问道篇：大道至简！或许这是白糖期权上市以来性价比最高的策略

近两年来，白糖期货的价格几乎一路下行，和许多交易者交流时，他们的第一句话往往会问道“白糖到底还有没有跌完？”有的交易者顺势而为一路卖开白糖，有的交易者买开白糖时不时地想博取一个反弹的波段。今天的短文我们来采取倒叙的方法，您先看看下面图中的资金曲线，然后猜猜看它背后究竟运用了怎样的交易策略？

看到这张资金曲线图，我的第一反应是它背后的策略至少不太可能是套利型策略，为什么这么说呢？因为在上一张图中资产的收益率达到了40%以上，最大回撤大约在5%左右（发生在2017/9中上旬），而如果做跨月份套利或是期现基差套利，即便满仓，整个期间的收益率应该无法做到这么高，回撤应该会更小一些。

接着，我的第二反应是它背后的策略也不太可能是用期货做出来的策略，为什么呢？从下面这张图中可以看到白糖期货尽管整体上是一路下行的，但期间还是经历了两段比较明显的短期震荡，而对应上面图中的位置，这两段区间的收益都还不错，回撤也比较小。我们知道做期货最怕的就是震荡盘整，没有趋势，所以从这个角度看，或许这根曲线也不是用期货来进行趋势追踪的。

那么，这根资产曲线背后的策略是究竟是什么呢？回答是运用了白糖期权的卖方策略！之前的短文里已经多次提到卖出期权的一方具有高胜率、低赔率的盈亏特点，并且卖方能在震荡市里里赚取波动率和时间的双重衰减。在实际操作中，对于卖期权而言，入场信号相对简单，风控信号（离场或善后）才是关键。那么，这根曲线是用什么指标作为入场信号，又是用什么指标作为风控信号呢？大道至简！就是简单移动平均线（Moving Average）！

回过头去看白糖期货连续指数，20日均线成为过去几年间一直比较有效的均线。可是，即使这样，如果是上穿20均线做多期货标的，下穿20日均线就反手做空期货标的，长期下来回撤还是不小，胜率也没有办法突破50%。那么这样更好地利用这根20日均线做文章呢？这就要通过期权了！同样，还是以20日均线作为入场和风控信号，如果上穿20日均线就卖出认沽期权，下穿20日均线就卖出认购期权，每一次所占用的保证金仓位约为总资产的20%，其他80%作为可用资金，于是对于SR805合约进行一年左右的操作，基本上就是文中第一张图中的资产曲线。

我们来看一个具体的操作过程案例：

比如在2017/12/11，SR805在一个月内首次有效跌破20日均线，当时收盘价位6095元/吨。按照我们上述策略的原则，就必须在收盘前把原来卖出认沽的头寸平仓掉，然后卖出开仓认购的头寸，如SR805C6200（虚1档）。

要素
卖出认沽期权操作
卖出认购期权操作
入场时间
2017.10.25
2017.12.11
入场理由
SR805有效上穿20日均线，
SR805有效下穿20日均线，
仓位设置
用20%仓位作为占用保证金
用20%仓位作为占用保证金
入场价格
SR805P5800  81.5元/吨
SR805C6200  89.5元/吨
善后方式
反向移仓
反向移仓
出场时间
2017.12.11
2018.2.12
出场理由
SR805有效下穿20日均线，且MACD处于绿柱
SR805有效上穿20日均线，且MACD处于红柱
出场价格
SR805P5800  32元/吨
SR805C6200  6.5元/吨
每手收益
495元
830元

具体的要素和收益可以从上方表格里窥见一斑。在2017/10/25到2018/2/12期间，仅仅通过卖出认沽转换成卖出认购一次操作，就完成了从风控到收益的过程，下图中的红色圆圈就是移仓日，可以看到移仓以后的收益又重新接了上去。

那么就像这样，从SR805合约上市开始到它的到期日期间，持续地进行这样的操作，最终就形成了文中第一张图里的资产曲线，整个样本期内，每次开仓、移仓时用20%的仓位去使用这个策略，最终整个期间收益率为35.29%，年化收益率为36.80%，年化波动率10.61%，最大回撤小于5%，等于4.70%。当然，不论是SR805也好，SR809也好，SR801也好，它们的走势都是相近的，因此，同样的策略运用在SR801、SR809合约身上也是差异不大的。

一个看似只是用卖期权替代买标的的策略，却能有这么大的优化和改进，这背后的又反映了什么呢？这就要引出期权工具的一大重要的功能了——它可以称为对择时系统的容错性。相比于买卖期货，期权的赚钱维度有三个——方向、波动率、时间，卖期权是时间的朋友，时间每过一天对卖方都是有利的，所以它至少在时间的维度上是赚钱的，那么剩下的就是方向和波动率的博弈，当均线粘合缠绕不清时，尽管这个策略也面临着卖认沽和卖认购的反复切换，但由于盘整等因素，波动率可能会出现下行，卖期权在波动率维度也可能赚了钱，这时卖期权在波动率和时间两个维度赚的钱就有可能覆盖了由趋势追踪导致的方向维度的亏损，这就是卖期权对择时系统的容错性。

再次回顾这个卖方轮动的策略，我们至少还能获得这样的几条感悟：
1）均线尽管具有一定的滞后性，但它可以分辨大是大非。只要这根均线不是太慢速的均线，在市场由牛转熊或由熊转牛之际，它一定能起到极大的风控功能。

2）在这个策略里，我们需要看出最大的风险是模型的参数失效风险。均线时间窗口是唯一的一个参数，过去两年多的最佳均线是20日均线，这个参数或许会随着标的未来波动率的变化等因素而不再成为最优。

3）然而，不论最佳参数是20日还是40日均线，这个参数大概率会落在20-60之间。这是因为5日、10日均线太为敏感，这会导致移仓过于频繁，方向的维度付出太多代价，最后抵不过波动率和时间维度的盈利，而太过慢速的均线又太滞后，识别趋势反转的灵敏度不够，也会导致较大的回撤。

4）这个策略的本质上用基于趋势追踪的卖方轮动，均线是一种最简单的趋势追踪指标，这样的指标还有很多，比如MACD、布林线等等，因此用诸如MACD、布林线等指标也能构造出类似的姐妹型策略。大道至简！好的策略未必有很复杂的模型和参数，它只是适合一段时间的市场环境，适合一段时间的市场行为。

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