金融及商品期货早报20190719

国债期货部分

市场消息面
（1）【当前中美经贸摩擦对跨境资金流动的影响总体可控】市场主体的情绪和行为更加理性、平稳，对人民币的贬值预期较去年下半年也有降低；上半年境外资金流动呈现净流入，实际运用外资同比增长7%，境外投资者净增持债券和股票达493亿美元；债券净增持416亿美元，股票净增持78亿美元。考虑进一步放宽甚至取消QFII额度限制；推动银行间债券市场开放的整合工作。（2）【适时放宽商业银行和保险机构等参与国债期货交易】中央结算公司总经理陈刚明称，建议全面要求落实逐日盯市机制，把好质押安全阀；加快引入安全、高效的流动性风险管理工具，尽快推出中央债券借贷机制，降低结算失败风险；有序发展利率、汇率等衍生品，适时放宽商业银行和保险机构等参与国债期货交易，有效满足市场对冲风险的需求。
宏观数据公布情况
（1）【二季度GDP增速下滑】中国二季度GDP同比6.2%，预期值6.2%，前值6.4%；1-6月GDP同比6.3%，预期值6.3%，前值6.4%。（2）【6月消费超预期改善】中国6月社会消费品零售总额同比9.8%，预期值8.5%，前值8.6%；社会消费品零售总额累计同比8.4%，预期值8.2%，前值8.1%。（3）【6月投资超预期上行】中国1-6月城镇固定资产投资同比5.8%，预期值5.6%，前值5.6%。（4）【6月工业生产大超预期】中国6月规模以上工业增加值同比6.3%，预期值5.2%，前值5%；1-6月规模以上工业增加值同比6%，预期值5.9%，前值6%。

有色金属

铜
原料端：上周铜精矿加工费TC继续下降1美元至54-58美元/吨；供应端:检修结束供应恢复，进口持续供应宽松；升贴水方面：消费偏弱升水走弱，伦铜贴水继续收窄；库存方面：LME库存为29万吨，上期所降0.51万吨至14.09万吨，保税区降1.4万吨至42.6万吨。近期铜价企稳调整，而宏观方面主要受短期经济数据和美元指数表现影响。就供需来说，国内仍处消费淡季，集中检修结束新产能释放，进口铜持续流入，供需呈现边际转弱。但是，考虑到铜的绝对价格，以及对三季度旺季预期操作，叠加美联储7月降息预期，铜价短期料将呈现企稳反弹走势。虽然有铜精矿偏紧支撑，但仍不改大趋势，后续反弹空间难见高度。操作上观望，短线多单适当参与。铝
供给方面：开工产能微增至3581.95万吨；成本端：氧化铝走弱，成本下行行业扭亏为盈。升贴水方面：现货开始贴水，伦铝贴水维持在20美元左右；库存方面：LME库存下降至92.7万吨，上期所降0.27万吨至41.9万吨，社会库存增0.2万吨至104万吨，国内库存去化速度开始减缓。国内目前正值国内消费淡季，而供应端充足，库存开始有所累积。此外，氧化铝等原料价格下跌亦拖累市场氛围，行业扭亏为盈成本支撑减弱。整体而言，目前供需结构边际转弱，若无消息或宏观氛围带动，铝价反弹高度有限，考虑到电解铝及氧化铝行业利润水平，继续压缩空间有限，铝价深跌空间亦有限，整体维持震荡盘整走势，短期或受益于降息预期和国内良好房地产投资数据支撑略有反弹。操作上建议观望。镍
1、据SMM调研了解，印尼金川镍生铁工厂首台33000KVA矿热炉已于本月底出铁。剩余的3台33000KVA矿热炉计划今年8月份陆续投产，10月底之前完。2、商务部公告2019年第9号关于对原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷反倾销调查初步裁定：自2019年3月23日起，进口经营者在进口原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷时，应依据本初裁决定所确定的各公司的倾销幅度向中华人民共和国海关提供相应的保证金。3、据悉，山东鑫海新建48000KVA矿热炉前三台已经陆续2019年1～2月份陆续出铁，第四台矿热炉已于3月6日成功出铁。4月18日第7台矿热炉将于投料，剩下1台48000 KVA矿热炉预计于19-20两日内投料，至此，该项目比计划的6月份提早了两个月。鑫海每月新增高镍铁产量高达50000吨以上，国内高镍生铁市场供应将有大幅度增加。4、位于新喀里多尼亚的Koniambo镍厂于7月10日复产，公司表示正努力恢复到正常生产水平。该冶炼厂生产品位50%的水萃镍（FeNi），2018年产量为28300金属吨。
锌
1、国际铅锌研究小组(ILZSG)周四公布的报告显示，5月全球锌市供应缺口缩窄至27,200吨，4月修正后为短缺87,500吨。今年前五个月全球锌市供应短缺量增加至123,000吨，去年同期短缺103,000吨。
2、国家统计局：5月锌产量同比增加10.3%至51.3万吨，铅产量同比增加18.2%至47.5万吨。3、新世纪资源(New Century Resources)报告称，在截至6月份的3个月里，该公司的锌产量创下了季度新高。该公司位于昆士兰州的同名项目产量持续攀升。4至6月，该项目从42500吨锌精矿中生产了20450吨锌。去年同期，锌精矿产量为37500吨。该公司3季度的锌指导产量维持在2.3万吨至2.9万吨之间。此外，新世纪资源还将继续对工厂进行翻新，并在2020财年将工厂产能扩大至满产，达到年产1200万吨的水平。铅
1、国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，5月全球铅市供应转为过剩13,400吨，4月供应短缺30,800吨。今年前五个月全球铅市供应短缺42,000吨，去年同期短缺34,000吨。2、据俄罗斯海关在线网站报道，俄罗斯工业和贸易部计划于5月1日至10月31日禁止从俄罗斯出口有色金属矿石和精矿，以及贵金属废料。近年来，我国因环保、矿资源枯竭、铅品味下降等因素，铅精矿供应持续偏紧，其中铅精矿进口占整体供应约30%。而对于铅精矿进口，俄罗斯历史以来一直是我国铅精矿进口的前三来源国，若俄罗斯禁止出口铅精矿，无疑是对我国铅精矿供应雪上加霜。

