可转债的兄弟--可交换债

听过我课程的小伙伴经常会问一个问题，在集思录上查可转债数据会看到一个带EB家伙，一般我都说这是可交换债，和可转债的有点不同，如果不理解不建议投资，这次想给大家说下，这家伙到底是个啥？和可转债有啥区别？

1、可交换债是什么？

可交换债是上市公司股东抵押其持有的股票给托管机构发行的公司债券，债券持有人可以在约定的换股期内按照债券发行时约定的条件用所持有的债券换取发债人抵押的上市公司股票。

简而言之，假如我持有A公司股票，我可以把股票作为抵押物，然后发行可交换债，这个债可以通过条款转换为股票，我持有的A股票在你的债卷转换后就减少。所以转股和可转债不同的地方是不会稀释别人的股权。

2、可交换债和可转债条款对比

转股价

转股价的定价策略和可转债类似，以17浙报EB为例：本期债券的初始换股价格为 25 元/股，不低于募集说明书公告日前 30 个交易日、前 20 个交易日、前 1 个交易日浙数文化 A 股股票交易均价和发行前浙数文化最近一期经审计的每股净资产的最高者。

赎回条款
（1）到期赎回

和可转债条款类似，以17浙报EB为例：对于未在换股期内转换为浙数文化 A 股股票的本期债券，在本期债券期满后 5 个交易日内，发行人将以确定价格（不含最后一期利息）的价格向投资者赎回全部未换股的债券。赎回价格区间为 103 元~112 元。

（2）强制赎回条款

强制赎回条款和可转债类似，以17浙报为例：在本期债券换股期内，如果标的股票价格任意连续 30 个交易日中至少有 10 个交易日的收盘价不低于当期换股价格的 130%（含 130%），发行人董事会有权决定是否赎回全部或部分未换股的本期债券，赎回价格为债券面值加当期应计利息。

向下修正转股价条款

该调控和可转债条款类似，以17浙报为例：在本期债券的换股期内，当标的股票在任意连续 30 个交易日中至少 10 个交 -12- 易日的收盘价低于当期换股价格的 85%时，发行人董事会有权决定本期债券的换股价格是否向下修正。若在前述 30 个交易日内发生过换股价格调整的情形，则在换股价格调整日前的交易日按调整前的换股价格和收盘价计算，在换股价格调整日及之后的交易日按调整后的换股价格和收盘价计算。修正后的换股价格应不低于发行人做出决定前30个交易日、前20个交易日、前 1 个交易日浙数文化 A 股股票交易均价，同时修正后的换股价格不低于浙数文化最近一期经审计的每股净资产和股票面值。

回售保护条款

该条款和可转债类似，以17浙报为例：在本期债券到期前 3 个月内，如果浙数文化 A 股股票收盘价在任何连续三十个交易日低于当期换股价格的 70%时，回售条件触发。发行人在触发回售条件的下一个交易日向本期债券持有人发出通知。发行人董事会有权在通知日后 5 个交易日内决定换股价格是否向下修正，并在董事会决定次日向本期债券持有人发出通知，债券持有人有权在董事会决定次日向本期债券持有人发出通知之日后 5 个交易日内将其持有的本期债券全部或部分以债券面值加上当期应计利息回售给发行人。

若在上述交易日内发生过换股价格因发生送红股、转增股本或配股以及派发现金股利等情况而调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的换股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的换股价格和收盘价格计算。如果出现换股价格向下修正的情况，则上述“连续三十个交易日”须从换股价格调整之后的第一个交易日起按修正后的换股价格重新计算。

3、可交换债和可转债条款对比

从条款的角度来看，可转债和可交换债非常相似，理论上投资逻辑应该也一致才对，但是他们有一些不一样的地方

a. 可交换债的发行人是上市公司股东，是对存量股票的转移，不存在股权稀释效应（要不有股还债，要不无债少股，所以大股东会计算如何划得来），而可转债的发行人是是上市公司本身，转股时增加股票流通量，存在股权稀释效应

b. 可转债发行人有比较强烈的转股意愿（相当于新增发股票），而可交换债发行人的转股意愿不明，因人而异。

c. 可交换债的条款设计更为丰富，而可转债的条款比较标准化。

4、相对于可转债，可交换债有哪些要注意的地方

首先要理解可转债和可交换债的发行主体不同，这就导致转股意愿不一致，很简单，大股东会思考我到底是转股划算还是还钱划算，如果转股意愿不强烈，我们就享受不到向下修正转股价条款了。而可转债的发行相当于高价发股融资，上市公司上市就是为了融资的，所以转股意愿比较强烈。

其次，可交换债的利息非常低，且基本持平一直1%，而可转债是阶梯上涨，越不转股利息后面会越多。

总结
不建议普通投资者投资可交换债

可交换债和可转债条款类似，只是对于一些细节需要注意，不同点在于可交换债发行主体是大股东，可转债是上市公司本身，因此不同会导致我们和大股东的利益是否一致，对可转债来说我们和大股东利益一致都是想转股，而对于可交换债来说我们是在和大股东博弈，对大股东有利则投资者不利，对投资者有利则对大股东不利，最后谁更高深一筹？不好说。

当然可交换债还可以做私募，这不在我今天的讨论范围内，私募的可交换债利息经常会很高。

参考阅读《债券投资实战》

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