20190722白糖期权周报

市场分析
基本面情况

信息
7月19日原糖维持下跌趋势，10 月合约收盘报 11.60 美分/磅，跌 0.20 美分。ICE 交易所公布伦糖近月交割数据，泰糖交割量达到 793350 吨。泰国连续两个榨季增产，国内库存偏高，虽以改变原白糖生产比例，以减缓生产亏损，目前仍有大量糖源等待出口。短期内市场需求疲软，印度和泰国出口压制原糖低位震荡，关注主产国出口补贴政策，而国际油价波动，将可能对巴西糖醇比生产有所改变。国内郑糖日盘开市受现货商挺价，盘面窄幅整理，1909 合约收盘报 5189，夜盘开市在原糖继续下挫拖累，空头增仓打压，跌破 5150 支撑位，收于 5138，跌 0.98%。国内基本面相对好于国际糖，产销率利好及政策性关税保护、前所未有的缉私力度，让郑糖下跌幅度小于原糖，郑糖压力主要来自外部因素干扰。预计近期郑糖仍以宽幅震荡。

市场分析
交易情况
白糖本周期价有所回落，2019年7月19日收盘报5145元/吨。期权方面，本周成交量大幅回落，单周成交量23.64万手。白糖期权主力合约最大持仓量上，看涨期权集中在行权价5400-5500元/吨，看跌期权集中在深虚值4500-4600元/吨，较上周基本保持一致。白糖期权主力合约总持仓量为37.68万手，持仓量总量本周相对稳定，保持在37万手左右，持仓量开始往01合约转移，7月25日为白糖期权09合约的最后交易日。
成交量/持仓量PCR（Put-Call Ratio）指标。2019年7月19日白糖期权主力合约总持仓量PCR为0.60，持仓PCR本周保持稳定。主力合约总成交量PCR为0.57，本周成交量PCR在周四达到最低的0.40后反弹，整体保持稳定。市场悲观情绪较上周放缓。

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权日交易成交量和持仓量的PCR

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
波动率情况

从期权波动率方面看，本周白糖期权隐含波动率总体保持平稳，2019年7月19日白糖主力合约1909看涨平值期权隐含波动率为13.18%，较上一交易日下跌1.82%，看跌平值期权隐含波动率为16.14%，30天白糖期权历史波动率为15.18%。
从波动率锥状分布图上来看30日历史波动率在75到90分位数。从白糖期权隐含波动率结构上看，隐含波动率偏度属于正常状态，呈现出较为标准的微笑曲线，目前整体市场情绪较平稳，未来预计震荡趋势为主。

图3：白糖期权日PIV、CIV和30天历史波动率

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图4：白糖期权IV结构

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图5：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
总结
基本面观点：国内基本面相对好于国际糖，产销率利好及政策性关税保护、前所未有的缉私力度，让郑糖下跌幅度小于原糖，郑糖压力主要来自外部因素干扰。预计近期郑糖仍以宽幅震荡。
波动率方面，目前波动率偏高，看涨平值期权隐含波动率为13.18%，看跌平值期权隐含波动率为16.14%，30天历史波动率为15.18%，从波动率锥状分布图上来看30天历史波动率在75到90分位数。依据隐含波动率偏度情况看，目前白糖1909合约平值附近隐含波动率偏度处于正常状态，目前整体市场情绪较平稳，未来预计震荡趋势为主。
期权交易情况，期权交易活跃度同比上周大幅回落，单周成交量23.64万手。2019年7月19日白糖期权主力合约总成交量为5.2万手。白糖期权主力合约总持仓量PCR为0.60，主力合约总成交量PCR为0.57，市场悲观情绪较上周放缓。
交易策略建议使用牛市价差，买入SR909-C-5100，卖出SR909-C-5200。

期权策略跟踪
单一期权策略
根据期权权利义务的不同产生出
4
种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图6：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略
牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图7，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图7：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
波动率策略
波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图8：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

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