黑色系钢矿

螺纹钢
从供需角度来看当下仍处淡季，产量持续高位而下游高温天气需求偏弱的情况下，成材库存压力逐渐增大。环保消息刺激期螺上涨后贴水较小，但现货淡季跟涨持续性不足压制盘面涨幅，导致螺纹上下均存在较强阻力。昨日钢联数据显示钢材产量继续上升、累库速度也有所加快，盘面出现较大回落，但今年恰逢建国70周年阅兵，为保证蓝天三季度环保力度大概率不会放松，未来环保预期偏强，同时RB1910本身属于旺季合约，需求难以断崖式下滑，盘面仍应保持偏多对待。技术上，短期仍处3920-4060区间内震荡，均线开始粘合等待方向。操作建议：多卷空螺尝试持有，单边螺纹可在3900附近建仓做多。
铁矿石
铁矿石基本面依然强势，供应端持续偏紧而国内需求旺盛，带动铁矿港口持续去库，整体供需偏紧张格局仍将延续。7月上半月，澳洲铁矿石发货量受6月底冲财报业绩影响将出现下滑，至北方港口时间为7月下半月，此时恰逢国内钢厂限产宽松阶段，铁矿石供需出现阶段性短缺，港口库存仍将继续去化。至进入8月份时，铁矿石整体库存尚在低位，此时空头将面临交割问题，低库存下交割难度相对较大，更有消息称金布巴粉下调7月份品质，更是增加了未来空头交割难度，因此对待铁矿石1909合约仍继续保持看多观点。但昨日交易所上调了铁矿石交易手续费，政策打压下短期铁矿面临调整。技术上，铁矿日线处于强势上涨通道中，均线多头排列，走势偏强。操作建议：保持观望。动力煤
ZC：CCI5500价格下跌，秦皇岛5500平仓价下跌，周四期货1909主力合约上涨，基差走弱；秦皇岛铁路调入量下降、曹妃甸港铁路调入量小幅上升，秦皇岛港口库存下降，北方港口库存小幅下降，南方港口库存下降；下游发电日耗上升，电厂库存下降、煤炭库存可用天数下降。技术上短期处于下跌企稳中，期货价格接近前期570低点，有望在此点位企稳反弹。操作建议：580做多，目标595，止损575。
焦炭
J：港口2000元/吨,日照港2050元/吨，部分焦企提涨。唐山地区限产趋严影响焦炭需求，而全国高炉开工依然维持高位，高炉/焦炉比值回落，短期供需面趋于弱化，现货连续回落后，贸易商补库情绪回升，港口库存有所回升，港口价格开始回升；但山西二青会及建国70周年的限产预期+山东焦化去产能预期仍支撑价格，且焦化利润在原料端估值偏低，建议焦炭整体以回落做多为主。技术上30M级别有顶背离，走势调整中。操作建议：调整结束后继续寻找做多机会。焦煤
JM：混煤1400元/吨左右，蒙煤仓单1440左右。国内山西洗煤厂开工走高，煤矿供应回升，蒙煤通关回升；焦化利润压缩导致下游补库放缓，煤矿库存回升，焦煤总库环比走高；煤矿安全检查、查超产，严控劣质煤进口等等仍对行情有干扰；09当前价格对蒙煤现货来说贴水仍然较大，后续关注修复贴水机会及山西地区限产情况。技术上震荡运行中。操作建议：暂观望。

