敲响警钟：一则企业场外期权信用违约事件

文：张文斐周晓雅
源自：期货日报

近日，一则商品场外期权业务风险事件惊动了行业。

事情起因于7月9日，华丽家族当日发布公告称，在华泰长城资本多次发出追加资金通知的情况下，客户未依据合同约定追加足额资金或有效减仓以缩小风险敞口。故华泰长城资本对该客户头寸采取强行平仓操作以释放风险，初步统计损失金额约4684万元。华泰期货将全力配合华泰长城资本妥善处置风险，加强风险排查和管控。

而随着有关媒体报道的披露，市场和行业对该风险事件的关注度也愈发高涨。由于对该事件认知不足，市场不乏质疑或消极的声音。

而就在昨日，华泰期货向期货日报记者表示，华泰长城资本现与客户保持持续沟通，并按照风险管理的有关程序进行应对处置，目前，华泰长城资本经营情况稳定，流动性良好。

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现货企业信用违约波及风险管理公司

期货日报记者从市场人士口中了解到，国内某大型现货企业是此次风险事件的主角。

据市场消息，这家现货企业为锁定其加工利润，在期货及场外市场对其未来PTA现货销售收入进行锁定。然而，6月中旬开始PTA价格持续上涨，其持有的空头头寸不断积累亏损，7月1日和7月2日连续两天PTA期货涨停，最终这家企业穿仓，头寸被强平。穿仓给该企业的合作方——期货公司风险管理公司造成一定的损失。

中国(香港)金融衍生品投资研究院院长王红英认为，此次穿仓事件根源在于这家现货企业对市场判断失误，从而带来期权交易策略应用不当，再加上头寸可能过满，保证金不足，使得风险波及其交易对手——风险管理公司。

据不少风险管理公司反映，这家企业人员的专业性、业务创新在市场中处于比较领先的水平。该企业的场外衍生品业务通常是服务自身套期保值，也有部分的投机敞口。

据市场消息，这家企业的场外衍生品业务交易量很大，最高时能占到我国商品场外期权业务量的一半。因此，该企业在与国内风险管理公司合作时具有较强的议价权。

“这家企业通常对合作方的要求是授信交易，即在一定额度内不向其收取保证金，但如果有盈利必须能当天出金。这个要求显然不平等不太合理，但是很多公司希望与其合作来保障自身的业务量，为了维持合作给予其大量授信，为此次风险事件埋下了隐患。”华东地区一家期货公司风险管理公司相关人士告诉期货日报记者。

之前和涉事企业合作过的其他风险管理公司也向期货日报记者印证了这点。“他们与公司有过合作，较为强势，提的要求比较多，比如大额授信、日内结算支付等，我们很难满足他的需求。”

风险管理公司重在风控，尽职调查是关键

虽然交易对手的信用违约是此次风险事件发生的直接原因，但从更深层面来看，风险管理公司在风险防范和控制上还有一些短板和盲点。而这需要尽快补上，以便今后更安全稳妥地开展业务。

“在国内，风险管理公司业务发展刚刚起步，还需加强对履约风险的防范。”王红英表示，事实上，现在场外市场一旦出现交易对手违约或不按规定进行履约的情况，风险管理公司就很难强制其进行履约。相比之下，场内衍生品市场交易的最大优势——每日无负债制度的强制履约，可以有效避免信用风险。

未来如何防范类似风险发生？有业内人士表示，关键时风险管理公司要及时了解交易对手或客户流动性动态变动情况，将风险消除在隐患阶段。同时，风险管理公司要加强和监管部门沟通和合作，协助监管部门搭建全市场层面的风险管理监控系统，只有这样，才能真正有效地实现交易头寸及流动性动态跟踪，对潜在问题及时预警，有针对性地采取预防措施，将隐患消除在萌芽阶段。

