【东北宏观沈新凤|海外周报】全球降息潮延续——海外宏观周度观察（2019年第29周）

完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《全球降息潮延续——海外宏观周度观察（2019年第29周）》

东北宏观：沈新凤 189 1725 2281 / 尤春野 138 1730 6407

报告摘要：

美国6月零售销售环比增长0.4%，高于市场预期的0.1%，前值下修至0.4%。零售销售是美国居民消费能力的核心体现，其5、6月份回稳表明美国经济尚存在较强韧性。美国家庭加大了汽车和商品的购买力度，是拉动消费的重要因素。同样受到汽车行业的拉动，6月美国制造业产出环比上升0.4%，增速较5月扩大0.2个百分点。零售销售及制造业数据公布后，市场对美联储降息预期有了小幅下降。但我们认为在各项指标纷纷下滑的情况下，消费的小幅回暖不足以拉动GDP高增长。美国二季度GDP增速仍将明显下滑。日本6月核心CPI再下降0.2个百分点。经济前景的悲观预期将拖累未来通胀，但消费税调升会有正向拉动，预计下半年日本通胀将缓慢提升。

本周又有4家央行实施了降息。7月18日，韩国、印尼、乌克兰和南非纷纷宣布降息。据我们统计，至今为止，全球已有20家央行实施了降息。美联储在7月利率会议上降息几无悬念，市场的分歧主要在于降息25bp还是降息50bp。我们认为美国经济虽然下行，但未有陷入衰退的迹象。作为“预防式降息”，直接降50bp并非十分必要。仍要警惕的是目前市场对于全球货币宽松已经预期足够高，但实际上各大经济体的货币政策空间都不是很大，降息的幅度以及降息对经济的刺激效果都存疑。

据新华社报道，7月18日国务院副总理刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话，就落实两国元首大阪会晤共识及下一步磋商交换意见。我们认为中美谈判短期内不会出现“黑天鹅”事件。为了争取明年大选的支持率，特朗普也不会长期继续关税战。因为这对其票仓基础是重大的打击。美国方面传出一些政治人物对于中美谈判的强硬表态。但是我们认为这只是协议达成最后阶段的施压，并不是中美谈判破裂的征兆。

随着美联储降息预期被充分计价，本周全球股市波动较小。市场对于美联储7月降息50bp的预期仍强，美债收益率持续下降。在黄金涨幅较大、金银价格比升值较高位置的情况下，很多投资者转向了白银。由于全球经济前景悲观，加之美国原油库存大幅增加、墨西哥湾钻井平台恢复生产等因素的影响，本周油价大跌。农产品普跌。

报告正文：

1. 下周海外重点数据及事件预警

2、美国零售销售超预期，日本通胀继续下降

2.1、美国汽车业回暖带动消费及生产

美国商务部16日公布6月零售销售数据。6月零售销售环比增长0.4%，高于市场预期的0.1%，前值下修至0.4%。零售销售是美国居民消费能力的核心体现，其5、6月份回稳表明美国经济尚存在较强韧性。具体来看，6月汽车销售环比增长0.7%，与5月持平。美国家庭加大了汽车和商品的购买力度，是拉动消费的重要因素。除去汽车与零部件销售，6月零售销售环比为0.25%。

同样受到汽车行业的拉动，6月美国制造业产出环比上升0.4%，增速较5月扩大0.2个百分点，其中汽车及零部件产值环比增长2.9%。但6月工业生产环比0%，低于市场预期0.1%，前值0.4%。

零售销售及制造业数据公布后，市场对美联储降息预期有了小幅下降。但我们认为在各项指标纷纷下滑的情况下，消费的小幅回暖不足以拉动GDP高增长。美国二季度GDP增速仍将明显下滑。