农产品

玉米
拍卖成交率下降，贸易商惜售情绪松动，港口进入去库存阶段，拍卖底价有所支撑，深加工仍有增长空间，同时，虫害发生，危害农作物，关注后续影响。整体短期高位震荡为主。保持观望。
淀粉
受原料玉米影响较大，价格跟随玉米盘整。终端企业备货基本完成，预计后市震荡走势为主。

鸡蛋
季节性行情启动，市场整体库存不多，收货较难，上游饲料带动鸡蛋价格上涨，上方空间有限。整体货源正常，市场走货一般，养殖利润波动不大，部分地区存在惜售现象，老鸡整体出栏减少，价格支撑仍然存在，短期保持观望。
豆类
USDA发布7月数据显示，美豆19/20年度种植面积低于6月预期，整体种植面积确定。上周美国农作物天气改善和供应充足，美豆期价下跌；油厂大豆胀库，上周油厂开机率小幅回升；G20会晤再次开启中美贸易谈判，贸易谈判的开启利空大豆。短期大豆可能因种植面积减少而利多，中长期看空为主，短期支撑位在2900点，建议择机建仓。

粕类
本周油厂开机率小幅回升，库存略有增加。同时受上游大豆价格上周盘整影响，豆粕价格处于震荡中，油厂胀库，创今年新低。下游生猪存栏量降低，豆粕需求锐减。美豆种植面积锐减短期可能利多豆粕，中长期建议空豆粕为主，支持点位2800点，建议择机建仓。
油脂
本周油厂开机率小幅回升，豆油的产量增加。贸易谈判重启利空上游大豆,油厂压榨利润短期会上行。棕榈油走势可关注马来西亚棕榈油生产情况，上月出油率和单产较6月有所下降，利多棕榈油市场，今后关注生产库存变化；中加贸易磨擦加剧，菜籽进口锐减，菜油盘面价格微涨。建议对豆油、菜油和棕榈油持观望态度。

能源化工

原油行情研判
利多因素：（1）OPEC月报显示，6月该组织原油产量减少6.8万桶/日至2983万桶/日，伊朗产出继续下滑。（2）美联储主席鲍威尔鸽派表态，美联储7月降息25个基点的至2.00%-2.25%的概率为81.7%。（3）美方表示在霍尔木兹海峡击落一架伊朗无人机，伊朗扣押一艘外国油轮，伊朗局势保持紧张。（4）EIA公布，截至7月12日当周，美国原油库存减少311.6万桶，连降五周，库欣库存减少135.1万桶。利空因素：（1）美国能源信息署EIA将2019年全球石油需求增长预估下调16万桶/日至122万桶/日，OPEC下修全球石油需求7万桶/日至114万桶/日，IEA下调10万桶/日至110万桶/日。（2）俄罗斯石油部长表示，该国减产已正常化，7月下旬原油产量有望录得增长。（3）中国二季度经济增速降至6.2%，同比增幅创下至少27年来最慢。（4）EIA公布，截至7月12日当周，美国汽油库存增加356.5万桶，馏分油库存增加568.6万桶。操作建议：原油延续回调之势，前期利好因素逐步失效，美伊有望进行谈判，同时飓风Barry对美湾地区造成的破坏有限，虽然EIA原油库存继续下降，但成品油库存却明显增加，从季节性来看，汽油库存降幅弱于往年同期，馏分油库存增幅强于往年同期，这表明需求端确实不容乐观。OPEC+延长减产，美国页岩油增速放缓，油市供需重新平衡，投资者情绪较为谨慎，目前难以形成趋势性上涨或下跌，更多是受到短线消息的扰动，原油短线震荡对待，关注布油在62美元，美油在56美元，SC原油在425元一线的支撑力度。

