金融及商品期货早报20190723

国债期货部分

市场消息面
（1）【5个工作日连施逆回购央行昨净投放500亿元】7月22日，央行发布公告，当日以利率招标方式开展500亿元7天逆回购。鉴于没有逆回购到期，故资金实现净投放。这也是央行自上周重启公开市场操作以来，连续第5日开展逆回购。（2）【上半年发行新增债券超2万亿，地方债成稳投资重要引擎】上半年地方政府债券加速发行，累计发行占债务限额的七成，为经济稳定和支撑固定资产投资起到了明显的作用。新增债券资金用于保障性住房建设、交通基础设施建设等6个领域，资金投入占比64.8%，将带动有效投资扩大，并发挥对民间投资的撬动作用。宏观数据公布情况
（1）【二季度GDP增速下滑】中国二季度GDP同比6.2%，预期值6.2%，前值6.4%；1-6月GDP同比6.3%，预期值6.3%，前值6.4%。（2）【6月消费超预期改善】中国6月社会消费品零售总额同比9.8%，预期值8.5%，前值8.6%；社会消费品零售总额累计同比8.4%，预期值8.2%，前值8.1%。（3）【6月投资超预期上行】中国1-6月城镇固定资产投资同比5.8%，预期值5.6%，前值5.6%。（4）【6月工业生产大超预期】中国6月规模以上工业增加值同比6.3%，预期值5.2%，前值5%；1-6月规模以上工业增加值同比6%，预期值5.9%，前值6%。

有色金属

铜
原料端：上周铜精矿加工费TC维持在54-58美元/吨；供应端:检修结束供应恢复，进口持续供应宽松；升贴水方面：消费疲软现货走弱，伦铜贴水继续收窄；库存方面：LME库存为29.65万吨，上期所增0.92万吨至15.45万吨，保税区降1.5万吨至41.1万吨。上周铜价在宏观预期改善叠加整体盘面推动，一举突破创近期新高。一方面，市场押注美联储7月降息，部分资金开始布局，另一方面，经过二季度阴跌后，市场对三季度，尤其是国内政策不断的背景下开始从报预期，抄底意图亦较为明显。考虑到现阶段铜基本面矛盾并不突出，且阶段处于供需偏弱，实际定价仍为宏观主导。而短期铜价超涨亦过分透支加息等乐观预期，铜价料将呈现调整走势。

铝
供给方面：开工产能微增至3581.95万吨；成本端：氧化铝继续走弱，成本下行盈利扩大。升贴水方面：现货开始贴水，伦铝贴水维持在20美元左右；库存方面：LME库存回升至97.4万吨，上期所增0.3万吨至42.2万吨，社会库存增0.2万吨至104万吨，国内库存开始累积。上周铝价在整体有色板块带动略有企稳走强，但就供需而言，国内目前正值国内消费淡季，而供应端充足，库存开始有所累积。同时氧化铝等原料价格下跌而盈利扩大。后续而言，重点关注新增产能投放情况以及整体宏观经济走势，短期铝价不支持继续反弹。操作上建议前期多单获利，短期思路偏空。镍
1、据SMM调研了解，印尼金川镍生铁工厂首台33000KVA矿热炉已于本月底出铁。剩余的3台33000KVA矿热炉计划今年8月份陆续投产，10月底之前投完。2、商务部公告2019年第9号关于对原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷反倾销调查初步裁定：自2019年3月23日起，进口经营者在进口原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷时，应依据本初裁决定所确定的各公司的倾销幅度向中华人民共和国海关提供相应的保证金。3、据悉，山东鑫海新建48000KVA矿热炉前三台已经陆续2019年1～2月份陆续出铁，第四台矿热炉已于3月6日成功出铁。4月18日第7台矿热炉将于投料，剩下1台48000 KVA矿热炉预计于19-20两日内投料，至此，该项目比计划的6月份提早了两个月。鑫海每月新增高镍铁产量高达50000吨以上，国内高镍生铁市场供应将有大幅度增加。4、位于新喀里多尼亚的Koniambo镍厂于7月10日复产，公司表示正努力恢复到正常生产水平。该冶炼厂生产品位50%的水萃镍（FeNi），2018年产量为28300金属吨。锌
1、国际铅锌研究小组(ILZSG)周四公布的报告显示，5月全球锌市供应缺口缩窄至27,200吨，4月修正后为短缺87,500吨。今年前五个月全球锌市供应短缺量增加至123,000吨，去年同期短缺103,000吨。2、国家统计局：5月锌产量同比增加10.3%至51.3万吨，铅产量同比增加18.2%至47.5万吨。3、新世纪资源(New Century Resources)报告称，在截至6月份的3个月里，该公司的锌产量创下了季度新高。该公司位于昆士兰州的同名项目产量持续攀升。4至6月，该项目从42500吨锌精矿中生产了20450吨锌。去年同期，锌精矿产量为37500吨。该公司3季度的锌指导产量维持在2.3万吨至2.9万吨之间。此外，新世纪资源还将继续对工厂进行翻新，并在2020财年将工厂产能扩大至满产，达到年产1200万吨的水平。铅
1、国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，5月全球铅市供应转为过剩13,400吨，4月供应短缺30,800吨。今年前五个月全球铅市供应短缺42,000吨，去年同期短缺34,000吨。2、据俄罗斯海关在线网站报道，俄罗斯工业和贸易部计划于5月1日至10月1日禁止从俄罗斯出口有色金属矿石和精矿，以及贵金属废料。近年来，我国因环保、矿资源枯竭、铅品味下降等因素，铅精矿供应持续偏紧，其中铅精矿进口占整体供应约30%。而对于铅精矿进口，俄罗斯历史以来一直是我国铅精矿进口的前三来源国，若俄罗斯禁止出口铅精矿，无疑是对我国铅精矿供应雪上加霜。

