白糖期权 · 短期将维持震荡，构建跨式策略正当时丨二季报

作者：曹柏杨（Z0012931）、霍柔安，一德期货金融衍生品分析师

文章发布时间：2019年4月9日

内容摘要

文章对白糖期权在2019年第一季度的交易情况进行了分析总结。主要包括成交持仓分析及期权波动率分析。在此基础上对白糖期权未来一季度的基本面情况等等进行了梳理，同时针对未来白糖期货行情的展望提出了相应的期权策略。

核心观点

根据过去一季度的看涨看跌期权持仓比例，可以得出目前市场看涨情绪较为浓厚。
一季度在天气因素和广西白糖临储的影响下白糖期货主力合约波动率有大幅上涨，后期消费转淡市场因素影响减小，波动率开始回落。
国际方面，印度和泰国第二季度将先后进入收榨期，根据当前数据来看，减产程度不及预期。印度方面库存水平维持高位，国际糖价的变动将对印度食糖出口造成影响，需密切关注印度5月大选可能带来的新政策所造成的不确定性。巴西方面随着原油价格回落，预计糖产量将有所回升，但由于下游对乙醇需求较为强劲，2019/20榨季巴西中南部甘蔗制乙醇比例仍可能高于当前市场预期。
国内方面，深化增值税改革使生产成本相对有所下降，利空白糖，但影响较小。季节性因素仍占主导，同时三月产销数据表示当前销售数据利好，对郑糖价格短期内有支撑作用。
当前SR909系列期权合约看涨期权持仓集中于5300，看跌期权持仓集中于4800，短期内预计维持宽幅震荡，可以考虑构建卖出跨式期权策略。

报告正文
一、2019年第一季度行情总结

截止到2019年3月25日,2019年第一季度累计总成交307.49万手，其中看涨期权总成交量为172.04万手，看跌期权总成交量为135.45万手，期权日均成交5.69万手，日最高成交量为18.00万手，日最低成交量为2.14万手。至2019年3月25日，白糖期权总持仓13.11万手，其中看涨期权总持仓为8.83万手，看跌期权总持仓为4.28万手。

结合郑糖主力合约SR905过去一个季度的行情来看，第一季度SR905合约价格受广西临储政策影响大幅上涨，尤其是一月份上涨幅度较大，二月份幅度减小，三月份面临小幅回调。与白糖期权上市以来的数据相比，白糖期权的成交量较之前相比有所提升，而持仓量则有小幅下降，PCR-持仓量指标目前位于历史较低位置，可以看出当前大众看涨情绪较浓厚。

二、白糖期权波动率分析

从波动率角度来看，自去年12月开始，白糖期货主力合约的各周期历史波动率均有回升迹象，其中30日及60日历史波动率有触底反弹的趋势。2019年1月份开始，随着郑糖主力合约的大幅上涨，各周期历史波动率更普遍上涨。第一季度恰逢产销旺季，对天气、政策的变动较为敏感。在过去的一个季度，广西及云南的天气问题以及广西政府的白糖新政策均对白糖期货产生了一定的影响，而3月开始，随着春节假期的结束，消费开始转淡，市场影响因素减弱，波动性降低，当前历史波动率开始回落趋势。截止到3月25日，30日及60日历史波动率最高分别达到19.02%和16.09%，当前30日及60日历史波动率分别为13.22%及15.96%，由波动率锥来看，处于75%分位至50分位之间。而隐含波动率自1月份开始，也有大幅上涨，最高值达到17.2%，处于历史较高水平，近期有所回落，当前隐含波动率为12.75%，在历史波动率之下。

三、基本面分析

从国际方面来看，第二季度印度及泰国将先后进入收榨阶段，印度收榨时间约为3月到5月，泰国收榨时间约为4月-5月，在此之后将进入去库存阶段。但根据各国数据来看，泰国当前尚无糖厂收榨，减产幅度不及预期，而印度本榨季全国减产水平估计将在50万吨以内。故预计产量问题对原糖二季度走势影响较小，印度当前库存水平较高，在印度处于去库存阶段的背景下，印度库存依然为关键影响因素。国际糖价的变动将对印度食糖出口造成影响。同时印度5月的总统大选也需要密切关注，新政府可能会提出新政策，不确定性较大。而巴西方面，今年年初由于原油价格的上涨和天气因素的冲击，巴西糖产量有所下滑，但随后随着国际原油价格的回落，预计糖产量将会有所回升，但由于去年的原油价格下跌导致下游对于乙醇需求较为强劲，所以2019/20榨季巴西中南部甘蔗制乙醇比例仍有可能高于当前市场预期。

而国内方面，2019政府工作报告显示，此次深化增值税改革将白糖品种适用税率从16%降至13%，生产成本相对有所下降，增值税下调将利空郑糖，但由于报告发布与政策实施存在时间差，其影响已在盘面上有所反应，所以对第二季度的价格影响较小。国内4-5月为白糖大量上市的时间，季节性因素仍为主导因素，三月产销数据的公布表示，国内糖产量同比增加36.16万吨，全国累计销售食糖同比增加95.2万吨，销售数据的利好对郑糖价格短期内有一定支撑。

四、策略建议

从当SR909系列的白糖期权的成交持仓量可以看出，目前看涨期权持仓主要集中在5300左右，而看跌期权持仓则集中在4800左右。

预计短期内，白糖期权将维持宽幅震荡行情，可以考虑卖出跨式期权策略，同事卖出行权价格为4800的看跌期权与行权价格为5300的看涨期权。

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