可转债拆书笔记

老朋友都知道，去年开始我一直推荐下有保底，上不封顶的可转债投资。如果你还不清楚可转债是什么鬼，请去阅读安道全老师《可转债投资魔法书》。这本书里安道全老师发明的面值-高价折扣法构成了一个简单的买卖策略。

在可转债投资实践中，初级原则掌握后，操作中经常会遇到一些高级的问题。比如：
1、有的转债几年始终徘徊在面值以下，时间成本过高，如何避免？
2、如何控制买入节奏？
3、市场同时有多只转债，在相近的价格下，选谁不选谁？先选谁后选谁？
4、选中了某转债，买多少比例合适？
5、如何控制单只和多只转债的仓位？
6、如何控制整体转债的仓位？
以上这些，都是令新人想起来就“头大”的问题，也绝非一朝一夕能解决。

有幸的是，经过安道全老师长期“头大”的思考和实践，终于用多朝多夕总结出一套“近乎”完美的解决方案，这就是“三条安全买入线”，简称“三条安全线”。

现在就来介绍这个简单，而又有用，而又不简单的方案。
“简单”，是规则简单；
“有用”，是效果明显；
“又不简单”，是所有投资的终极：最后还是直指人心。

下面，为您一一道来。原理：安全第一，逐次抵抗

“三条安全线”的初衷简单粗暴，就是解决安全买入的问题。上节罗列的问题，绝大部分都是关于买入。既要买入，还要安全买入。那么什么价格才是安全的呢？

首先，面值应该是安全的。但为什么是安全的？因为到期价值比面值高；而且，即使发生极端情况：回售，回售价也比面值高。因此，引申出两个安全价格：到期安全价和回售安全价。

到期安全价，就是持有转债的最差结果：到期还本付息，持有人所能拿到的价值，等于所有中间利息之和 + 到期赎回价；如果算上利息扣税还要扣掉 20% 。

假设某转债 6 年的利息分别为 0.5% 、 0.5% 、 1% 、 1% 、 2% 、 2% ，到期赎回价是 106 元（含最后一年利息 2% ）。那么其理论上持有到期的价值，按照安道全算法为：
106 元 + （ 0.5 +0.5 + 1 + 1 +2 ）× 80% =110 元。

为什么 106 元不扣税？
因为由于机构不扣税，往往在到期赎回时以接近到期赎回价成交，而远比实际扣税后高。请参阅唐钢转债和新钢转债的最后交易价。因此，到期安全价 110 元，就是一个安全价格：保证到期安全。

还有一种极端情况是发生了回售，当然持有人可选择不参加；但更极端的情况是实际发生了大量回售，导致转债停止交易（如双良）或频临停止交易（如燕京），虽然依然存在，但基本成为“植物人债”、“僵尸债”或“残废债”，也算是一种风险。

在回售价以下持有基本能避免这种情况，因此当期回售价也是一个安全价。

到期安全价、回售价、面值，三个安全价。

还有没有更安全的？

当然有，就是比面值更低的价格，我们可以用年化收益率来反推，比如年化 1% 价格、年化 3% 价格、年化5% 价格等等，一般大于 0 ，统称 + 简称正年化价格。

正年化价格意味着现在买入并持有某转债，最差情况持有到期能获得的年化收益率。显然，这个价格往往更低，也更安全，我们往往用来衡量比面值还低的安全价。
如此，出场人物到齐了，按照安全程度，我们划三条线，分别摆上到期安全价、回售价、面值。

这就是最简单粗犷的三条线。

怎么用？简单，不到三条安全线，就不安全，就不保底，就根本不买；
进入了第一条安全线（到期安全价），就少买点，保本了嘛！
进入了第二条安全线（当期回售价），就再买点，更安全了嘛！
进入了第三条安全线（面值 100 元），就多多买，更更安全了嘛！

世上没有比这更简单的了。然而，这个看似简单的构架，却能解决前面提出的一系列复杂问题，现在仅仅是最简单的一步而已。我们一步一步来回答前面的问题：

1、有的转债几年始终徘徊在面值以下，时间成本过高，如何避免？

答：很简单，下调三条线。不是股性差、价格低吗？好办，放严要求，把该转债的三条线调到更低，比如调到：面值、年化 3% 价格、年化 5% 价格或更高。如此一来，股性差、价格低的转债就被新的三条线筛选出去了。想让我买入？可以，阁下必须给出更好的年化、更低的价格！否则，请我也不入瓮！

