【宏观】6月宏观经济数据点评

   从昨日公布的二季度GDP及6月经济数据看，二季度GDP增速6.2%，符合预期，但低于前值的6.4%；6月投资累计同比5.8%，高于预期的5.6% ；工业增加值同比6.3% ，远高于预测值5.2% ；社零增速9.8% ，同样高于预期的8.5% 。
   工业增加值：大幅上行，其持续性需关注减税降费政策的落地及效应体现
   6月增速为6.3%，较前值提高了1.3%。分类别来看，汽车制造业增加值回升2.2%至-2.5%，对制造业影响较大。除制造业以外，占比较小的采矿业本月大幅回升3.4%，主要受6月唐山限产，黑色系金属价格大涨导非限产企业供给增加影响。基建类工业电力、热力、燃气及水生产和供应业本月增速大幅回升0.7%，同样对工业增速造成带动。
   目前经济并未出现内生性复苏，贸易摩擦未来的不确定性对企业生产意愿也可能形成一定负面影响。工业企业利润增速是否能在下半年触底回升，主要取决于减税降费政策的落地及效应体现。
   消费：社零增速超预期大幅回升，汽车分项回升是消费超预期上行的最主要因素
   6月社会消费品零售单月同比从8.6%升至9.8%，连续2月回升。结构方面，几乎所有分项均有改观，汽车和地产类相关消费改观明显：与地产相关的家具类、家电及建筑装潢类增速均回升，分别为8.3%、7.7%和1.1%。汽车商品零售同比增速17.2%，前值2.1%，大幅回升，我们认为在国六标准实施前，国五车型加速去库存是6月汽车消费超预期的主因。
后续消费高增速或将难以持续。6月汽车大促销意味着透支了未来的需求，此外，居民部门在经历几年加杠杆后，可支配收入及资产负债率明显上升，其对中长期需求形成抑制。
   投资：总体超预期上行，其中地产下降与基建上升符合预期，制造业上升略超预期
   1-6月整体固定资产投资累计同比5.8%，制造业投资累计同比3%，较前值小幅回升；基建投资（统计局口径）累计同比4.1%，较前值稳中有升；地产投资累计同比10.9%，较前值小幅回落。
   1-6月制造业投资累计增速3.0%，连续2个月改善。制造业投资增加主要受汽车、通用和专用设备、黑色有色冶炼加制造业投资均有所回升，带动制造业回升0.3%，但由于2000亿美元商品关税提高后将影响制造业企业盈利以及未来预期，叠加全球经济下行，出口承压，料后续制造业投资增速将继续维持下降趋势。
   基建投资方面，后续基建增速或将缓慢回升。7月至今地方债发行明显降速，但专项债可用作资本金政策落地，将对基建增速形成部分支撑。
   地产方面，1-6月全国房地产开发投资同比增长10.9%，增速比1-5月降低0.3%。虽然在累计同比继续小幅回落，但单月同比小幅回升至10%。值得注意的是6月房地产销售、购置面积、新开工以及竣工均增速均有所回升，显示房地产投资韧性较强，销售回暖导致房价继续小幅上涨，使得近期房地产调控政策明显收紧，房企融资难度加大，地产投资下行趋势或不变。

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