黑色系钢矿

螺纹钢
持续高温下下游工地需求疲软，表观需求连续下移而产量仍在高位，库存增幅有所加快，导致现货略显疲软压制盘面高度，短期钢材走势偏弱。但三季度整体需求仍保持韧性，环保预期叠加8月中旬后需求逐渐恢复，10合约下方空间有限。周末唐山限产趋严消息刺激下钢材出现反弹，8月份限产力度也预计偏严，但短期淡季压力仍然较强，上冲后仍有较大继续回落的可能，建议等待回调做多机会。技术上，短期仍处3920-4060区间内震荡，均线开始粘合等待方向。操作建议：多卷空螺尝试持有，单边螺纹可在3900附近建仓做多。
铁矿石
铁矿石基本面依然强势，供应端持续偏紧而国内需求旺盛，带动铁矿港口持续去库，整体供需偏紧张格局仍将延续。至进入8月份时，铁矿石整体库存大概率尚在低位，此时空头将面临交割问题，低库存下交割难度相对较大，特别是金布巴粉下调7月份品质，更是增加了未来空头交割难度，因此对待铁矿石1909合约仍继续保持看多观点。但近期铁矿石政策干扰较大，整体风险大幅增加，市场流言对盘面造成冲击较大，短期多头信心不足，建议观望为主。技术上，铁矿日线处于强势上涨通道中，均线多头排列，走势偏强。操作建议：保持观望。动力煤
ZC：CCI5500价格下跌，秦皇岛5500平仓价下跌，周一期货1909主力合约微幅上涨，基差走弱；秦皇岛铁路调入量下降、曹妃甸港铁路调入量上升，秦皇岛港口库存小幅上升，北方港口库存小幅上升，南方港口库存上升；下游发电日耗上升，电厂库存下降、煤炭库存可用天数下降。技术上短期处于下跌反弹中，反弹有望继续。操作建议：多单持续持有，成本580，目标595，止损575。
焦炭
J：港口2100元/吨,日照港2100元/吨，仓单2200，焦企提涨第一轮唐山地区限产趋严影响焦炭需求，且后续限产将进一步升级；而供应端华东焦企开工明显回落，前期高开工有所改观，关注焦炭供需双向收缩程度；同时山西二青会及建国70周年的限产预期仍在，不排除后续焦化开工进一步回落可能。整体看当前焦化利润在原料端估值偏低，焦炭回落做多的安全边际较高。技术上30M调整将结束，短多参与。操作建议：焦炭短多参与（成本2140，止损2120，目标位2200以上），或择机做多煤焦比值。

