聚烯烃套利实战：供需和资金如何影响基差升贴水？

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文 | 范羽，本文摘自扑克财经App在线课程版块【化工训练营】之【聚烯烃套利实战技法】第3节（共20节）。

资金在进入到交割月之前，资金是无惧基本面的。谁钱多就是谁压制谁。

——【聚烯烃套利实战技法】第3节

【聚烯烃套利实战技法】第3节：

接下来讲供需和资金情况影响基差升贴水的四种状态。

供大于求，这时候现货很多，再加上持仓费也比不了远期的9月期货，所以基差为负数。供不应求时，现货肯定涨的多，盘面涨得少。从资金来看的话，资金在进入到交割月之前，资金是无惧基本面的。谁钱多就是谁压制谁。影响盘面就很简单，如果多头资金拉涨，或者说空头资金撤离，那盘面涨得高，现货减盘面，基差就为负数。多头资金拉涨或者空头资金撤离时是套利商最好的入场点。每天也可以观测一下持仓，持仓进来的是多头多、还是空头多。其实这也比较简单，你看一下，下面有一条线。去大单提取一下，提取200手或者500手以上，或者1000手的，然后看是在某一个点，看是多开，投资资金进来就是多开，空头撤离就是空平，这两个的比例如果都很多，那就是表示有资金进来，然后空头再撤退，然后多头再进，那就表示拉涨行情。反过来，多头资金撤离，那就是多平。空头资金做空就是空开，这样基本上就是下跌式，套利商基本上会在下跌式时出货，出货相当于空平。

无论你是标准品还是非标品，买现货空盘面都称之为正套，赚取行情下跌的钱，是要把现货增值税打掉，现货做净亏损。那么反套基差走弱才能获利。跟前面正套基差走强获利完全反过来，反套是卖现货买盘面，看基差走弱，看涨盘面，从一个相对的低点去做。所以这时比例上就不像正套那么严格。正套有可能为防止盘面拉涨，后面要再加17%的，但反套你认为可能暂时这是一个低点，做多的风险远远低于做空的风险，可能最开始直接就1:1开干。卖出去货多少吨，直接就买多少吨盘面。最后盘面涨上来，多赚的钱还是在盘面上。整个测试的结果取决于基差是否走弱。如果基差不走弱，盘面赚钱，有可能现货涨的更多，则盘面上涨的盈利弥补不了卖空现货亏损，最后亏损出场。

举两个例子。当盘面在9000时，现在的现货可能是9300，基差是300块钱，但我觉得基差有点高。但这时我要促成这样单子肯定要卖出一个远期的现货，我卖出去的现货可能是9200，一周后交货。出现第一种情况，资金要进来了，或者这是一个底部，盘面上升，现货可能跟涨无力。这时盘面9300，现货9400，基差从正200（=9200-9000）走弱到100（=9400-9300），走弱100块，就是盈利100块。具体是怎么盈利的？9200减9400，现货亏损了200；9300减9000，盘面盈利300，如果1:1套，现货亏损就是负200乘以0.83，盘面盈利是300乘以0.94，算这样一个差价。这种情况也比较符合最理想的状态：现货做成亏损，赚盘面的钱。

第二种情况，当在盘面下跌时，假设盘面下跌到8900，这时现货可能集中或者说供应突然增大，现货跌也比期货快，下跌到8850，这时基差变为负50。因为有可能持续需求一直不行，贸易商就会出来甩货，这时盘面可能资金搏弈，一直就在横盘整理。最开始基差是正200，变为负50，基差走弱250，这样看盈利就是250。具体怎么盈利？现货卖空，9200卖空，8850补货，那么现货盈利350，盘面从8900多平、9000是多开，盘面亏损100，累计盈利250。现货盈利，盘面亏损，这种情况我们不希望看到。反套一般来说是收取客户的保证金。你做多盘面是保护，但你不能告诉客户自己有盘面保护。相当于你卖出一个绝对价值给他，要不要的那是他的事情。如果他要，那你卖出的期货给他，按照行业规则交保证金，这是天经地义的。

做反套可以引入出一个点价，很多人现在越来越熟悉点价。如果现在期货反弹没有什么力度，每天也是涨个50块钱到100块钱，真正要下跌时，有可能一天就跌250。大家要记住在这种弱势行情的情况下，下跌永远是比上涨快。历次经历上涨每一天的均线都是50，50，50，但一旦下跌，一天就200到250个点，均线可能就是100、150地往下。做标准品，当到一个绝对低点时，可能有一些工厂来点价。但是在点价时，他认为这个点是低点，但不一定，有可能到最后时，盘面还是下跌。如果付给你的保证金不够，你是要对方补保证金的。非标品的话，基本上不需要去补保证金。因为卖出的非标品并不是别人从盘面点价的，是你自己在盘面上点价。点完之后，卖出HDPE或者其它，卖完了之后相当于定价，没有人盘面上有多单，这个跟标准品不一样。这里有一个图片，我再来讲一下它的意思。

