那些高换手的可转债

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基本结论

哪些转债换手率高？年初至今，有三只转债日均换手率超过100%，分别是广电转债、特发转债和凯龙转债，金农转债和泰晶转债日均换手率分别为79.97%和61.64%，另有13只转债日均换手率在10%~50%之间，其余166只转债转债日均换手率均在10%以下。我们取换手率在20%以上的个券进行分析，这些较高换手率的个券年初至今的累计涨幅平均为37.43%，超过中证转债指数的涨幅13.81%，涨幅最好的3只个券分别是特发转债、凯龙转债、广电转债。
转债换手率与哪些因素有关？影响换手率的因素可能有行业、转债发行规模、转债债项评级、发行人企业性质，除此之外正股也是影响转债转手率的重要变量，如正股的换手率，正股“龙虎榜”上榜次数，正股涨跌幅等。从不同行业来看，通信、传媒、农林牧渔、机械设备和化工几个行业转债换手率较高，均在10%以上，且通信、传媒、机械设备三个行业转债跑赢正股；从转债的发行规模来看，大致符合发行规模越小换手率越大的特点；从转债的债项评级看，中高评级转债换手率较低；另外我们统计了年初至今转债对应正股登上“龙虎榜”的次数，登上“龙虎榜”次数越多的正股，其转债换手率越高。

总结：经过我们的梳理，换手率较高的转债主要集中在化工、通信、传媒、农林牧渔和公用事业等行业；从发行规模来看，大致符合发行规模越小换手率越大的特点，一个可能的原因是，在市场承载资金量不变的情况下，体量越小的转债，换手率高的可能性越大；从债项评级看，AA评级转债换手率最高；根据我们统计的转债对应正股登上“龙虎榜”的次数，可以看出两者基本正相关，一个重要的原因是转债无涨跌停，在正股封板买不进的情况下，转债市场为投资者提供了合适的土壤。

风险提示：1）经济基本面变化、股市波动带来的风险；2）正股业绩不及预期，股权质押风险等。

一、那些高换手的可转债
1. 哪些转债换手率高？
可转债是T+0交易且无涨跌停限制，同时可以质押加杠杆，因此流动性一直较好。2019年以来，转债市场的成交金额明显抬升，日均成交金额达50亿元左右，市场流动性明显改善。今年哪些个券流动性较好？我们选取换手率指标进行筛选，即成交金额/债券余额*100%，转债上市首日换手率较高，属极端值，我们予以剔除。

年初至今，有三只转债日均换手率超过100%，分别是广电转债、特发转债和凯龙转债，日均换手率分别为204.50%、183.19%和121.83%，金农转债和泰晶转债日均换手率分别为79.97%和61.64%，有13只转债日均换手率在10%~50%之间，其余166只转债转债日均换手率在10%以下。

高换手率转债表现如何？我们取换手率在20%以上的13只个券进行分析，这13只个券年初至今的累计涨幅平均为37.43%，超过中证转债指数的涨幅13.81%，涨幅最好的3只个券分别是特发转债、凯龙转债、广电转债，年初之间涨幅分别为90.64%、74.50%和65.42%。

换手率较高的13只个券中民企发行人有10家，国企发行人3家，有趣的是涨幅最好的三只个券的发行人均为国企；从行业来看，主要集中在化工、通信、传媒、农林牧渔和公用事业等；从发行规模和债项评级看，小盘中低评级个券换手率较高，13只个券中，除利欧转债发行规模在10亿元以上，剩余12只个券发行规模均不超过10亿元，从债项评级来看，除联泰转债最新评级为AA+外，其余个券多为AA和AA-。

