【豆粕期权】豆粕下跌空间有限可卖出宽跨式策略

摘要：随着6月底USDA播种面积报告的公布以及G20峰会中美领导人会晤等重大干扰因素的结束，国内的豆粕市场的利多情绪有所消散，外盘出现高位回落，油厂豆粕库存持续走高，国内豆粕市场的利空情绪有所抬头，国内豆粕期价高位回落。短期来看，利空情绪仍在释放中，期价或延续偏弱走势，不过考虑到豆粕期价目前已经接近进口巴西豆对应的成本区域，预计下跌空间有限，中期仍然维持2700-3050区间宽幅震荡判断。期权方面豆粕期权隐含波动率为19.52%，较此前高点明显回落，但仍处于历史60%百分位以上，若豆粕延续震荡走势，未来期权隐波或将进一步回落。投资者可继续卖出宽跨式策略做空波动率，如卖出9月2700看跌期权及9月2950看涨期权构建卖出宽跨式策略组合。

基本面

1、 CBOT大豆期价高位回落
尽管6月USDA播种面积报告预估美豆今年播种面积8004万英亩，大幅低于市场预期的8100-8650万英亩以及3月意向种植面积8461.7万英亩，但是近期美豆产区天气表现良好，播种推进有所加快，与去年进程差距持续缩窄，市场对于播种面积高于预期的忧虑加重，外盘高位回落。USDA最新的数据显示，截至7月7日当周，美豆播种率为96%，上年同期为100%，五年均值为99%。
图：美豆指数走势

2、油厂豆粕库存持续回升
夏季来临，生猪存栏的加速下滑使得市场对于非洲猪瘟疫情的忧虑有所加重，同时油厂豆粕提货有所放缓，油厂库存持续回升，部分油厂出现胀库现象加重了市场对于需求下滑的担忧。天下粮仓数据显示，截止7月5日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量92.47万吨，较前一周的89.5万吨增加2.97万吨，增幅在3.32%，较去年同期127.21万吨减少27.30%。本周（第28周）油厂开机率将回升至154万吨左右，而下游需求仍较疲软，预计豆粕库存还将小幅攀升。

3、进口大豆盘面榨利有所收窄
由于近期国内豆粕的跌幅远远大于CBOT大豆的跌幅，盘面榨利呈现回落走势，进口巴西豆盘面榨利持续收窄。天下粮仓数据显示，7月9日，进口巴西豆（8月交货月）完税价为3124元/吨，按照当前豆粕以及豆油主力合约价格计算的话，盘面压榨毛利为12元/吨。

短期来看，美豆产区天气良好，CBOT大豆回落以及国内豆粕库存走高的利空情绪仍在释放中，期价或延续偏弱走势，不过考虑到豆粕期价目前已经接近进口巴西豆对应的成本区域，预期下方空间将缩窄，中期仍然维持区间判断。

期权市场行情分析

1、期权成交持仓情况
截止至2019年07月09日，期权合约总成交236,172张，较上一交易日增加49.53%，总持仓503,650张，较上一交易日增加0.15%，成交持仓比46.89%。期权成交量认沽认购比83.5%，持仓量认沽认购比70.22%。从成交情况来看，执行价为2700认沽期权最为活跃。从持仓量可以看到，主力虚值认购期权持仓较大，且持仓量PCR开始从高位回落，市场对未来总体还是偏乐观。

2、波动率分析
截止至2019年07月09日，标的20日、40日、60日和120日历史波动率分别为16.27%、18.93%、17.59%和16.13%。201909、201911、201912、202001、202003和202005期权隐含波动率分别为18.05%、18.25%、17.28%、17.74%、18.7%和17.03%。总的期权隐含波动率为19.52%，较此前高点明显回落，但仍处于历史60%百分位以上，若豆粕延续震荡走势，未来期权隐波或将进一步回落。

3、期权交易策略及建议
总体来看，我们认为豆粕下跌空间有限，成本支撑及天气等因素仍有可能再次成为豆粕上涨的重要因素，豆粕近期料仍将维持震荡格局。短期需要关注中美贸易谈判中中国对美豆的进口情况。需要注意的是，豆粕1909期权合约即将于8月初到期，目前离到期日不到一个月时间，时间价值加速流逝，结合豆粕波动率仍在高位的情况，针对9月合约，我们仍然建议卖出宽跨式策略做空波动率收取权利金。如卖出9月2700看跌期权及9月2950看涨期权构建卖出宽跨式策略组合。
策略1：卖出宽跨式策略
策略目的：做空波动率收取权利金
构建组合：卖出m1909P2700 & 卖出m1909C2950
损益分析：该策略收取权利金约330元，投入保证金约5000元，持仓时间20个交易日。预期收益率6.6%。
止损：当M1909合约跌破2670或涨破2970时出局，此时无亏损。

针对1月合约，由于1月合约波动率总体处于较低区间，我们建议买入牛市价差策略，如买入1月看涨期权2750，卖出1月看涨期权3000。
策略2：买入牛市价差策略
策略目的：获取豆粕震荡上涨收益
构建组合：买入m2001C2750 & 卖出m2001C3000
损益分析：一手该策略收取共需投入成本约1100元，投入保证金约3000元，持仓时间1个月左右。当M2001涨到2870时获得正收益，当M2001涨到3000时获得最大收益，合约到期最大收益率约为35%。
止损：当M2001合约跌破2750时止损出局，损失约为200-300元。

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