深度：华泰期货穿仓折射出场外期权业务已被通道绑架

　　来源：扑克投资家
　　原标题：场外期权业务，是如何一步步被“通道公司”绑架的？
　　作者：潘裔，杭州国资委商旅集团风控负责人
　　（作者系场外市场老兵，曾任职头部子公司场外市场营销总监，亲身经历场外市场发展史。本次子公司穿仓事件，在作者眼里只是表现，底层的原因是子公司市场开发职责的缺失）
　　2019年7月9日，华丽家族（600503）一则上市公司公告，让本来名不见经传的场外衍生品市场倍受关注。
　　公告发出后，官媒及自媒体争相报道。吃瓜群众也在微信群里炸开了花。
　　借着这次华泰期货“穿仓”事件的热度，本打算保持沉默的我，写下这篇文章。仔细梳理场外期权市场的问题。我希望本文能够发出声音，为场外期权市场正名，也希望领导层，对市场目前真正的问题，引起足够重视。
　　2013-2015年，场外期权市场的荒诞期
　　2015年之前，中国的场外市场还是一个空白。期货公司在强烈转型的需求下，对场外期权业务报以了极大的希望。各大期货公司均展开了场外期权的战略布局。
　　当时，领导们认为场外期权的门槛在于“期权对冲”技术，于是乎，金融工程人才受到追捧。风险子公司开始从国外挖人，最高的是某期货子公司，给金融工程负责人开了250万的固定年薪，还不包括奖金，我所在的公司，金工负责人也拿到了100万的薪酬包。
　　“人傻钱多”，这可能是中国期货公司给国外衍生品从业者留下的最初印象了。之后，各路机构开始招聘海龟人才，开价不菲。
　　加上其他辅助人员，一年下来小几百万开支是必须的。大家都认为，期权技术是业务的核心，只要有最牛逼的交易团队，客户就必须来我家买期权。期权市场又是一个万亿级别的市场，这笔投资真划算。（事实证明，以名义金额来衡量市场规模，是一种很无耻很无知的行为。应当以净收入来衡量，大约是名义金额*千分之0.5。按照某公司公布的数据，2018年场外期权名义金额2000亿，实际上最多就1亿的毛收入，还要扣掉销售提成，运营费用，所剩无几。）
　　我本人也是从这个时期进入市场的，作为团队的辅助人员，也享受到了一些红利，公司给我加了一些工资。
　　2016年，场外市场的黑暗时期
　　2016年，可谓是场外市场的黑暗时期。期货公司在疯狂投入之后，发现全市场竟没有一个机构实现稳定的盈利模式。
　　老总们直呼上当！有的公司，就比如我所在的那家期货公司，基本上是把这项业务暂停了。
　　当时市场上的情况可以用一句话来描述，“根据没有客户愿意买期权”。说好的万亿市场呢？怎么客户一点都不买账？
　　直到这个时候，风险子公司才发现，原来场外期权什么的，根本不是什么刚需。原来，场外期权是需要营销的。
　　就在2016年3月份，过完年刚回公司，我就被公司强行从结算人员转为场外期权市场销售岗，负责对全公司各大营业部进行培训，要求我把场外期权市场做起来。
　　但是，在薪酬考核体系上，没有做任何改变。这种事情，用脚趾头想想也知道，领导层要求大力开展场外市场营销工作，并不是认真重视这块东西，而是临时起意的。（这里，对于薪酬我可以列几个数据，像嘉吉这类外企，衍生品市场经理Base在50-70万之间；当年远大物产也给出了40万Base的加码。但子公司市场人员薪酬还是4000-6000元月薪加提成，营业部人员还是兼职开发业务。这些信息，大家也可以去招聘网站上查看。）
　　领导还是认为，场外期权营销，跟期货经纪业务差不多的。就是派一群会搞关系的人出去应酬应酬，忽悠忽悠，最多就是期权比较复杂，需要对员工进行基础的培训，能把期权的风险收益讲清楚即可。
　　事实也证明了，市场根本没做起来。员工们根本不买账，也没有具体的考核制度。试行了半年，没有起色，我被迫离职。我想，金融工程的那哥们也不好过，因为纸包不住火，今年可以把场外市场亏损的过错加在市场人员身上，明年换了一批市场人员，再做不起来，必然会拿金融工程负责人开刀。
　　果不其然，2017年3月份，金工那哥们离职了，还是主动离职的。后来我们才知道，金工这哥们家里很有钱，来杭州工作只是为了“两年社保记录买房”。要不是杭州市在2016年年初临时改了政策，从“一年社保买房”调整到“两年”，这哥们16年就顺利买房离职了。
　　华泰长城，场外市场救世主
　　就在市场万念惧灰的时刻，华泰长城，也就是这一次穿仓事件的主角，传来了全市场第一分捷报。2016年度，华泰长城，期权业务，盈利1000万！
　　在2017年年初，听到这份业绩报告的时候，市场表现还是比较平淡的。毕竟只盈利1000万，数额太少，还对可持续性提出了怀疑。
　　直到2017年年底，华泰再次公告场外期权业务年报，截至2017年第三季度，盈利1亿。市场沸腾了！
　　“原来场外期权业务，真的可以盈利耶！”
　　当然，华泰长城的盈利，是建立在业务创新的基础上的。他主要做了两项创新：
　　第一项，开发了“持有现货，卖看涨”策略，告诉营业部的业务员，去仓库找货主，在风险可控的体量下，让客户卖出看涨期权，这种营销模式让开发业务的流程清晰且可操作，即使是对行情，对期权一窍不通的人，也可以充当业务开发的主力；
　　第二项，是主动承担Gamma风险敞口，简单的说是赌未来波动上升，主要未来市场波动变大，华泰就赚钱。
