T 0交易可期，我们要不要参与？

今天,沪深两市早盘大幅跳低开盘，板块个股普跌。随后横盘整理，盘面上，食品饮料、黄金、部分上海股表现活跃，午后受消息面传言影响，股指继续下探，在补掉本周一向上的跳高缺口后，大盘逐渐趋稳，但沪市最后还是大挫了28点，下跌0.98%。所幸盘中下跌并未放量，指数中短期均线仍呈多头排列，股指还有上行机会。

尽管大盘走走停停，短期走势迷离，但绩优品种还在不时创新高，马上就是一年一度炒作中报行情的时候了，业绩对股价结构性影响将明显强化，所以后市结构性机会或集中在中报业绩高增长或超预期的板块个股，根据上交所、深交所的安排，A股上市公司2019年中报的披露工作将从2019年7月10日开始，至2019年8月31日结束，其中沪市ST岩石将率先于7月10日发布2019年中报，银河电子则将在7月16日揭开深市上市公司2019年中报发布工作的序幕。

我们要打有准备之仗，就必须从现在开始关注那些已经悄悄走强的品种，至于如何挖掘，笔者觉得不一定非要拘泥于板块，成长性的科技龙头股当然好，但消费类的、垃圾分类板块中的个股都有机会，建议就从那些一季度已经公告过业绩有提升的个股上寻找蛛丝马迹。

二级市场上，正像老张反复强调的，大盘虽有往上拱一下的能力，但在5月6日缺口之上，一季度形成的套牢盘压力巨大，要消化掉这部分筹码不是一两天就能完成的。现在盘势最大的问题是，有不少个股在上冲之后，会迅即回落。即便是封涨停的个股，也在炸板后低开低走，这样糟糕的形态若不能及时完成自我修复，马上就会引来抛盘，所以在股指上有压力下有支撑的情况下，不仅要低吸优质筹码，还要快进快出，适合市场新形势、新变化。

等到科创板稳定运行、市场足够成熟之后，“T+0”交易也许就会迎来“亮剑”的机会。
6月28日，证监会有关负责人就设立科创板并试点注册制有关问题答记者问，其中就市场关心的科创板未引入T+0交易机制问题，证监会给出了明确回应。

科创板是否引入T+0交易制度，备受投资者关注。科创板作为A股市场制度改革的“试验田”，并没有在第一时间推出“T+0”交易制度，只是将科创板股票交易的涨跌幅限制放宽到20%，且新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，这只能说明，贸然推出T+0交易制度是有风险的，当前的市场成熟度还没有为T+0交易做好准备。

老张看来，T+0会加剧市场波动，不利于保护投资者利益，同时也为操纵市场提供了空间。

这种解释并不令人意外，这也是A股市场一直未能恢复T+0交易的根本所在。另外，证监会对T+0交易的担心也并非多余，T+0交易确实可以助长市场投机炒作，为操纵股价提供方便。

不过，“T+0”交易之所以能在很多成熟的资本市场大行其道，表明“T+0”交易也并非一无是处。客观地来看，“T+0”作为一套交易工具，其实是把“双刃剑”，既可能引发一些市场问题，也具有不少优点，关键就看投资者如何来运用这套工具，还要看市场整体成熟情况。

目前我国股市普遍采用T+1模式，即当天买入的股票，到了下一个交易日才可卖出。事实上，我国曾实施过短时期的T+0模式，但由于这种模式投机性太大，再加上当时股票市场各方面的条件都未成熟，缺乏一定的监管经验，因而在1995年1月1日取消T+0而采用T+1模式。这种延迟股票交易时间，降低股票交易效率的模式，在一定程度上适合了当时的股票市场情况。

如果证券市场不成熟，贸然实施T+0模式，就会造成股市价格波动异常，因此过去为了保持证券市场的稳定，上交所和深交所皆实施T+1的模式，不过在资金上仍实施T+0模式，也就是说，当天卖出的资金可以当天到账。

“T+0”交易最大的优点就是纠错功能。在T+0交易机制下，投资者在同一个交易日里可以进行多次交易，无需考虑买卖方向的问题。在同一天，投资者如果发现自己买错了股票，当天就可以卖出该股，对自己的错误操作予以纠正。但在“T+1”交易模式下，这种交易行为是被禁止的，投资者只能将错误交易暂时搁置，等第二天才能予以纠正。从这个角度来看，“T+0”交易显然比“T+1”交易更有利于保护投资者利益。

“T+0”交易虽然可能会助长投机，加剧市场波动，但也存在抑制市场投机的功能。例如，如果对科创板新股上市前5个交易日取消涨跌幅限制，将为新股的投机性炒作创造更好的条件。但是，如果对上市新股实行“T+0”交易，当天买进的股票当天就可获利卖出，就相当于增加了股票的供应，有利于抑制新股的投机性炒作。

