期权备兑策略的改进

上篇文章中讲到期权备兑策略，在最近的大涨行情中小伙伴们浮盈应该不错。

但50ETF上涨超过卖出认购期权的行权价后带来一个问题，那就是在此时认购期权变成了实值合约，50ETF上涨会有盈利，而认购期权也同样上涨，带来了亏损。就是说期权备兑策略虽然让你在不涨不跌的行情中获得了权利金的增强收益，但付出的代价是限制了上涨的盈利空间。盈亏区间如下图：

当50ETF上涨超越卖出认购期权的行权价时，我们可以将目前的认购期权合约平仓，同时新开仓一个更高行权价的认购期权合约，拓展上涨的盈利空间。

如果50ETF后期再跌下去，可以将原来的认购期权合约再换回来。

从长期看，持有期权备兑组合是能够跑赢大盘的。

期权备兑策略由于持有现货50ETF，所以占用的资金比较多。下面我们讲讲几种方法，可以优化一下持仓方式，来达到节省资金或增强收益的目的：

1、将50ETF换成上证50的一篮子股票，50只股票按照权重配齐。持有股票的好处是可以用持仓市值打新股，尤其在科创板开闸后，收益能不错。缺点是不能采用备兑开仓，要改用卖出认购开仓代替，这样需占用部分保证金。

2、通过做多上证50指数期货代替50ETF，节省资金。上证50指数期货和50ETF走势高度相关，可以很好的代替现货，节省下来的资金可以买入债券，获取较高的固定收益。但因为没有持有50ETF现货，不能采用备兑开仓，要用卖出认购开仓代替，需占用部分保证金。另外，指数中的成分股在分红后，指数会除权回落，而50ETF则是一次性分红，中间两者的走势是有差异的。而股指期货一张合约的市值相当于30万股50ETF，资金体量较大，一般散户难以参与。如果你资金量较大，而股指期货又处于贴水状态，则用股指期货代替50ETF现货是个好方法。

3、买入深度实值的认购期权来代替50ETF。由于深度实值的认购期权含有内在价值，其涨跌幅几乎和50ETF一致，所以可以较好的代替50ETF，缺点是深度实值认购期权的流动性较差，有时候平仓会有买卖价差损失。

4、可以用期权合约合成一个类似50ETF的期货，方法是卖出平值认沽期权+买入平值认购期权，这样合成的50ETF走势和50指数走势高度相关，要注意有时候这个合成的期货相对于50ETF会产生升贴水的。

5、另外一种较好的节省资金的方法是暂时不持有50ETF，而是直接卖出认沽期权，这种方法类似于巴菲特买可口可乐的策略。

直接卖出50ETF认沽期权（看跌期权），其实就是卖出了一个权利----权利的持有者，可以在50ETF跌到行权价以下时，行使这个权利，将50ETF现货按照行权价卖给你。如果50ETF一直没有跌到行权价以下，你可以一直收取权利金；如果50ETF跌到行权价之下，则你必须按照行权价买入，但你获得了权利金收入，买入50ETF的成本比行权价还要低一些。

直接卖出50ETF认沽期权，只需要交部分保证金，相比期权备兑策略，节省出来的资金可以买入债券，增强收益。