货政收紧“得不偿失”，人行史上最长关停公开市场旨在维稳资金

中国央行史上最长时间关停公开市场注资功能，助力货币市场利率自低点爬升。分析人士指出，央行维稳资金面并不代表货币政策收紧，经济复苏仍是第一要务，资金价格不会过高，且更多其他宽松举措可期。

中国央行22日继续暂停逆回购操作，称目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平。至此，公开市场关闭期长达20个交易日，创下自2016年初公开市场每日操作以来最长空窗纪录，上次最长连停周期持续了19日，为7月20日-8月15日，期间央行进行了两次MLF操作。

与两次长时间暂停逆回购相对应的，是8月和10月银行间隔夜回购利率的两度触底。8月份银行间隔夜质押式回购加权平均利率一度跌至1.40%，创2015年7月以来最低；10月则探低至1.5%附近。

“国内货币政策以国内基本面为主，当前经济有下行压力，此时收紧货币是得不偿失的，”中信证券固定收益研究主管明明接受彭博电话采访时称，“接下来降息、降准、MLF操作都是可期的。”

为扶持经济复苏，央行年内已经四度降准，全社会并自上而下参与到救援民企的行动中，但10月份金融和消费数据仍难掩低迷，央行研究局局长和财政部官员昨日亦双双提示经济下行压力，市场开始寄望于更多刺激政策的出台。

申万宏源固收研究主管孟祥娟和海通证券分析师姜超均表示不排除明年央行降息的可能。孟祥娟认为今年降息的可能性不高，姜超则表示未来的降息政策会附带一定条件或采用定向的方式，向制造业、尤其是民企、小微企业倾斜。
[h2]资金利率脱离低位[/h2]
伴随公开市场操作暂停而来的是银行间资金面的持续收敛，尽管近两日因度过税期后回购利率略有回落，但据彭博数据，隔夜品种已自上月末低点爬升约90个基点，周四早盘报2.4419%。短期限的商业银行同业存单收益率也悄然上行，AAA+和AA+级的3个月期存单收益率估值均处在7月来高点附近。

“接下来年底、春节前肯定都会有资金面的扰动，从当前到一季度资金面波动会比较大，但应都是短期波动，央行不会让资金利率走高到离谱位置，合适的时候会出手，”孟祥娟对彭博称。

孟祥娟也认为，货币政策并没有转向收紧的迹象，“毕竟经济形势不好，大环境不支持”。

不过，银根宽松推动的利率下行，以及由此带来的中美利差收窄问题将令人民币汇率承压。《中国证券报》评论文章称，目前，中美利差已处低位，若利差进一步收窄，可能冲击人民币汇率运行和资金流动的稳定性。当前，保持人民币汇率总体稳定仍是值得坚守的目标。

事实上，从货币市场利率到1年期国债，中美利差早已在短端出现10年来罕见的倒挂，长端利差也已经降至逾八年来低点。

对此，明明认为，央行不会为了维稳汇率而收紧货币，宽松的货币政策方向并没有发生变化。

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