焦煤
JM：混煤1400元/吨左右，蒙煤仓单1430左右。需求端华东焦化开工明显回落，而供应端山西地区洗煤厂开工率仍在回升，整体供需有所弱化；后续供应端关注煤矿安全检查、进口焦煤限制等干扰，需求端关注山西焦化限产等。09当前价格对蒙煤现货来说贴水20元/吨，后续关注修复贴水机会及山西地区限产情况。技术上震荡运行中。操作建议：暂观望。

农产品

玉米
拍卖成交率下降，贸易商惜售情绪松动，港口进入去库存阶段，拍卖底价有所支撑，深加工仍有增长空间，同时，虫害发生，危害农作物，关注后续影响。整体短期高位震荡为主。保持观望。
淀粉
受原料玉米影响较大，价格跟随玉米盘整。终端企业备货基本完成，预计后市震荡走势为主。

鸡蛋
季节性行情启动，市场整体库存不多，收货较难，上游饲料带动鸡蛋价格上涨，上方空间有限。整体货源正常，市场走货一般，养殖利润波动不大，部分地区存在惜售现象，老鸡整体出栏减少，价格支撑仍然存在，短期保持观望。
豆类
USDA发布7月数据显示，美豆19/20年度种植面积低于6月预期，整体种植面积确定。上周美国农作物天气改善和供应充足，美豆期价下跌；油厂大豆胀库，上周油厂开机率小幅回升；G20会晤再次开启中美贸易谈判，贸易谈判的开启利空大豆。短期大豆可能因种植面积减少而利多，中长期看空为主，短期支撑位在2900点，建议择机建仓。

粕类
本周油厂开机率小幅回升，库存略有增加。同时受上游大豆价格上周盘整影响，豆粕价格处于震荡中，油厂胀库，创今年新低。下游生猪存栏量降低，豆粕需求锐减。美豆种植面积锐减短期可能利多豆粕，中长期建议空豆粕为主，支持点位2800点，建议择机建仓。
油脂
本周油厂开机率小幅回升，豆油的产量增加。贸易谈判重启利空上游大豆,油厂压榨利润短期会上行。棕榈油走势可关注马来西亚棕榈油生产情况，上月出油率和单产较6月有所下降，利多棕榈油市场，今后关注生产库存变化；中加贸易磨擦加剧，菜籽进口锐减，菜油盘面价格微涨。建议对豆油、菜油和棕榈油持观望态度。

能源化工

原油行情研判
利多因素：（1）OPEC月报显示，6月该组织原油产量减少6.8万桶/日至2983万桶/日，伊朗产出继续下滑。（2）美联储主席鲍威尔鸽派表态，美联储7月降息25个基点的至2.00%-2.25%的概率为77.5%。（3）美方表示在霍尔木兹海峡击落一架伊朗无人机，伊朗扣押外国油轮，伊朗局势保持紧张。（4）EIA公布，截至7月12日当周，美国原油库存减少311.6万桶，连降五周，库欣库存减少135.1万桶。利空因素：（1）美国能源信息署EIA将2019年全球石油需求增长预估下调16万桶/日至122万桶/日，OPEC下修全球石油需求7万桶/日至114万桶/日，IEA下调10万桶/日至110万桶/日。（2）俄罗斯7月1日-21日产油量已经从月初的1079万桶/日恢复至1105万桶/日。（3）中国二季度经济增速降至6.2%，同比增幅创下至少27年来最慢。（4）EIA公布，截至7月12日当周，美国汽油库存增加356.5万桶，馏分油库存增加568.6万桶。操作建议：上周原油大幅回调，前期利好因素逐步失效，飓风Barry过境后美湾地区原油生产开始恢复，飓风并未带来实质性破坏，同时美国汽油库存反季节性增加，凸显了需求的疲弱。油市多空因素快速切换，原油走势仍由消息面主导，还未形成明确的中期驱动指引。我们认为，短期内需要重点关注的是伊朗局势，不管是美方声称击落伊朗无人机还是伊朗扣押英国油轮，都将伊朗局势推向更加紧张的地步。在油价重回低位水平后，继续下行空间有限，反而更容易受地缘突发事件刺激而大幅拉涨。布油在62美元，美油在56美元，SC原油在425元一线存在一定支撑，择机布局多单为宜。