2.单日高换手率个券举例

广电转债：年初至今133个交易日中，有26个交易日，广电转债日换手率超过300%，其中6月6日换手率最高，达1600.53%，当日广电转债成交金额13.19亿元，存量债券余额0.82亿元，广电转债当日日跌18.24%，正股当日下跌9.96%。
泰晶转债：年初至今有9个交易日，泰晶转债日换手率超过300%，其中7月2日换手率最高，达1255.32%，当日泰晶转债成交金额14.51亿元，存量债券余额较前一交易日减少0.20亿元，表明当日有转债持有人转股，泰晶转债当日跌幅为28.16%，正股当日跌幅为8.61%。
特发转债：年初至今有31个交易日，特发转债日换手率超过300%，其中5月22日换手率最高，达937.70%，当日特发转债成交金额22.63亿元，存量债券余额较前一交易日减少1.78亿元，部分转债持有人转股，分母降低较多是造成当日换手率异常的原因，特发转债当日跌幅为1.23%，正股当日跌幅为2.97%。

横河转债：年初至今有6个交易日，横河转债日换手率超过300%，其中3月18日换手率最高，达895.26%，当日横河转债成交金额3.92亿元，横河转债当日跌幅为12.25%，正股当日跌幅为10.03%。

天马转债：年初至今仅3个交易日，天马转债日换手率超过300%，其中5月30日换手率最高，达757.19%，当日天马转债成交金额5.92亿元，天马转债当日跌幅为23.70%，正股当日跌幅为9.91%。

联泰转债：年初至今有4个交易日，联泰转债日换手率超过300%，其中7月3日换手率最高，达732.50%，当日联泰转债成交金额28.57亿元，联泰转债当日跌幅为4.30%，而正股当日上涨3.66%。

凯龙转债：年初至今有13个交易日，凯龙转债日换手率超过300%，其中6月27日换手率最高，达715.51%，当日凯龙转债成交金额14.19亿元，存量债券余额较前一交易日减少1.30亿元，部分转债持有人转股，分母降低较多是造成当日换手率异常的原因，凯龙转债当日上涨4.71%，正股当日上涨6.78%。
金农转债：年初至今有6个交易日，金农转债日换手率超过300%，其中5月31日换手率最高，达614.16%，当日金农转债成交金额9.35亿元，存量债券余额较前一交易日减少0.24亿元，表明当日有转债持有人转股，金农转债当日涨幅为4.17%，正股当日涨幅为6.58%。

东音转债：年初至今有2个交易日，东音转债日换手率超过300%，其中5月7日换手率最高，达603.07%，当日东音转债成交金额13亿元，存量债券余额较前一交易日减少0.47亿元，表明当日有转债持有人转股，东音转债当日跌幅为15.10%，而正股当日上涨5.95%。

3. 转债换手率与哪些因素有关？
前面的分析可以看出，影响换手率的因素可能有正股行业、转债发行规模、转债债项评级、发行人企业性质，除此之外正股也是影响转债转手率的重要变量，如正股的换手率，正股“龙虎榜”上榜次数[2]，正股涨跌幅等，下面我们逐一分析。

3.1 哪些行业换手率较高？
从不同行业来看，通信、传媒、农林牧渔、机械设备和化工几个行业转债换手率较高，均在10%以上。从这几个行业年初至今的转债表现来看，通信转债涨幅为21.10%，传媒转债涨幅为17.07%，农林牧渔转债涨幅为25.32%，机械设备转债涨幅为21.50%，化工转债涨幅为11.54%；从这几个行业年初至今转债正股的表现来看，通信涨幅为7%，传媒涨幅10.56%，农林牧渔涨幅48.20%，机械设备涨幅16.49%，化工涨幅为13.23%，通信、传媒、机械设备三个行业转债跑赢正股。

3.2 小盘低评级个券换手率较高
从转债的发行规模来看，大致符合发行规模越小换手率越大的特点，一个可能的原因是，在市场承载资金量不变的情况下，体量越小的转债，换手率高的可能性越大；从转债的债项评级看，中高评级转债换手率较低，AA+评级个券日均换手率为2.60%，AAA评级个券仅为1.13%，而中低评级个券换手率较高，AA评级个券日均换手率为10.54%，AA-为9.23%。