王红英也认为，对风险管理公司而言，在开展场外业务前，需要对交易对手进行大量调研，比如调查企业的经营利润、净资产、现金流、信用状况等，评估企业的实际业务需求量。

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制度建设有待完善，加强信用风险管控势在必行

从宏观层面看，风险管理公司业务开展还处于起步阶段，还存在一些需要完善的方面，比如市场或“圈子”信用体系建设。

“场外交易是一种对手行为，且没有强制履约制度。从全球范围看，近些年场外交易转入场内结算是发展趋势。”回顾2008年国际金融危机，王红英表示，很大程度上归因于企业、大型金融机构之间履约能力不足带来的流动性风险，使各大金融机构资产负债表出现恶化现象。

据悉，目前国际市场的场外业务也是以信用业务为主，一是有严格的尽职调查程序，二是有健全的社会信用体系。而现在国内市场尚不成熟，风险管理公司业务竞争激烈，很多公司为开发客户和保障业务量，降低授信标准，扩大授信额度，出现信用风险是必然的。

“风险管理公司应该对业务风险有更清晰地认识，建设好自身的风控体系并严格落实。此次事件虽然发生在场外衍生品业务中，其实对期现业务也是警醒：不能因交易对手体量大而盲目相信其履约能力，授信必须谨慎再谨慎，对各个业务环节可能出现的风险都要做好应对准备。”上述华东地区期货公司风险管理公司人士表示。

“建议监管部门牵头制定场外业务授信规则，统一行业标准，避免客户的对比和讨价还价。”鲁证经贸负责人秦小海说。

银河德睿副总经理张堃表示，希望行业内外包括监管部门能够理性、客观看待此次事件。授信滥用、保证金比例不合理、追保不及时等，都是行业发展初期面临的问题，希望相关监管部门能够出台政策，促进市场规范发展。

“现在由打价格战转为打授信战，这是有问题的。如果企业轻易获得授信，就意味着企业开仓时不用入金，没有很大的资金成本，这是变相鼓励其投机。”张堃说。

总体看来，全球范围内，信用风险一直是衍生品市场的常态化风险，必须要一个理性客观的心态去面对。特别是国内场外衍生品市场尚处于发展初期，在这一阶段必然会经历一些风险事件的洗礼和考验。而每一次洗礼，都是行业总结经验教训，从市场微观制度、宏观文化层面，把整个市场体系做得更强、更高效和更稳健的机会。

创新是把“双刃剑”，风险管理行业要“警钟长鸣”

“对产业客户和机构客户而言，在参与市场的时候应当更好地识别和控制风险。对风险管理公司而言，要牢记风险控制是其生命线，业务发展应该稳扎稳打，发展不宜过于激进。建议市场各方努力构建一个面向全市场的、更加全面高效的信用风险预警体系。相信如果我们能够迅速地实现这一目标，场外衍生品市场将会以更加稳健的姿态迈向新的发展阶段。”前述华东地区期货公司风险管理公司人士表示。

他认为，未来可以进一步优化风险管理公司的业务数据报送制度，对报送的数据作更详尽地分析，进而对企业提出更有利于其平稳健康发展的监管要求。

秦小海也表示，风险管理公司还是要结合自身的各方面条件，稳抓稳打，把内控基础打牢，这样才能获得更高进步。行业应该加强沟通，建立通行业务标准，“为了眼前利益而放松准入，以获得客户和业务，这是对自身和行业的不负责任。”

“建议监管部门牵头，针对一些高风险业务制定业务标准。同时，建立市场信息调查和发布机制，类似于持仓信息等。另外，金融机构风险通常是系统性的，不仅是当事企业，因为金融机构自身的交易是在行业内，与很多同业机构有往来，风险出现时，有关部门应尽快掌握情况并通报提醒行业机构注意风险，避免引发更大范围的系统性风险。”他说。

一位风险管理行业人士告诉记者：“该事件给我们很大触动，我们既感到庆幸，也对自身风险控制产生了疑虑，第一时间开展了各业务条线的全面自查和风控升级措施。此次事件应该为行业敲响警钟，促进行业更加健康地发展。同时，要牢记风险管理公司服务实体的初心，守法合规，稳中求进。”

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