　　在华泰的刺激下，各大期货公司再一次投入场外期权业务。依样画葫芦，也去做持货卖权的策略。
　　渐渐的，这个策略慢慢从蓝海变成红海。利润也不怎么丰厚了。这也为这次穿仓事件埋下了伏笔。
　　2018年，场外市场授信时代开启
　　产品一旦同质化，就只能依靠风险赚钱。
　　2018年，几乎全市场都在推持货卖权的策略。一来，这类客户很好找，主要找到仓库，找到货主，就能找到潜在客户；二来，当年商品大多数品种处于价格低位，波动率小，持货卖权客户亏不了多少，即使卖权亏了大钱，也可以说“现货涨价对冲掉了”这一类借口，搪塞过去。
　　大量的同质化竞争，导致了期权价差收窄。本来利润空间有名义金额千分之三，降低到之后万分之八左右。
　　这一来，场外市场的营销人员提成是大幅下降的。也促使了一些人离开行业。客户也渐渐发现，持有现货需要占用资金，卖权还要缴纳一份保证金，其实收益率并不高。
　　18年，我在某期货公司工作，开发了一个新的策略。具体策略不想多说。总之，这个策略有两个要素，第一是风险更低了，绝对不会出现穿仓风险这种事情，因为是一个对冲策略（这真的感谢我第一家供职的期货公司，我学会了很多）；第二是收益相对更低了，如果客户再缴纳保证金，就没法做了。
　　于是乎，在我坚持下，我当时所在的公司成为了市场上第二家可以做场外授信的公司。当然，第一家，还是华泰，不愧是龙头。
　　之后，风险子公司们又是一波抄袭，全行业都开始推授信制度。唯一的区别就是，有的公司授信额度高，有的授信额度低。
　　实际上，授信本身并不是什么大问题。只授信不加价，才是大问题。承受了更高的风险，却没有更高的利润，这本身就是违背金融业务的基本规律的。
　　说到这里，有的读者会问，18年之后我去哪儿了。在18年下半年，由于我的期权策略被行业抄袭，加上业务利润薄，我拿不到多少提成（当年每个月最多也只有2万左右，我月均名义金额也大几千万），我离开了公司。
　　通道已经绑架了子公司
　　整个行业，对待市场人员，十分不友好。市场人员就好像一次性用品，用完就扔了。
　　这种做法，放在期货经纪业务上是可行的。但在场外期权市场上，是绝对行不通的。场外期权业务的魅力，就是在于创新。只要市场上每年能够创新一种新的玩法，保守估计能够给先发优势的机构带来5000万到1亿的利润。
　　但是，市场人员分到的钱是少之又少。
　　离开，或者准备离开行业的人，可不止我一个。即使留在行业内，也变得佛系。
　　反正，授信制度已经打开，维持交易量，只要放授信即可。对于市场人员来说，这是最简单的。
　　在超额授信的背后，一些“场外期权代理机构”开始崛起了。这些机构，借助原本的业务渠道，开展场外期权代理业务。
　　比如，有的贸易商，贸易做的很大，下游有很多优质客户，是子公司接触不到的，或者过于零散，子公司没有能力开发的。这些贸易商在日常贸易之外，再为客户代理买卖期权。
　　为了维持代理业务，只能向子公司要更多的授信额度。
　　我对于这种代理关系，是持有保留态度的。这真不是因为“代理公司”抢了我的饭碗，我要来这里说坏话。
　　从业务发展上，这是无可厚非的，既然你子公司不肯为市场开发人员付费，不肯砸钱铺渠道，那就由别人来做。
　　但是金融业务缺乏监管，始终会出问题。
　　问题就出在，“代理与自营”不分。作为子公司，无法判断一个期权合同是代理还是自营。也分不清“投机还是套保”。因为，客户不是子公司自己找的！
　　这次，某速实业，也就是本次华泰的交易对手，据说是卖出了大量的pta看涨期权。根据以往的交易策略，因为某速及某速的客户持有pta现货，卖出看涨期权是安全的。
　　但是否存在这么多现货，实际上是无法考证的。
　　作为交易对手，在前999次交易中，都可以是中规中矩的。但只要1次投机交易，就能把前面999次的利润都吃掉。加上一些阴谋论色彩，如果客户故意做局，先用小单交易引诱子公司上钩，再利用授信制度漏洞，狠狠的坑子公司一笔，也不是没有可能。
　　希望2020年之后亡羊补牢
　　这次子公司出事情，牵连到华泰等6家子公司。损失金额方面，目前能够证实的，只有华泰的4800万。
　　华泰子公司自有资金5个亿左右，4800万的损失，撑死了就是一年的利润。市场上传闻的，华泰业务停滞，即将倒闭等传言，根本就缺乏基本常识。
　　在我看来，4800万损失根本不是什么事。罪魁祸首也不是什么授信制度。
　　最大的问题，在于“场外市场，谁来创新，谁拿收益，谁来做市场”。如果这个问题不搞清楚，这样的悲剧一定会再次上演。
　　场外市场，对冲交易固然重要，但我认为市场开发更重要。与其去苛责子公司的授信制度，不如好好重视“通道公司”的事情。如果客户都不是“一手客户”，根本谈不上什么风控，别什么事情都赖授信。
　　客户都不是自己一手开发的，还怎么做业务。
　　注：本文有删节，部分公司名称隐去。

　　免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

moren · 2019-7-15 15:21:53

很不规范的市场，出事是必然的。

五湖藏书楼 · 2019-7-15 19:24:09

场外期权已经演变成“杀猪盘”，监管层缺失也难辞其咎。

深度：华泰期货穿仓折射出场外期权业务已被通道绑架

2 个回复