【中粮视点】宏观：峰回路转短期反弹

本文为中粮期货研究院第28期月度策略会宏观主题演讲纪要。

【摘要】1、中美重回谈判桌拉锯，整体向好中途或有极限施压；2、经济再度承压，逆周期政策有望加码，财政进一步加力提效，货币辅助财政，定向降准降息仍然可期；那么对于风险市场，短期的结论是：1、宏观企稳，风险市场迎来中短期回暖；2、避险资产转回中性，人民币或在6.8附近企稳。预期偏差将主要来自短期美国极限施压，央行全面降息，美欧贸易战三个方面。

一、内部形势严峻
   虽然刘鹤副总理之前提过，中美争端只是暂时性的外因，如果我国要立足可持续发展，内因才是真正需要关注的核心。但是如果把目光转向我国内在的经济，形式仍然处于比较严峻的状态。主要原因就在于去杠杆，本身就带有压制经济，挤压泡沫的特性，叠加外部美国的压力，因此现在我国经济仍然处于L型向下的轨道上。

   即使减税功在千秋，但是从历史经验来看，减税在短期很难迅速提振经济。从短期数据来看，制造业投资增速快速下行，基建增速迟迟不起，现在最为强劲的是房地产增速。这与我国的战略方针严重不符，并且制造业的衰退会加剧全国的就业恶化形势。如果失业率上升，那么消费自然就很难维持现有的增速，可能继续下行。叠加外贸出口的压力，我国未来短期的经济形势十分严峻。
   其次就是通胀，由于之前主要食品价格的快速上行，进入19年后我国的CPI增速不断抬升。滞胀是经济周期里最为恶劣的形态，人民的生活水平可能会在滞胀周期里大幅下降，因此如何拉动经济，同时避免中国陷入滞胀，是政府未来要考虑的重要问题。

二、逆周期政策的盘点与展望
   鉴于二季度中央政治局会议将在七月底左右召开，加上高层对于逆周期政策加码的鲜明表态。可见未来政府很可能将实施更为激进的政策来托底经济。根据历史来看，每次经济面临大幅衰退时，美国、日本、欧盟都是通过政府的大幅加杠杆来化解危机的，而现阶段中国也在强调结构性去杠杆。可见未来如果依照此模式，中国政府也将大量发行债券，通过政府支出来支撑经济。
   那么如果政府要扩大政府支出，将会在哪些方向发力？笔者认为中国很可能继续在减税、普惠、高科技定向补贴三大方向作为主攻；如果经济未能托底，则会在基建、货币边际宽松、以及棚改等项目上进行辅助；大水漫灌、拉高通胀、再度刺激房地产几无可能。

   根据上述战略方向，这次的二季度政治局会议就有可能以下面四类作为具体施政的方针：扩内需、促开放、稳就业、稳信心。其中扩内需中，促消费是绝对的主角，因此消费里的大头，汽车与家电很可能将出现利好政策；基建仍以补短板的形式存在，可能有川藏进一步的开工计划披露。以促开放来部分替代宽货币，通过外资的引入，来让国内蛋糕持续变大。稳就业与稳信心本质是一样的，只要稳住了市场，那么中国的流动性陷阱就自然解除。
   为什么不像09年一样，再度通过大幅拉动基建来稳定经济？主要原因就在于债务驱动经济发展不可持续，现阶段中国的总体杠杆率已经爬升过快，并且如果拉动基建，历史上看最终也将带动房地产的进一步红火。房地产红火背后所带来的负面效应已经显现，我国不会进一步去扩大这个负面效应，因此笔者认为大幅拉动基建并不现实。

   为什么不大幅宽松货币？近期虽然银行间隔夜拆借利率已经在1%以下，创出少有的低点，但是笔者认为此状态很难持续。正是上面提到的中国可能面临潜在的滞胀，因此尤其在货币政策上，央行正在小心地维持经济托底与通胀拉高的平衡。而且以现有民众的观念，宽松货币最终体现在房地产上。并且宽货币之后，汇率贬值压力骤升，这与对外开放的战略也相违背。

综上所述，笔者认为未来政府主要的逆周期政策发力方向，还是财政为主，货币为辅。并且财政中减税普惠补贴、产业刺激为主，拉动基建棚改为辅。因此对于未来的风险市场，在G20后宏观企稳，利好政策有望推出的时刻，有阶段性的上涨行情，但是长期需要货币或者外资的接力才能形成大趋势；债市现阶段处于中性，在通胀压力可能是未来1年内制约国债继续大幅上涨的主要原因；工业品受需求影响整体偏空，农产品在长期看好；人民币汇率如果中美顺利进入谈判，则可能在6.8左右企稳，但是中长期美元兑人民币依然看贬，贬值幅度可控。

（中粮期货范永嘉）
（中粮期货柳瑾投资咨询资格证号：Z0012424）

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