宏观

近日几篇宏观好文。

【美联储货币政策史、逻辑】
  2008危机后，2015年12月首次加息，直至2018年12月加息9次，将联邦基金利率目标区间提高到2.25%-2.5%（这一时期美联储政策思路：保持渐进加息、巩固经济复苏、防范未来通胀风险）。——2019年年初“暂停加息”“保持耐心”——最近几周“降息”“进一步宽松”。
思路转变背后的逻辑——过去一年数据出乎美联储意料。
——失业率处于历史低位（过去一年4%，今年初4%降到6月3.7%），早达到美联储预计的充分就业水平；薪资却没有预期上涨那么快（6月员工平均时薪仅同比增3.1%）；通胀也低于2%的目标（5月个人消费支出指数同比增1.5%）
——开始反思过去的货币政策框架是否有不当？就业增长强劲而薪资上涨温和，说明美国尚未达到充分就业（美联储对充分就业预估有误）；危机10年后通胀仍过低，说明货币政策可能过于收紧（对通胀和失业的关系评估有误）
——《美联储政策思路转变的缘由与隐忧》高攀
【黄金价分析框架】
  长期：全球经济景气（目前OECD领先指数跌破了2012、2016前两轮经济周期的底部且还在下滑）——与大宗商品价格（面临通缩压力）正相关——与金价正相关，决定金价的长期中枢（向下压力）；
偏离:避险属性——决定金价偏离(美联储货币政策宽松，避险情绪推升金价；但10年期国债收益率本身处在历史低位，下降空间有限，推升有限)。
——徐高《金价疯涨两个月的背后》

【社融数据有效性】
  社融数据连续性不够、统计逻辑不清，央行也从未明确其对货币政策的参考价值，因此没有与货币信贷并列入政府工作报告的必要，只在观测参考（尤其是影子融资上）具有优势。
——《“鸡肋”社融指标，能否体现经济运行的真实状况》张涛

【CPI、PPI背离】
  CPI和PPI的背离，引发“滞胀还是通缩”热议（6月份CPI为2.7，近5年来第二高点；核心CPI为1.6、PPI为0，自2017年末来持续震荡回落，未见反弹。）实则，考虑中国物价应重点关注核心CPI（剔除食品能源的短期不稳定波动）和PPI（考虑到中国工业部门占比远高于发达国家），两者运动轨迹高度一致。
——《滞涨还是通缩？》张斌