解惑篇 || 期权交易是适合做长线，还是短线？

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前一阵子，有读者留言时问起：“在我们平时的交易里，期权究竟适合短线还是长线交易呢？”在今天的短文里，我想就针对这个问题，写一些感受谈谈自己的一些想法。在我的实盘经验中，由于期权具有不同的到期月份，而且可以实现T+0回转交易，因此期权是一个上的了厅堂，可以把策略搞得很高频、很复杂的工具，也是一个下的了厨房，可以设计出超低频、把策略搞的很简单的工具，我们既可以用它做长线交易保住某个预期收入，也可以用它做短线交易增强或有收入。

在实盘交易中，究竟应该用它做短线还是长线，其实应该从三个角度来看待：

1、对标的大格局的判断

   如果您在交易期权前已经对期权标的，比如国内的50指数、豆粕、白糖等标的有了清晰、有理有据的大格局判断，那么您不妨就可以留出一部分仓位去做个长线交易。这里，所谓大格局的判断，包括标的在未来1个月、3个月、甚至半年的大趋势是上行还是下行，标的会在未来1个月或3个月处于什么箱体内震荡，最多不超过什么点位，最低不下穿什么点位。这些就是标的的一个大格局判断框架，不论您是用技术面的画线或波浪理论，还是结合了宏观基本面或政策面因素，只要您对自己的大格局判断是有信仰的，那么买入一部分远月认购/认沽期权做一个长期方向的博弈，甚至在自己风险限额内做几次定投都是可行的。

   反之，如果您无法准确地给出月度、甚至季度级别的大格局判断，那么顺着趋势、顺势而为做一些短期的价差交易，在止盈点止损点达到的时候坚决执行，用低胜率高赔率的模式累计自己的收益，也不失为是一个增强收益的方法。
一般而言，如果对标的3个月后的大格局有比较确信的判断，直接买入3个月后到期的期权比分3次买入当月期权的性价比要高，这就像你一下子买入10瓶饮料和分10次买入同样的一瓶饮料，显然前者的批发价会更便宜一些。

2、期权合约的Gamma和Theta指标

   我们在以前的文章曾经作过这样的比喻“如果一张巴西vs德国的彩票，在0:0的时候买巴西队赢，那么这张彩票就是平值期权”，比如50ETF价格是2.650时，“50ETF购9月2650”和“50ETF沽9月2650”就是两张平值期权。平值期权有个这样的特点，那就是Gamma和Theta两个指标很大，越临近到期这两个指标越大。初学期权的读者可以就把Gamma指标当作是足球比赛大逆转的威力，Theta指标就当作是时间价值衰减的速度。可以想象，当一场比赛临近90分钟时，原本打平的比赛突然某一方进球了，对彩票价值的变化影响是会有多大！！！所以，在成百上千个期权合约中，Gamma指标和Theta指标较大的期权合约（往往是接近平值的合约），它们的价格变化的加速度会相对较大，这一类期权就比较适合做短线。于是，相对地，那些Gamma和Theta指标很小的期权合约（往往是远离平值的合约），它的价格变化的加速度也相对较小，这一类期权就比较适合做长线，甚至持有到期（主要指买入深度实值期权或卖出深度虚值期权）。

   先举个卖期权的例子，当标的跌到2.583时，我判断50指数短期要有一波反抽，于是卖出了“50ETF沽6月2550”，由于2.550很接近2.583，这份合约的Gamma和Theta指标都很大，所以一旦第二天50指数真的反抽，我们就可以立刻平仓兑现止盈，这就类似一次短线交易。而如果我卖出的是“50ETF沽6月2400”合约，由于2.400距离2.583还比较远，所以这份合约只要存续期间内没有大的风险，我们就可以持有到最后一天，这就类似一次中长线交易。

   再来举一个买期权的例子，当某一天标的价格上穿2.650时，我顺势而为买入了“50ETF购7月2650”，由于这是一个平值期权，Gamma和Theta指标都达到了最大化，因此，一旦后面几天标的惯性上攻到2.700，这份期权上涨的加速油门就会开始逐渐减弱了，此时我们就不妨可以做个短线交易平仓了结，然后判断是否需要移仓到新的平值认购期权上去。而如果我买入的是“50ETF购9月2400”，由于这是一份深度实值的远月期权，它更像是一份没有保证金的期货多头，时间价值在期权价格里占比很小，因此不担心时间价值对我的收益有多大的损耗和侵蚀，于是我就控制好仓位，不妨持有一段时间，权当是长线投资了一笔指数ETF多头。

