下半年的宏观 - 鲍威尔的考验

开篇先说最简单的，欧元区经济从17年下半年开始一路走低，头也不回，最近几个月也并没有好转，持续在低位徘徊。这种情况下，降息只是时间问题，因为现在降息的空间也不大，降10-20个bps（7月或9月会议）不一定够，ECB很有可能重启QE（9月或者12月会议）。基本上后面的剧情就可以参考日本了。

之后是中美。
先说贸易谈判吧。其实Trump心里的小算盘，大家都明白，主要是看我党给不给他这个台阶。如果暂时满足他争取1年半的缓冲时间，那他连任之后还要闹4年，况且也很难说这种僵持状态能不能维持一年半。如果现在我们态度强硬的去谈，就是自伤1千损你800，那么假如美国经济明显下滑，Trump连任就很难了。虽然说现在领跑的民主党候选人基本上不可能对中国很宽容，但是他们可能也要吸取Trump的教训，或许对中国态度不那么强横。现在来看，我党的态度是很强硬的。
大国之间的博弈，有很多种可能。就目前来看，G-20会议过去两周了，双方还没有宣布代表团互相访问的计划，我感觉很有可能就是双方心照不宣，暂时停火，各取所需吧。

假设贸易战在下半年都不升级的话，美国货币政策这边，鲍威尔很明显的被市场绑架了。6月的非农数据出来那一天，7月加息利率曾短暂的反弹到了10%，然后这周讲话，鲍威尔基本上无视了非农数据，恐怕是去年12月会议之后讲话的偏鹰言论带来的市场暴跌让他心有余悸。其实去年12月的讲话在我看来是很正常的，当时也没说今年上半年一定会加息，只是说要看经济情况，之后美股从2660点跌到了2360。。。那么这次的话，鲍威尔明显怂了，股市最近又创新高，要是7月会议不降息，那市场立马掉最少10%
其实下半年降一次息我倒觉得没什么问题，因为最近美国一些经济数据出现了较大幅度的下滑，虽然就业和消费暂时还没什么太大问题。但问题是7月就降息的话，后面9月和12月的会议怎么办？假如股市接着涨，市场预期后面要接着降息但经济数据有反弹，那你鲍威尔是接着满足市场需求还是按照经济数据来？现在市场对12月份的预期是37%概率从现在降3次，34%概率降两次。
就目前美国的经济情况来看，假如贸易战不升级，那么降2-3次的话，经济是肯定会有大幅反弹的。然而另一方面美股估值也不便宜。
标普现在TTM PE 19.7倍，经常损益项目下的TTM PE 22.3倍，而Q1和Q2预计的营收和盈利增长都只有低个位数。如果从后视镜看的话，这个估值肯定是比较高的，但假如下半年经济有明显反弹，Q4增速提升到10-15%了呢？纳斯达克100也是同样的情况，25倍的PE对应8%左右的盈利增速，这估值一点也没有吸引力，但是假如Q4盈利增速重回15-20%的区间呢？

总体来说，从联储现在的口径上看，我会预计在贸易战不升级的情况下降息两次，升级的情况下降息三次。

最后是我国经济。5月贸易谈判破裂之后，我国经济又再一次出现下滑趋势，之前因为汇率的问题，很难降息，主要依赖流动性工具。现在联储开始降息了，我们也可以跟着降一下，但是还有一个问题，就是CPI最近很高，主要是受食品价格的影响。虽说央行制定利率政策更应该考虑核心通胀，但也得考虑下民生问题，所以我估计联储降息之后很有可能人民银行不会立刻降息，可能会稍微等一等。另一方面，从18年开始，政府的宏观思路很明显的从放水保经济增速转变到了控制房地产，控制宏观杠杆率，排雷保证经济高质量发展的阶段。那么在目前这个情况下，降息后恐怕反而会加强对房地产的调控政策和一些相应的监督政策。我预计下半年人民银行降息次数比联储少1次，同时会继续使用各种MP3工具（嗯这是桥水的说法）进行流动性的微观调节。

总体来看，下半年三大央行都会有不同程度的宽松政策出台。同志们，要相信印钞机的力量，16-17咱们和欧盟印，18美国印，效果杠杠的。那现在三台印钞机一起发动，效果肯定拔群。假如贸易战不升级，Q4经济数据肯定会有大幅改善。
现在沪深300估值13倍PE，恒生估值10倍左右，我觉得相比起SP500和Nasdaq 100有更多估值改善的区间。