当期权成交量“再创”历史新高，我该怎么办？

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▼第45篇原创文章

  上周国内首支交易所期权：上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权持仓量（开立合约未平仓数，也称Open Interest：OI）超过400万张，创历史新高!  然而期权持仓量创历史新高并不意味实际的行权数目会创历史新高。衍生品交易者考虑到行权的资金使用成本会优选通过二级市场直接卖出期权获利退出。实际的行权比例相对期权持仓量来说非常的低。参考7月的行权信息，认购期权交收金额按照每张约3万元计算，仅为约6亿元（而50ETF的近期日成交量都能轻松达到15亿以上！）。

图1: 2019年7月上交所50ETF期权行权信息来源：上交所官网

图2: 2019年6月上交所50ETF期权行权信息来源：上交所官网

通过历史数据，可见随着市场参与度的提高，上证50ETF期权，不论成交量，持仓量，成交金额神马，随着市场的发展几乎一言不合就可以随意“新高”。当持仓量超过50万张，有老师惊呼，哇有人通过衍生品操作市场，预示着巨大变盘。然后随着100万张，200万张，继续做着各种惊呼。

  参照成熟的美国SPY S&P500 ETF期权市场持仓量（OptionMetrics数据截止为2017年12月31日）

图3: 上证50ETF对比同期SPY S&P500 ETF持仓量指标（样本2015年2月9日至2017年12月31日）数据来源：OptionMetrics

  可见，成熟的期权市场SPY（目前为全球最大ETF期权）其期权持仓量较为平稳，仅仅表现为在一定区间的随机摆动，而新兴的上证50ETF期权（约为SPY期权持仓规模1/10）随着市场参与度的提高，累计持仓量呈趋势性增长，“新高”可谓不断。

对比二者的成交量信息，我们同样可以发现类似的趋势：

图4: 上证50ETF对比同期SPY S&P500 ETF持仓量指标（样本2015年2月9日至2017年12月31日）数据来源：OptionMetrics

  那么我们参考上证50ETF期权的实际标的和期权累计持仓量信息，可见随着市场的发展期权持仓量呈现强趋势上涨。而对比标的的表现，“天量”并没有导致“天价”…… 股市下跌的锅，不能让期权持仓量来背！

图5: 上证50ETF期权总持仓量指标与上证50ETF对比数据来源 Choice数据

图6:  认购/认沽期权持仓量指标和上证50ETF对比数据来源Choice数据

  由图5，6可见，期权持仓量，成交量在“不断的创新高”而是否会出现“天量天价”随便来个熔断么？并没有，因为这只是一个正常发展，参与度提高不断成熟的市场而已。类似2012年出现的融资融券，部分券商2015年私下放宽融资融券标准导致两融客户和两融余额出现爆发式增长。彼时，也有很多评论家发明新指标，例如两融余额超过一万亿预示市场冲顶。那么两融余额能否预测大盘的涨跌呢？某种程度上可以反映，但随着市场参与度的提高，两融余额出现稳定的增长，我们会不会在13年两融余额超过10,000亿而恐慌呢？如果两融余额超过10,000亿导致恐慌，那么后续的11,000亿，12,000亿又该如何解读呢？

图7: 两融余额和上证50ETF走势图数据来源 Choice数据截止30/07/2019

  由图7 可见，两融业务自15年出现蓬勃发展，两融余额曾经超越2万亿，前期貌似上证50ETF随着两融余额逐步上行，但后期随着两融开户的规范化，两者相关性降低（50ETF/上证50指数接近15年峰值，但两融仅维持在其峰值的50%左右）。

  单纯的成交量，持仓余额增长，随着市场参与度提高，呈现稳步上涨趋势，从图本身就能发现，其不具备平稳性（non-Stationary），无法作为情绪摆动指标来预测标的物的涨跌。

  通过统计数据可见，如果要使用期权总成交数据预示着市场变盘，分拆统计认购认沽总成交的PCR（认沽认购比率）为更为有效的指标，而不是单纯依靠总成交总量。不正常的高PCR预示着投资者非理性的买入认沽投资保险，摒弃对市场上涨的预期不在追逐认购期权。在没有限购的条件下，PCR有重要短期借鉴意义！

那么通过PCR我们参考期权上市以来的几次重大牛市熊市：

图8 上证50ETF期权成交量PCR指标和上证50ETF指标走势图

总结
期权持仓量“天量”不可怕，不预测“天价”！

持仓量指标随着市场参与度的提高呈现稳步上涨趋势。

类似的持仓量指标“两融余额”呈现同样规律。

分拆的交易数据PCR呈现更好的预示性。

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