由此可知，T+0模式是活跃股票市场的有效手段，一笔资金可以在一个交易日内反复购买和卖出，多次交易，能在不增加股票市场资金总量的前提下，活跃股票市场，提高市场的流通性、交易量和活跃度，交易次数增多，使得佣金、过户费、印花税也随之增长，而投资者也能获得更多的短线交易机会，获利可能增高，提高盈利水平，因此，对政府、券商、投资者来说，T+0模式能够实现“多赢”。T+0模式对股票投资清淡的弱市格局能起到促进、刺激作用。

市场既是资源配置的场所，也是价格发现的场所。如果市场不活跃，交易停滞，则其资源配置和价格发现的功能就会失灵。多年来，A股市场上一些沦为垃圾的ST股，借助T+1制度漏洞，通过连续涨停的手法人为控盘，持续拉高股价，最终实现高位派发，石头卖出黄金价，这是对证券市场的公然嘲讽。而如果实施T+0，投资者就可以通过当天回转交易增加市场供应，让庄家封涨停的成本提高，这样就可以大大遏制其恶意拉抬股价。

在股市低迷时期，投资者对负面信息异常敏感，加之对经济前景的不确定疑虑增加，市场参与热情不够，交易活跃度下降，一些优质股价值被低估，市场形象大打折扣，尤其是一些国际性大企业，在对外贸易和并购中就不能充分发挥其杠杆功能，以致在谈判和议价中处于弱势地位。

可以佐证的是，我国期货市场这些年来快速发展，很大程度上是得益于T+0交易。统计显示，2013年一季度，国内期市保证金总量接近2300亿，1至2月期货市场累计成交额36万亿。相对股市2500只股票来说，期货市场主流品种才区区20只，刨除期货近10倍的杠杆率，如果按照T+1交易，则期货市场的交易必然会大大萎缩，参与者也必然会大大减少，其价格发现功能就无从实现。

资金是市场交易的活水，资金的运用效率高低决定了市场的活跃度，也决定了价格与价值的波动关系。T+1已经严重影响到资金的利用效率，人为地降低了市场的流动性，以致扭曲了市场的基本功能，偏离了市场的基本法则——价值规律，成为当前A股市场良性发展的制度性障碍。

证券监管机构一直鼓励创新，证券行业也有很多创新举措。但不得不承认，创新的步伐太慢，创新的举措有太多的雷同，创新的效果还不明显。就拿近一段时间券商创新成果最显著的理财产品来看，其规模从2011年底的0.28万亿元，增加到2013年3月底的2.83万亿元，规模扩张很快，但是整体收益并不明显。同时我也注意到，很多产品创新其实质是在信托、银行理财产品的基础上翻版而来。由于这样的创新缺乏个性，容易引起行业的争相复制，最终就成为银行、信托和券商争相发行理财产品，互相争夺客户的混战局面。

创新本无定法，但创新一定要基于一个庞大的市场，只有市场大了，创新才会层出不穷，才会避免争相复制。当前A股市场交易量高的时候，平均每天交易金额为1500多亿，相对于一个总市值近25万亿、流通市值8万余亿的市场来说，这点交易金额实在很小。如果实行T+0，则每日交易量至少提升两三倍到3~4千亿，甚至更多，这无疑为创新提供了广阔的空间。各种各样的创新品种才会层出不穷，行业错位竞争也会大大避免抄袭复制带来的种种弊端，资本的流动性、保值增值、投资者保护才能落到实处。

全球主要发达资本市场都实行T+0交易，A股要与世界接轨，交易制度是接轨的关键一步。我国证券市场从无到有，从小到大，从引进借鉴到自我发展，历经20余年，其市值现已跃居全球第二，比肩我国GDP的全球排名，成绩斐然。但是，我们的制度设计依然相对落后和保守，这和参与全球竞争的国家经济相比严重不匹配。

首当其冲的是证券行业。资本的全球性流动趋势已经形成，且规模越来越大，伴随着人民币国际化，银行、保险、证券等金融机构参与全球竞争不可避免。目前规模、实力还很弱小的证券业遇到的挑战更大，习惯于迟滞的单边交易的券商，对于未来大规模的资金管理、投资运作、多种金融工具的创新和使用等方面缺乏锻炼。

其次是资本全球化、产业全球转移必然带来企业的全球并购，我国企业走出去，兼并收购是重要一环，换股是并购的一种理想模式。但是，如果我们的市场交易还停留在目前的境地，股价不能充分体现公司的价值，股票的交易不能同步于全球市场，必然会加大企业的并购成本，损害企业的并购效率。

此外，当前国际金融市场对信息技术的应用已经完全同步于信息技术的发展，其在套利交易、量化投资等方面优势明显。而T+0交易对信息技术的要求远高于当前的T+1，为迎接国际资本市场信息技术带来的交易挑战，我们必须未雨绸缪，给行业以足够的练兵之机。
“T+0”交易是把双刃剑，何时能够“出鞘”要看市场的成熟程度。在科创板推出之初，监管层本着谨慎性原则，为了确保科创板平稳着陆，暂缓引入“T+0”的做法还是值得肯定的。等到科创板稳定运行、市场足够成熟之后，“T+0”交易也许就会迎来“亮剑”的机会。