3.3 “龙虎榜”上榜次数多的个券换手率高
我们统计了年初至今[3]转债对应正股登上“龙虎榜”的次数，可以看出两者基本正相关，登上“龙虎榜”次数越多的正股，其转债换手率越高。一个可能的原因是股票有涨跌停限制，而可转债是T+0交易且无涨跌停限制，若市场预期看好某只正股，在正股封板买不进的情况下，投资者会转战转债市场。

4. 总结
从行业来看，换手率较高的转债主要集中在化工、通信、传媒、农林牧渔和公用事业等，其中通信、传媒和机械设备三个行业转债跑赢正股；从发行规模来看，大致符合发行规模越小换手率越大的特点，一个可能的原因是，在市场承载资金量不变的情况下，体量越小的转债，换手率高的可能性越大；从债项评级看，中高评级转债换手率较低；另外我们统计了年初至今转债对应正股登上“龙虎榜”的次数，可以看出两者基本正相关，登上“龙虎榜”次数越多的正股，其转债换手率越高，一个重要的原因是转债无涨跌停，在正股封板买不进的情况下，转债市场为投资者提供了合适的土壤。

[1]图1T为上市首日
[2] Wind龙虎榜，在指定时间区间内指定公司出现交易异动（交易量出现异常且振幅超过百分之七）的次数。
[3] 今年上市的新券，时间区间选择上市首日至今。

二、本周行情回顾
1. 权益市场
本周股市略有下跌，创业板略有上涨。截止本周五收盘，上证综指下跌0.22%，报收2,924.20点；创业板指上涨1.57%，报收1,541.98点。

分行业板块来看，本周行业涨跌互现。涨幅最大的三个行业分别是农林牧渔、房地产、有色金属，涨幅分别为3.59%、2.72%、2.41%；跌幅最大的三个行业分别是家用电器、食品饮料、休闲服务，跌幅分别为3.54%、3.15%、1.88%。

2. 债券市场
本周债券指数略有上涨。周一国债期货午后窄幅震荡，10年期主力合约收跌0.21%，早盘一度涨0.3%，全日振幅达0.51%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.03%。国债现券主要期限品种收益率上行2bp左右；

周二国债期货午后冲高回落，10年期主力合约一度涨逾0.15%，收盘微涨0.02%，5年期主力合约、2年期主力合约平盘；

周三国债期货全日维持窄幅震荡，10年期主力合约收涨0.06%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约涨0.02%。国债现券主要期限品种收益率变动0.5bp上下；

周四国债期货震荡走高，10年期主力合约涨0.2%，5年期主力合约涨0.13%，2年期主力合约涨0.04%。国债现券主要期限品种收益率下行1bp左右；

周五国债期货午后一度扩大跌幅，尾盘有所收窄，10年期主力合约微跌0.01%，本周涨0.06%，连续四周上涨，持仓量72472手，减仓477手。5年期主力合约收平，2年期主力合约跌0.01%。国债现券主要期限品种收益率变动幅度有限。

3. 转债市场
本周中证转债指数较上周上涨0.33%，报收318.20点。从个券表现来看，涨跌互现，其中涨幅前三的是蓝标转债、隆基转债和溢利转债，涨幅分别为6.52%、5.67%和5.2%；跌幅前三的是泰晶转债、联泰转债和大族转债，跌幅分别为5.94%、4.68%和4.58%。

本周转债市场成交金额为191.07亿元，较前一周下降23.14%。

4. 一级市场发行进展情况
本周共有6家公司发布可转债最新进度情况，其中1家公司发布可转债董事会预案，3家公司可转债方案获股东大会通过，1家公司可转债方案获发审委通过，1家公司可转债方案获证监会核准。

[4]图17分别取涨幅和跌幅前十的个券。

三、风险提示
1）经济基本面变化、股市波动带来的风险；
2）正股业绩不及预期，股权质押风险等。