【华泰交运】周报：BDI回调，后续关注宏观经济需求对基本面影响

本周观点
7 月 22 日至 26 日，沪深 300、交运指数分别上涨 1.33%和 1.63%。子板块中，机场和物流领涨，分别上涨 4.12%和 4.09%，主因资金轮动和市场偏好推动；其余交运子板块均跑输市场，其中航运和航空领跌，分别下跌 1.9%和 0.9%。近期重点关注半年报业绩表现及下半年宏观经济走势对交运板块的影响。

子行业观点
航空-增持：近期汇率稳定，油价窄幅震荡，持续关注 B737MAX 停飞的后续影响。航运-增持：上周 BDTI 上涨 0.70%、SCFI 和 BDI 分别下跌 0.23% 和 0.48%，干散运价出现回调。机场-增持：流量低位，商业提供增长动力，估值合理，门户枢纽建议长期配置。物流-增持：市场偏好向快递切换，关注中报低于预期风险。铁路-增持：股份制改造释放活力，关注主题机会。公路-增持：短期政策波动较大，但不必悲观。港口-中性：上半年全国港口吞吐量增速整体符合预期；自贸区、港口整合等主题行情有望延续。

重点公司及动态
公司推荐：1）中国国航、南方航空：周期底部、景气向上；2）中远海能、招商轮船：长航距运输及 IMO 低硫令，行业进入上行周期；3）广深铁路：受益铁总改革，行业估值有望上移；4）嘉友国际：享受“戴维斯”双击。

风险提示：经济低迷，国际贸易摩擦，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。

本周观点

航空-增持：持续关注 B737MAX 停飞的后续影响
上周布油周均价环比小幅下跌 0.6%，近期窄幅震荡，人民币上周贬值 0.2%，考虑到去年下半年油、汇基数好，以及民航发展基金征收减半落地，下半年业绩增长无忧。但由于宏观经济下行及高铁分流对公商务出行产生负面影响，暑假旺季供需匹配，超预期概率不大，短期仍需保持警惕。未来行业催化剂在波音 737MAX，需要持续关注 B737MAX 停飞的后续影响。据 7 月 24 日 Flightglobal 报道，若停飞时长超过波音预期，公司可能会进一步削减或暂停 B737MAX 飞机的生产，今年 4 月波音已将 B737MAX 产量削减约 20%至每月 42 架。另据 7 月 25 日路透社报道，美国联邦航空管理局（FAA）并未认同波音关于 B737MAX 可能在 10 月复飞的说法，而是声称没有审核安全升级方面的时间表。若停飞时长超预期，3 年累计受影响飞机数量约 300 架，约占 2020 年全行业飞机数 7.5%，压制明年供给增长，有望带来供不应求。

航运-增持：干散运费回调、集运和油运表现疲软
上周航运指数：BDTI 上涨 0.70%、SCFI 和 BDI 分别下跌 0.23%和 0.48%。干散方面， BDI 指数继 6 月中旬以来持续上涨突破 2,000 点后，上周出现回调至 1,937 点。截止 7 月 26 日，海岬型运费为 26,928 美金/天，运费水平超过盈亏平衡（行业平均盈亏平衡点约 15,000 美金/天）；灵便型运费为 7,538 美金/天，接近盈亏平衡点（行业平均盈亏平衡点约 8,000 美金/天）。受益下半年旺季需求推动，干散运费有望环比上涨；但受今年一季度运费低迷拖累，预计全年表现将同比下滑。集运方面，近期旺季整体运费表现不佳，上周上海至美西线环比下跌 6.89%；上海至欧洲线环比上涨 12.20%。虽然贸易摩擦出现缓和，但仍需关注欧美经济和货量需求。油运方面，继 6 月中东线运费大幅上涨后，7 月至今， VLCC 运费表现疲软，上周环比继续下滑 6.51%，运费不及预期且低于行业盈亏平衡点。年初至今，旧船拆解不及预期，运费承压。

机场-增持：商业提供增长动力，门户枢纽建议长期配置
门户枢纽机场时刻依旧紧张，2019 年上半年流量增速明显缩窄，流量增速提升或需等待大型产能投产后，民航局给予时刻边际放松。上市机场流量增长较低，非航业务成为业绩主要增长动力，非航业务更有优势的机场，将录得更高的业绩增长。1H19 浦东机场免税销售额增速有望达到 30%，带动公司上半年业绩高速增长约 36%。机场板块业绩稳健分红率高，但当前股价估值合理，门户枢纽建议长期配置；首选地理位置得天独厚、外线占比高的上海机场。