这就是一个标准的点价合同。在这个合同上，是以8650为开仓价格让套利公司去做多，但有可能签的协议是8650加30，或者是说8650加50。按照合同约定，到9月中下旬，8650我开的多单我去接货。接到空头交给我的货之后，直接拿过来给你，其实我是不需要任何操作，接了货就给你。你卖给他远期货物，他支付给你保证金，这是天经地义，但如果你8650做多，他支付给你合同金额的15%，那当然有可能下跌，你收取15%，期货公司收取你大概7%。只要下跌到8%，这票业务已经涉及到你自己的7%的本金。所以在合同上约定跌幅达到或超过开仓价格8650的8%，你的需方就要在第二天上午10点增加保证金，如果不增加，那供方有权解除合同。

卖高压也是一样。你卖给他9800，刚好高压的价格一路下跌，假设你卖一个非标品一路下跌，你可以低价补货。非标品跌破10%的概率比较小，但是标准品点价时，很有可能就跌穿，因为它是受盘面的波动、受资金的影响比较大。非标品点价的标的物是现货的价格，你卖给他9800，那可能第二天盘面跌停，现货可能只跌到9700，卖非标反而可以不用收保证金。

再来看第二段话。供方单方面有权拒绝需方提出的提前交货申请。为什么提前交货？因为有时你8650做多了，4月份出来的价格，没有必要持有到9月才给我。中间不是刚好有一波行情，从8500到8900那个震荡平台一路往上涨，最高涨到9400，我可以提出来，让你在9400时平仓这样一个多单，之后你在市场上补货给我。我自己拿到的成本是8650，如果按9000多的价格卖掉，利润就兑现了。但这时，套利方是可以拒绝。

如果说这时做这样一个点价，基差要越走弱越好。盘面涨到9400时，现货还是9200，这样我会同意给你补货。前面8600的盘面，8650的现货，基差是正50，到后面基差走强，比如说现货是9500，盘面9450，这时基差走强到100。这时如果平仓，相当于套利公司亏损50。所以这时套利公司是可以拒绝的。如果真的理解基差交易的实质，根本不用去算现货赚多少，期货赚多少，累计赚多少。做反套，基差要走弱获利，走弱多少就是获利多少。

第二种情况，盘面9450，这时现货升水，基差变为50，这时你怎么可能同意提前解仓？肯定是拒绝的。套利商解盘时会有一个动作，要在市场上收货。如果到9月中下旬，我根本不用给你补货，直接接交易所的货就可以。如果约定的是华北某一个主流交割库，你是不可能给我指定仓库、牌号的。如果要指定，就不能加50，你可能就是要加100。比如说加50，青岛，天津，和临沂三个地方自己选。如果你指定要临沂的，而且只要神华7042或宝丰7042，这时可能再多加一点，加到100。

反过来，有些人也可以点华东，不要华北，我要指定华东的交割库，那基差风险就会比较大。因为盘面是以华北的LLDPE来定价，最后你要去华东。那有的人会给你加150，有的人认为加100就可以，最后华东华北差距会降低。在2017年，加100，如果按照目前的格局肯定亏损。今天华北能成交的价格8950，多10块钱都没有人要。那今天华东能成交的价格是9120，差价是170。点华东的货，主流煤化工的牌号，加100，我觉得风险比较大。如果要做，考虑清楚，基差也是有风险的。

再来讲卖空远期的非标品。卖空远期的非标品的最大风险是基差风险。有可能卖空后，基差持续走强，盘面有可能是涨了，但要去补现货，因为你是先卖空现货，之后要把这个货再补回来。有可能盘面涨的同时，卖空的现货涨的更多，补回后便亏损。

我希望大家上完这些课之后，脑子里不要想着，现货多少钱，期货多少钱，现货赚多少钱，期货赚多少钱。只要把基差一减，就能知道赚多少钱，亏多少钱。正套时基差走强，走强多少，就赚多少钱，反套时基差走弱，走弱多少就赚多少。如果反套，基差走强就亏损；正套时，基差走弱也亏损，但正套基差走弱时，如果是标准品可以加仓，越走弱对你越有利，因为标准品总归会回归。

本文摘自扑克财经App在线课程版块【化工训练营】之【聚烯烃套利实战技法】第3节（共20节）。

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