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作者：王蓓
7月15日，白银询价 期权正式上市，上市首日累计成交58.44吨，成交金额2.13亿元。早在2015年2月2日，上海黄金交易所推出了实物黄金询价期权，为国内首个交易所现货期权产品，交易品种为OAu99.99和OAu99.95；上市首日，成交金额8.27亿元，成交期权共32040手。 上金所从2019年1月开始公布实物黄金询价期权OAu99.99品种的交易数据，截至2019年6月末，2019年本年询价OAu99.99累计成交量529.26吨，累计成交金额1493.51亿元。 与2019年累计成交量 2589.07吨、成交金额7407.53亿元的现货实盘合约Au99.99相比，交易并不活跃。《中国黄金报》记者采访的多位业内人士均表示，参与黄金实物询价期权交易的并不多。 与黄金延期、远期、期货等线性金融产品相比，黄金实物询价期权是一种非线性金融工具，不仅具备套期保值功能，而且风险管理更有灵活性和有效性。 黄金实物询价期权是指交易双方通过双边询价，在上金所询价交易系统达成及行权的，在未来某一日期期权买方有权以约定价格买卖一定数量黄金的交易；交易品种为“OAu99.99”（标的资产为标准重量1千克，成色不低于99.99%的金锭）和“OAu99.95”（标的资产为标准重量3千克，成色不低于99.95%的金锭）。交易类型包括看跌期权和看涨期权两种，结算方式包括实物交割和现金结算，交易每手重量为1千克。 相对于黄金期货和黄金T+D等套保工具，黄金期权资金占用少，买入期权进行套期保值投入的初始资金仅为期权费。对于期权的买方，拥有的是权利不是义务，若行权日黄金价格低于行权价，交易者则可以放弃行权，其损失为期权费。期权的风险可以预见，即最大损失是支付的期权费，而且理论上，最大可能盈利是无限大的。 虽然国内的场内实物黄金询价期权有诸多优势，但目前还属于小众市场，参与度不高，交易并不十分活跃。 “上金所的黄金期权自2015年2月2日上市以来的确丰富了金融机构、企业的投资与风险管理工具，促进了上金所询价市场的发展，并使上金所的场内黄金期权业务领先于上期所的相关业务。然而，从整体活跃度看，我个人认为，相较上金所的其他黄金品种是属于偏低的水平，是有提升空间的。”格林大华期货有限公司资深分析师刘洋说。 中信证券营业部人员对《中国黄金报》记者表示，其暂时还没有接触过购买黄金询价期权的客户，“做期权的客户多是做 vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权（上证50交易型开放式指数证券投资基金）的”。 实体企业参与少 定价偏高 交易不活跃的原因是什么呢？ 一位银行从业者表示，黄金实物询价期权的需求主要来自企业的套保需求和一些结构性理财产品（一般采用固定收益+期权的模式），市场需求不足。目前可以提供期权报价的主要是银行和券商。 宏源期货贵金属研究员李晓杰认为，黄金实物询价期权交易主要是银行等金融机构参与，实体企业参与较少。主要原因首先是企业缺乏专业的人员来支持其交易；其次是作为卖方时，金融机构定价偏高；再其次是上金所的综合类会员参与少。 国内的期权市场培育时间较短，金融机构因为机构优势有很多相关人才，但是上金所的综合类会员是企业，金融人才的储备和培养相对弱一些；流动性不足，导致金融企业的对冲成本相对提高，加上部分利润要求，金融机构做市相对偏高；综合类会员很多都是大型企业集团，决策层对于期权工具的认识仍有待提高，且金融工具都有相对的风险性，期权工具的推广时间短，成功案例相对较少，导致综合类会员参与度较低。 格林大华期货有限公司金属事业部总经理吴瑞峰认为，黄金期权目前看还是小众市场，上海期货交易所其他期权产品，市场参与度也并不高。“经济、金融发展程度，大家对期权的了解与认识和监管对风险的管控等都是影响市场发展与大家参与度的因素。”他说。 大华格林期货接触的黄金期权相关业务，主要是以场外黄金期权为主。 刘洋介绍说，目前参与和应用场外黄金期权的机构主要有3类。一部分是金融机构的资管团队或资产管理公司，主要的应用是将黄金期权的敲出期权组合融入到资管产品交易框架中。 另一部分是有风险管理需求的企业，结合企业的库存或采购目标概况，利用黄金期权或期权组合锁定价格水平或锁定价格区间。 最后有一小部分特殊业务应用，例如有个别黄金矿山企业将黄金期权融入到企业的发债融资过程中，从而对债券收益率进行浮动管理。 上金所对黄金实物询价期权交易资质的限制为保障交易的合规性，也设置了一定的准入门槛。上金所的黄金实物询价期权只允许机构投资者参与，没有对个人投资者开放。上金所的机构客户均可由其会员代理参与黄金实物询价期权业务，会员对其代理客户实行询价期权业务准入管理。 询价期权交易按照是否通过交易所指定询价交易平台达成分为线上询价期权交易和线下询价期权交易。据华泰证券结构化产品及衍生品业务负责人产超平介绍说，目前，华泰证券主要做场外黄金期权交易，名义本金达几百亿元，券商规模居前，期权结构以奇异期权为主。“奇异期权较常规简单期权收益结构更为复杂。线下场外期权交易较线上平台交易，期权结构及结算方式较为高效灵活。”她说。 目前，世界上最大的黄金期货期权交易市场是纽约商品交易所（COMEX）。其黄金衍生品基本可以实现24小时连续交易，庞大的交易量使得COMEX的黄金交易往往可以主导全球金价的走向。“和COMEX的黄金期权比较，上金所的黄金实物询价期权的优势主要体现在境内市场参与者的使用便利性，但国际市场参与度、灵活性、交易时间范围及行权时间范围上不及COMEX。”刘洋说。
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