物流-增持：市场偏好向快递切换，关注中报低于预期风险
快递：近期快递板块涨幅明显，主要是市场偏好和事件性催化剂驱动。从高频数据维度，我们判断未来两个季度行业件量增速缓慢下行；以 7 月为例，我们预计行业增速会低于邮政局预期的 30%，龙头企业件量增速 45%+；全年维持行业 25%增速判断，龙头快递企业增速 40%+。未来三年，我们仍然可以期待主要快递企业成本 5%-7%的年均降幅；快递板块当前估值基本合理，相比消费品抱团品种有比选优势。个股标的角度：中报前的业绩真空期，单量优先，首选申通；中报后的“双十一”行情，市值弹性优先，首选圆通。主要风险：1）成本降幅低于预期（19 年主要快递企业成本降幅目标在 7%-10%）；2）中通 /申通上半年处于进攻态势，韵达/圆通/百世若下半年跟进，价格战有加剧风险；3）股票快速上涨加剧了投资者乐观情绪，关注中报风险。

供应链：大宗价格处于 16 年以来相对高位，龙头企业受益集中度提升；市场较为担心大宗周期下行后业绩估值双杀，相对看好低估值的建发股份。

多式联运：多式联运是降低物流成本的有效路径，也符合中央“运输结构调整”的思路。公铁联运赛道具备广阔空间，有望产生类似美国 JB Hunt 牛股，个股推荐嘉友国际。

其它物流：个股差异较大，盈利波动剧烈且面临成长瓶颈，近期“自贸区”和“自贸港”主题较为活跃，关注华贸物流。

铁路-增持：关注铁路改革主题机会
2017 年以来，铁路系统先后实施了铁路局公司制改革、铁路总公司机关内设机构改革、所属非运输企业公司制改革、铁路局集团公司内设机构改革。2018 年 12 月中央经济工作会议提出加快铁总股份制改造。陆东福在两会期间表示，将积极推动铁路资产资本化、股权证券化、混合所有制改革。其中，1）京沪高铁上市工作持续推进，监管部门正在组织辅导验收；2）中铁特货公司成功转让 15%股权引入社会资本，上市准备工作已启动；3）铁路科技型企业的科创板股改上市方案在加快研究推进。我们认为，铁路改革大方向不变，关注主题投资机会。

公路-增持：短期政策波动较大，但不必悲观
7 月 16 日，交通部发布《关于贯彻《收费公路车辆通行费车型分类》行业标准（JT/T 489 —2019）有关问题的通知》。通知要求：1）各行政区域重新核定车型分类，并会同发展改革（价格）、财政部门重新核定通行费收费标准，从 2020 年 1 月 1 日起执行；2）加快 ETC 车载装置安装。据 7 月 23 日交通部新闻例会，重大节假日免费、鲜活农产品运输“绿色通道”的优化完善政策将于近期出台。短期政策波动较大，但投资者不必悲观。交通部在 5 月 28 日的新闻会明确表示，现行收费公路投资者和经营管理者的合法权益不会受影响。此外，我们认为，公路设施升级有望带动产业链机会，如 ETC 的 OBU 和 RSU 设备、高速公路入口计重设备、相关配套软件等。

港口-中性：山东港口集团呼之欲出，总部或落户青岛西海岸新区
根据中港网新闻，青岛交通运输局表示，即将成立的山东港口集团总部很有可能落户青岛西海岸新区。山东省的港口资源整合已经列入了山东省委省政府和青岛市委市政府的重点工作。前期，潍坊、东营、滨州等港口已经整合成渤海湾港，威海港 100%无偿划归青岛港，标志着山东省港口资源整合迈出实质性一步。其余各港口也将陆续整合，形成统一的山东港口集团。我们认为山东港口集团成立后将有助于统一协调省内各港口的发展，突出各自优势，形成合力，推动山东港口运输行业更好地发展。目前，青岛前湾港码头一期作为全亚洲第一个自动化码头，装卸工作进展顺利；二期将同步建设两个码头，分别为 10 万吨级和 5 万吨级，建成后将进一步提升前湾港码头的装卸效率。

本周推荐/关注组合

A股推荐

南方航空：
1、2019年票价放开管制进一步兑现，上行空间逐渐打开；行业供需差将带来行业客座率、票价提升。
2、公司航线结构（南航占前二十一大机场间对飞航班量29%，国航占20%）和机舱布局（商务舱占比低）使其对旺季的敏感性强。（数据来源：2018年11月CAPA周数据）
3、油价敏感性大，2018年高油价铸就业绩低基数。

中国国航：
1、2019年票价放开管制进一步兑现，上行空间逐渐打开；行业供需差将带来行业客座率、票价提升。
2、公司航线网络结构最优：中欧、中美、国内一线供给天然受限，公司占比高；2019年北京二机场将启用，首都机场竞争格局优化。
3、油价、汇兑敏感性较低；贡献投资收益的国泰航空2018年由亏转盈，预计2019年盈利有望继续改善。

