期货研究资讯，了解更多市场信息、掌握最新市场动态

免责声明
除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。
此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。
中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。
此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。

中信期货有限公司2017版权所有并保留一切权利。

深圳总部
地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层
邮编：518048