燃料油行情研判
基本面：上周燃料油大幅回落后逐步企稳，新加坡燃料油市场结构在周初走弱后再度转强，月间价差和裂解价差重回高位表明基本面依旧强势，而这种强势状态或将继续维持一个月左右。8月份自欧美流入新加坡的套利船货量会继续下降，同时航运市场强恢复速度远超预期，这种强势表现短期内不会戛然而止，因此来自基本面的支撑十分坚挺。但是从内盘持仓来看，FU多头头寸集中度不高，目前难以形成上涨合力。而且，FU09合约马上进入现货月，保税区库存较为充足，大概率多头会选择主动移仓，这对FU9-1价差不利，因此FU9-1正套头寸可考虑离场，单边上或以高位震荡为主，难有大级别上涨或下跌行情。操作建议：FU多头头寸集中度不高，难以形成上涨合力，FU1909-2001正套策略止盈。风险因素：伊朗燃料油流出量大幅增加；脱硫塔安装数量不及预期。聚烯烃
7、8月份供应端仍处检修季，检修力度小于往年同期。LL下游农膜补库启动，需求季节性上强于PP。上周石化库存去库放缓，PP库存压力不大，LL中间环节库存略高。短期供需矛盾并不突出，预计震荡为主，时至主力移仓换月期间，LL9月高持仓或对行情造成扰动。

PVC
在上半年上游检修较多的情况下，中下游库存去化依然缓慢，最新两周出现去库乏力迹象，这说明实际需求不好。目前PVC企业利润情况较好，且检修高峰期已过去，开工率提升；内外估值来看，PVC估值已修复。基本面维持对PVC长期偏空看法。

甲醇
库存：目前甲醇库存处在近5年高位、本周大幅累库接近10万吨:供需预期：国内高负荷运行，进口或高于上半年；需求端，烯烃外采甲醇装置高负荷运行，久泰短停，斯尔邦和宁波富德有检修计划，需求有收缩预期，库存货高位维持；利润：甲醇生产利润薄弱，目前价格接近成本价；下游MTO受益于PP的强势和甲醇的弱势，利润情况很好，产业利润向下游转移；基差价差：基差走强;9-1价差在-130附近。总结：在高库存矛盾的发酵下，甲醇创下新低、昨天又传出宁波富德和斯尔邦有检修计划，高库存完全看不到缓解的希望，进口方面，部分罐区，已经不接受8月份的预订。受高库存压制，现货端压力很大，行情短期将保持弱势格局。

PTA&乙二醇
昨天PTA跌停，消息上有期权事件继续发酵，也有说大厂在盘面上抛货，这些用来解释行情是很完美的，但美中不足的是这些消息都无法证实，更不具有预见性。从研究的角度而言，PTA的大跌是PTA和下游聚酯矛盾激化形成，虽然近期下游聚酯持续降幅，但PTA一直比较坚挺，跌停带动矛盾的爆发解决。短期来看，随着下游利润被压缩至零附近，聚酯降负荷情况有所加重，短期偏空。从中长期的角度而言，新凤鸣新装置投产之前PTA供需有望维持偏紧的状态，因此我们建议关注11月合约做多机会，或者11-03和11-05正套。乙二醇方面，上周大幅度反弹，但从长期来看，乙二醇高库存的矛盾没法得到解决，目前的去库只是由于海内外装置的季节性检修，造成的降负荷，整体依然偏空对待，4600以上可以布局01空单。
纸浆
中期来看，近三年全球纸浆产能持续增加，2018年全球发货量稳定增长，而需求端遭遇经济下行压力，全球库存持续累积，至今年1月全球生产商库存攀升至记录新高52天。随着海外浆厂主动缩减供应增加检修，近几个月全球木浆发运量有所回落，库存开始去化。但由于3月全球木浆出运量大幅增长，拖累市场去库节奏，至5月国内三地库存仅下降0.68%至157.7万吨。4月份全球木浆出运量再度大幅下落，有望推动后续去库进程。中期而言，全球浆市将持续处于主动去库阶段，但若仅靠供应端收缩浆价趋势走弱格局不变。近日盘面震荡企稳反弹，昨晚一度拉高至4674元/吨。目前8月外盘报价还未落地，市场传言海外浆厂会提价进而抬升国内浆价成本。不过，从了解情况，国内供需至少在现阶段没有任何改善，提价所遇阻力必将较大，而高库存高供应也导致买方话语权提升。整体而言，本周继续维持窄幅震荡走势，从7-8月的供需和市场信心来说，任何反弹都是做空机会。

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