2、如何控制买入节奏？

答：何为买入节奏？就是在何价位开始建仓、在何价位可以加仓、在何价位可以重仓。
请取出“三条安全买入线”，然后请将它们分别命名为：安全建仓线、安全加仓线、安全重仓线。

在安全建仓线（第一条安全线）内，开始建仓；
在安全加仓线（第二条安全线）内，陆续加仓；
在安全重仓线（第三条安全线）内，重仓持有。
这就是买入节奏的控制。

3、市场同时有多只转债，在相近的价格下，选谁不选谁？先选谁后选谁？

答：依然很简单：看谁先满足三条安全线，看谁更满足三条安全线。先到先得，或者谁满足条件更充分（重仓线优于加仓线，加仓线优于建仓线）。不过，这是原则。真正的投资是门艺术，其艺术之处在于：如何定义每个转债的三条线？显然，没有完全一样的标准答案（我们的仅供参考）。但是，一旦“艺术”地确定了自己的三条线，那么接下来的事情就简单很多了：照着三条线机械操作即可。

4、选中了某个转债，买多少比例合适？

答：答案还是很简单，但是并不一致。简单，是原理简单：给每条线设一个持仓比例即可。比如“ 3 ：3 ：4 ”或“ 3 ：5 ：2 ”等。假设某转债的最高拟持仓仓位是100%，3：3：4原则，意味着该转债满足安全建仓线后，可最多建仓到30%；在满足安全加仓线后，可再加仓30%到60%；满足重仓线后，可加仓40%到100%为止。3：5：2等其他比例原则，大致如是，不再赘述。
请注意，无论建仓，加仓和重仓，买入都不是一蹴而就的，而是多次买入的结果。
每个人的风格不同，因此适用的三线比例不同。大致而言，注重尽早建仓的会向建仓线倾斜，如5：3：2；注重重仓等待机会的会向重仓线倾斜，如2：3：5；注重平衡点会比例平均，且向加仓线倾斜，如3：4：3由此，还可延伸出转债持仓的不同风格。一般而言，因为重仓线价格往往少见，建仓线又过于容易遇到，3：4：3比例最有普遍性，如果没有风格或者偏好，那就先从3：4：3开始挂档起步吧

5、如何控制单只和多只转债仓位？

答：仓位控制，含义多种，也最为复杂。但在这里，仍是是简单任务。如特指单只转债，则上一问题已经解决：依据三条线自定建仓比例；多只转债怎么办？还是依据三条线自定建仓比例，不过再自定一个单只持仓上限：比如最高单只比例不超过10%。假设单只转债持仓最高不超过10%，那么依据三条线操作，先满足的先买入，一直到最高10%为止。如此即使转债多达几十只，价格起落参差不定，依然能有条不紊建仓知道满仓。纵然市场嘈嘈切切错杂弹，依然能让转债大珠小珠落玉盘。最高10%的限制，至少要持有5只转债，一般可容忍20只左右，还能有效分散风险。该上限也是自定的，对标的不确定的时候，建议上限要低，比如10%；当对标的很有信心的时候，上限要高，比如30%。一般来说，10%对初学者比较适用。给所有转债设定一致的上限就好；如愿精益求精，可为每个转债设不同上限。

总结一下，“三条安全线比例”和单只转债上限是如何简单优雅地控制仓位的：
单只转债上限限定了每只转债的最高持仓比例；
三条安全线比例决定了建仓节奏：先满足的先买，直到单只满仓或整体满仓为止。

6、如何控制整体转债仓位？

答：对于“三条安全线”来说，这本不是问题：根据三条线操作，直到完全达到 100% 即可。奈何人性复杂，总是提出问题：如果很快就满仓了，而且都是在建仓线满仓的，怎么办？
第一，这说明自定的建仓线太高了。每个转债建仓10%，10只转债就满仓了。显然应该下调三条线，捕捉更低的价格
第二，即使如此，也是安全的，依然保证了到期保本，只是在山腰上车了而已；
第三，人性化一点，在整体仓位30%的时候，不妨快一点，满足建仓线即可开始；到中间30-60%仓位时，可以买入节奏慢一点，或者三条线调的低一点，或者不到加仓线不买入；最后的40%仓位，不妨最为严格，要么继续放慢节奏，要么再下调三条线，直接的方法就是不到重仓线不买。当然，这个3：3：4的建仓节奏比例，可以自定。

以上内容是2014年我学习可转债的笔记，分享出来供大家参考。版权归安道全老师所有。

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