2.2、日本通胀持续走弱

日本6月CPI同比0.7%，与预期相符，持平5月增速；核心CPI继续下降0.2个百分点至0.6%。全球外需走弱对日本出口产生了较大的影响，进而削弱其经济增长动力。同时，日韩贸易又起摩擦。韩国半导体产业链在全球中占有重要位置，打击韩国相关产业反过来对日本也会产生不小的影响。所以经济增长对日本通胀难有有效拉动。此外，国际原油价格持续疲软，也对通胀有较大拖累。但是日本消费税上调，随着其影响的逐渐显现，预计下半年日本通胀将小幅回升。

3、全球降息潮延续

本周又有4家央行实施了降息。7月18日，韩国、印尼、乌克兰和南非纷纷宣布降息。其中韩国为三年来首次降息，南非为第五个宣布降息的G20国家。据我们统计，至今为止，全球已有20家央行实施了降息，其中印度央行降息3次，澳洲央行和乌克兰分别降息两次。

年初以来，随着美联储步步转鸽及全球经济的下行，各经济体货币政策全面转向宽松。美联储在7月利率会议上降息几无悬念，市场的分歧主要在于降息25bp还是降息50bp。我们认为美国经济虽然下行，但未有陷入衰退的迹象。作为“预防式降息”，直接降50bp并非十分必要。

仍要警惕的是目前市场对于全球货币宽松已经预期足够高，但实际上各大经济体的货币政策空间都不是很大，降息的幅度以及降息对经济的刺激效果都存疑。应该适当降低对本轮全球货币政策宽松程度的期望。

4、中美经贸磋商在进行中

据新华社报道，7月18日国务院副总理刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话，就落实两国元首大阪会晤共识及下一步磋商交换意见。这打消了市场对于此前中美磋商一直没有消息的忧虑。我们认为中美谈判短期内不会出现“黑天鹅”事件。为了争取明年大选的支持率，特朗普也不会长期继续关税战。因为这对其票仓基础是重大的打击。

美国方面传出一些政治人物对于中美谈判的强硬表态。但是我们认为这只是协议达成最后阶段的施压，并不是中美谈判破裂的征兆。美方也表示，将在近期组织会谈，结束中美争端。预计中美关税问题不会延续太久。后续需要关注的是美国对于汇率以及知识产权方面对中国的施压。

5、全球市场表现

5.1、全球股市平稳波动

随着美联储降息预期被充分计价，本周全球股市波动较小。印尼股指上涨1.3%；恒生指数上涨1.03%。上周日韩经贸摩擦导致韩国股市大跌，本周则小幅回升0.37%。美股三大指数纷纷回调。

5.2、美债收益率再降

市场对于美联储7月降息50bp的预期仍强，美债收益率持续下降。3月期美债收益率下行8bp至2.06%；10年期美债收益率下行7bp至2.05%，二者倒挂仍存。日本1年期国债收益率下行0.4bp，10年期国债收益率上行0.5bp；欧元区3月公债收益率下行2.3bp，10年期公债收益率下行3.4bp。

5.3、白银大涨，农产品普跌

本周工业品价格大多上涨。美联储降息预期促使贵金属价格继续上涨，本周表现较好的是此前涨幅较小的白银。在黄金涨幅较大、金银价格比升值较高位置的情况下，很多投资者转向了白银。

由于全球经济前景悲观，加之美国原油库存大幅增加、墨西哥湾钻井平台恢复生产等因素的影响，本周油价大跌。但美国海军在霍尔木兹海峡摧毁了一架伊朗的无人机，导致中东局势再度紧张，周五油价有所反弹。

本周农产品普跌，糖价下跌5.85%，玉米下跌4.84%，小麦下跌3.59%。

感谢实习生张佩雯对此文的贡献。
宏观分析师：沈新凤执业证书编号：S0550518040001

东北证券宏观团队

沈新凤，宏观分析师，上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司，建立了完善的海内外宏观研究体系，拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。

尤春野，研究助理，北京大学理学学士，经济学双学士，约翰霍普金斯大学金融学硕士。

曹哲亮，武汉大学经济学学士，理学学士，北京大学金融硕士。

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