3、策略是套保型的还是套利型的

   在我们日常交易里，可以用期权来为手中的现货头寸做套保，也可以利用不同期权之间价格成交偏差来做套利。

   套保型策略的特点是用对冲工具尽量锁住股票组合或是标的ETF的现有利润，让自己免疫于大幅下行的市场波动风险中，遵循的是“以不变应万变”的战术理念，以vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的套保为例，不论您持有的是50ETF，还是一部分50成分股，亦或是扩展到中证100的成分股，用等市值1:1的套保方法计算出需要套保的数量N，然后买入N张较低行权价的认沽期权，卖出N张更高行权价的认购期权，这样的期权套保持仓可以在数个月内不换仓，直到期权到期后再滚动移仓换到后续的月份合约上，这就属于一种中长线的期权交易，它就是这么简简单单，但却是Alpha选股策略必不可少的操作手法。

   相对地，套利型策略的特点是出手要快，利润一旦收敛浮现就跑，遵循的是“天下武功，唯快不破”的战术理念，举个例子，C2600@6是6月到期认购期权，C2600@7是7月到期认购期权，按理说C2600@7的价格是不会低于C2600@6的，可交易价格毕竟是人为的，一旦某个交易者不理性地挂出了过高的买价，或是过低的卖价，就有可能出现C2600@7的价格低于C2600@6的情况了，这时套利信号就会立刻执行卖出近月期权，买入远月期权的交易指令了，这就属于一种短线的期权交易。事实上，大部分做期权交易的机构都会在系统里进行如下的套利机会监控，以此作为我们一年的底仓性收益：

第一：同一月份不同行权价的认购、认沽期权价格一定是单调的，行权价越高，认购期权价格越低，认沽期权价格则越高，如果某份期权的隐含波动率高的或者低的离谱，导致这个规律被违反了，那么套利机便随之产生。
第二：同一行权价的远月期权价格一定高于近月期权价格，这和保险费的原理是一样的，对于同一个被保资产，买一份3年期的保险一定比买一份1年期的保险的费用要贵！如果近月期权的隐含波动率高的离谱，导致近月期权的价格高于了相同行权价的远月期权，那么卖近买远的操作就可以一触即发。
第三：同一行权价、同一到期月份的认购和认沽期权价格大致地满足一个公式（Put-Call Parity），那就是：认购价格+行权价的贴现值=标的价格+认沽价格。如果认购或认沽期权其中一个的隐含波动率出现剧烈上升或下降，这个等式就会失去平衡，套利机会便随之产生。
第四：凸性关系约束，同一月份不同的三个行权价的认购（或认沽）期权的价格满足一个叫做凸性的不等式，否则就会再一次变成套利者的一天内的美餐！

事实上，不论机构还是个人，任何一个长期稳定的策略体系都不可能只依赖于长线交易，更不可能只依赖于短线交易。要做出长期稳健的资产曲线，往往是需要把两类策略设置一定仓位分配比例，互补结合着去做的。仔细想想其实做股票也是如此，长期价值投资对绝大部分投资团队而言是个非常奢侈的晚餐，因为你所管理的资金属性未必是可以躺着不动的资金，当我们对后市大格局有一定判断时，可以留出一部分仓位买入自己最有信仰的票，但同时也会在市场超跌时运用反转因子布局一些超跌板块的波段，这就是所谓拿价值股作底仓，拿超跌股作波段，因此一个道理，在我自己的期权策略体系里，也是如此身体力行，把一部分类似套保的策略去做底仓，用CTA日内趋势或套利策略、波动率交易等策略去做波段增强出更多的或有收益。相比于单策略体系，结合后的多策略体系在Calmar比率、Sharpe比率之类的收益风险比指标得到了提高，在日胜率这样的稳定性指标上更得到了提高，这就是长线与短线交易结合后的神奇之处。