燃料油行情研判
基本面：新加坡燃料油市场结构在周初走弱后再度转强，基本面依旧维持偏紧态势，现货升水、月间价差和裂解价差均处于相对高位。全球航运市场明显复苏，波罗的海综合运价指数BDI突破1800点，为五年半高位，带动船燃需求恢复，同时由于中东地缘局势紧张，部分船东选择避开富查伊拉而到新加坡加油，对新加坡当地燃油需求有所提振。供给方面，沙特、阿联酋等中东国家处于燃油发电消费旺季，从中东流入新加坡的船货量减少。新加坡燃料油远期曲线近端大幅升水，导致东西方套利船货贸易不够积极，贸易商预计7月流入新加坡的船货量会降至250万吨左右，8月或将进一步低于该值。供需偏紧导致新加坡残渣燃料油库存连降5周，根据IES最新数据显示，截至7月17日当周，残渣燃料油库存大幅下滑81.5万桶至1853.9万桶，目前处于五年历史同期低位。
操作建议：FU多头头寸获利了结意愿增强，FU1909-2001正套策略止盈。风险因素：伊朗燃料油流出量大幅增加；脱硫塔安装数量不及预期。聚烯烃
7、8月份供应端仍处检修季，检修力度小于往年同期。LL下游农膜补库启动，需求季节性上强于PP。上游石化库存已降至往年同期水平，LL中间环节库存偏多，PP全产业链库存仍处相对低位。但上轮反弹价格已基本兑现供需环比好转预期，当前01合约空单持有。

PVC
在上半年上游检修较多的情况下，中下游库存去化依然缓慢，最新两周出现去库乏力迹象，这说明实际需求不好。目前PVC企业利润情况较好，且检修高峰期已过去，开工率提升；内外估值来看，PVC估值已修复。基本面维持对PVC长期偏空看法。

甲醇
库存：目前甲醇库存处在近5年高位、本周大幅累库接近10万吨:供需预期：国内高负荷运行，进口或高于上半年；需求端，烯烃外采甲醇装置高负荷运行，检修计划较少，新增产能久泰和南京诚志已经投产，需求端看不到继续提升的可能，无明显去库预期，库存货高位维持；利润：甲醇生产利润薄弱，目前价格接近成本价；下游MTO受益于PP的强势和甲醇的弱势，利润情况很好，产业利润向下游转移；基差价差：基差走强;9-1价差维持在-120附近。总结：目前来看，甲醇的弱势难以改变，但是继续下行空间有限，累库的预期已兑现当前价格中，做空没有安全边际，而做多暂时不具有驱动；91反套应是目前最为合适的操作，目标位看到-150左右，风险积极者，2200以下可轻仓布局01多单。

PTA&乙二醇
目前PTA盘面走势纠结，基本面情况也是纠结，多头逻辑现货坚挺，期货贴水，临近交割，期货面临回归压力；空头逻辑，下游利润一直压缩，主动降幅，需求端支撑薄弱，福化装置月底重启后将供需趋向宽松。短期来看，随着下游利润被压缩至零附近，后面降负荷情况或有所加重，短期偏空。从中长期的角度而言，新凤鸣新装置投产之前PTA供需有望维持偏紧的状态，因此我们建议关注11月合约做多机会，或者11-03和11-05正套。乙二醇方面，从长期来看，乙二醇高库存的矛盾没法得到解决，震荡偏弱思路对待，4400以上布局空单，4500以上加空。
纸浆
中期来看，近三年全球纸浆产能持续增加，2018年全球发货量稳定增长，而需求端遭遇经济下行压力，全球库存持续累积，至今年1月全球生产商库存攀升至记录新高52天。随着海外浆厂主动缩减供应增加检修，近几个月全球木浆发运量有所回落，库存开始去化。但由于3月全球木浆出运量大幅增长，拖累市场去库节奏，至5月国内三地库存仅下降0.68%至157.7万吨。4月份全球木浆出运量再度大幅下落，有望推动后续去库进程。中期而言，全球浆市将持续处于主动去库阶段，但若仅靠供应端收缩浆价趋势走弱格局不变。近期盘面窄幅震荡并有破位之势，期现弱势依旧。当下而言，供需矛盾变化不大，国内处于淡季而供应压力依旧，去库放缓下游信心不足。但是考虑到多空消息的兑现以及市场对三季度旺季预期，短期市场观望为主，现货成交清淡期货窄幅震荡，建议短线观望，或空单继续持有。

报告中的信息均来源于公开可获得的资料，力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。