招商轮船：
1、公司VLCC油轮船队排名世界第一，受益2019-2020年油运行业上行周期，盈利弹性大。
2、公司VLOC干散船队均与淡水河谷签订20年长期运输协议，收益稳定。
3、公司同时经营LNG运输，受益中国LNG进口市场的持续增长。

中远海能：
1、受益IMO2020低硫令生效，老旧船舶有望加速拆解，利好供给。
2、受益长航距运输需求提升，全球原油海运周转量有望持续增长。
3、行业供需格局改善，2019-2020年行业有望进入上行周期。

广深铁路：
1、动车组五级修在2018年结束，公司2019年成本压力减轻；
2、广深港高铁香港段的分流影响趋于稳定，股价已充分反映4Q18与1Q19的不及预期；
3、广州东石牌旧货场的土地交储开发，预计增厚2019年净利润超5.05亿元；
4、铁路改革逻辑不破，优质资产上市有望提振行业估值。

嘉友国际：
1、轻资产跨境物流总包商，持续受益“一带一路”矿能资源开发
2、蒙古核心市场3年运量翻倍，中期非洲、远期国内赛道持续扩张
3、未来三年利润增速30%，19年约15X PE，存在戴维斯双击潜力

上海机场：
1、旅客消费能力升级和新开商业面积推高非航增长。
2、公司产能相对富裕。
3、航线结构持续改善，国际及地区线占比提高。

申通快递：
1、行业增速不悲观，我们预计拼多多仍然是快递行业增长的主要动力。
2、直营化力度超预期：公司2017年启动组织架构调整，18年大力收购转运中心和干线运力，3Q18起件量增速大幅改善。
3、资本开支和价格策略压制短期盈利（4Q18/1Q19核心盈利增长11.8%/10.6%），19年盈利增速有望逐季改善。
4、19 PE估值具备吸引力，维持“增持”评级。

H股关注

南方航空：
1、2019年票价放开管制进一步兑现，上行空间逐渐打开；行业供需差将带来行业客座率、票价提升。
2、公司航线结构（南航占前二十一大机场间对飞航班量29%，国航占20%）和机舱布局（商务舱占比低）使其对旺季的敏感性强。（数据来源：2018年11月CAPA周数据）
3、油价敏感性大，2018年高油价铸就业绩低基数。

中国国航：
1、2019年票价放开管制进一步兑现，上行空间逐渐打开；行业供需差将带来行业客座率、票价提升。
2、公司航线网络结构最优：中欧、中美、国内一线供给天然受限，公司占比高；2019年北京二机场将启用，首都机场竞争格局优化。
3、油价、汇兑敏感性较低。

中远海能：
1、受益IMO2020低硫令生效，老旧船舶有望加速拆解，利好供给。
2、受益长航距运输需求提升，全球原油海运周转量有望持续增长。
3、行业供需格局改善，2019-2020年行业有望进入上行周期。

中航信：
1、行业天然垄断属性强，全球仅有4个公司上市，标的稀缺。
2、业务利润稳定增长，成本端经营杠杆强劲。
3、新业务带来增长看点：新一代订票系统和运营中心投产都值得期待；航旅纵横商业化倒计时。

深圳国际：
1、收费公路利润增速稳健，深圳航空持续提供稳定现金流。
2、城市综合物流港布局全国，看好未来发展潜力。
3、前海土地增值，梅林关和前海房地产开发项目值得期待。

重点公司概览

行业动态

油价汇率走势

运价表现

股价表现

风险提示
经济低迷，国际贸易摩擦，国企改革低于预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，疾病、自然灾害等不可抗力。

报告发布时间：2019/7/28

报告发布人：沈晓峰等

获取报告全文，请点击文末左下角“阅读原文”链接
团队介绍：
华泰交运沈晓峰团队全面覆盖A+H交运行业股票，提供客观、可靠、及时的研究服务！
沈晓峰：华泰证券研究所交运行业首席研究员。毕业于浙江大学、美国西雅图城市大学。先后就职于深圳航空、长江证券、中金公司，实业6年，证券行业8年。2010年新财富第三、2011年新财富第六。2014-2017《机构投资者》大中华区评选，个人获交运行业研究员2014年第二、2016年第一、2017年第二，2018年率领团队获得大中华区第二名，海外第三名。2015-2016《亚洲货币》A股、H股均获得交运行业最佳研究领域第一名。2018年率领团队获得交通运输仓储行业Wind金牌分析师第一名。
林珊：毕业于澳大利亚莫纳什大学。曾服务于美银美林亚太/中国交运行业研究团队、德勤事务所。
袁钉：毕业于清华大学和中国社科院研究生院。曾服务于招商证券交运行业研究团队。
林霞颖：毕业于北京大学和新加坡国立大学。

免责申明：
本公众平台不是华泰证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求，本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。
本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容，请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。
本公众号内容基于作者认为可靠的、已公开的信息编制，但作者对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。普通投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。
本公众号版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。