8月5日，在中美贸易矛盾持续升温背景下，郑棉主力合约跌停，收盘报价12225元/吨，创2016年5月以来新低。在标的期货跌停之后，1909月份棉花 期权（8/5为到期日）在行权日结束前的实虚状态也基本得到确定，9月12200虚值棉花看跌期权此时正处于浅虚值状态。在多数情况下，虚值期权并不会被行权，并且在行权日后就会成为一张废纸，变得毫无价值。但我们发现本应该无人问津的9月12200虚值看跌棉花期权仍然有人买卖，而且买卖中间价在14元/吨左右。 当期权行权日遇到期货跌停日，虚值期权就会被利用起来作为获得期货持仓的通道。 上表以期货结算价来定义过去3个棉花期权行权日的虚值期权行权情况。在过去的郑棉5月合约和7月合约到期日，期货并没有实现涨跌停，其对应的虚值看涨看跌期权合约也没有被行权。而本周一为9月期权到期日，郑棉合约跌停，9月郑棉虚值看跌期权合约被行权6186张。 对于期权卖方而言，如果不被行权，卖出虚值期权确实可以稳稳获得权利金，但如果被行权，看跌期权卖方将会持有期货多头。
对于看跌期权买方而言，当期货市场因跌停难以建仓，买入美式看跌期权合约能够以另一种方式获得期货空头持仓。例如， 8月5日棉花期权跌停后，交易者在期货市场难以建立空头持仓，他们可以通过购买并行权9月12200虚值棉花看跌期权来获得期货空头持仓。换言之，看跌期权买方可以用12186元/吨（12200元/吨-权利金14元/吨）的价格获得期货空头持仓。这相比直接做空期货，看跌期权买方须额外支付39元/吨的成本。相比跌停价（12225/吨），当日夜盘标的期货价格只须下跌超过0.319%就可以弥补这部分建仓成本。事实上，当天已经越来越多人发现期权市场留下的这一道“暗门”。 在日常交易中，越来越多的现货商正在通过期权工具降低套期保值成本。例如，7月时棉花贸易商准备在9月购买棉花现货5吨，希望买入时的价格能够低于当时市场价（16000元/吨）500元/吨。棉花贸易商可选择在当日卖出一张行权价为15500的看跌期权合约。如果9月棉花价格高于15500元/吨，则所卖出的期权无效，贸易商以市场价购买5吨棉花的同时另外还有权利金作为补贴。如果9月棉花价格低于15500元/吨，贸易商如果被行权就以7月希望的价格（15500/吨）购入5吨棉花，同时还有权利金作为补贴。 二、通过期权通往期货市场也存在各种风险
通过购买期权获得期货持仓的通道并不是畅通无阻的。因为期权卖方不能控制是否被行权，如若以前文所述14元/吨的中间价卖出9月12200虚值看跌期权，虽然能赚得14元的溢价，但面临被行权后持有裸期货多头的风险。在棉花期货跌停的情况下，该风险不容小觑，而这也是虚值期权存在溢价的原因。并且被行权风险并不能被对冲。能够对冲的是被行权后所持有的期货多头风险。如果看跌期权卖方想获得虚值期权剩余权利金，可以在卖出近月期权的同时买入远月期权来对冲这部分风险。 另外，期权行权时是以当日期货结算价进行行权，以期货标的实时价作为判断期权实虚状态的依据并不一定正确。例如，8月5日时郑棉1909期货合约结算价为12475元/吨，比跌停价高了250元/吨。原来认定为实值状态的12400合约变为浅虚值合约，拥有175元/吨溢价。与12200合约相比，通过买入12400看跌期权的卖方可以以12220元/吨（12400元/吨-权利金180元/吨）的价格建立期货空头持仓，这比原先使用12200合约建立的空头期货价格上涨34元/吨（12220元/吨-12186/吨），所以通过购买12400合约建立期货空头持仓更优。
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