【平安宏观】外贸负反馈循环将致下半年顺差贡献减弱 | 6月份外贸数据点评

平安证券研究所宏观组陈骁/魏伟/杨璇
事件
2019年7月12日，海关总署公布了6月份外贸数据：6月份，我国出口同比增速-1.3%（前值1.1%）；进口同比-7.3%（前值-8.5%）；贸易差额510亿美元（前值417亿美元）。
平安观点
>> 今年以来，我国进、出口增速持续在0%附近双向震荡，波动中枢明显低于去年水平；相对更弱的进口带来了一定的衰退式顺差，今年上半年货物贸易顺差1812亿美元，高于去年同期的1353亿美元。
>> 结构上，我国对美进出口的表现最弱，但与其他贸易伙伴的情况也同样不佳，所以，今年较弱的外贸形势不单单是受到中美互征关税的负面影响，全球经济形势走弱也是重要原因。
>> 展望来看，我国进口大幅弱于出口的格局可能很难持续，衰退式顺差难以持续为经济带来支撑。因为我国的进口即是其他国家的外需，我国的弱进口将拖累他国经济，进而对我国出口产生负面影响，如此负反馈循环的逻辑之下，未来贸易顺差可能难以持续扩大。再考虑下半年贸易差额的基数显著攀升，预计下半年净出口对经济的贡献将明显减弱。
正文
>> 进、出口增速继续低位双向震荡
今年6月，我国出口增速小幅回落2.4个百分点，降至-1.3%；进口增速小幅回升1.2个百分点，升至-7.3%；继续受益于进口弱于出口的逻辑，衰退式贸易顺差规模升至510亿美元。走势上，进、出口增速均延续今年以来的低位双向震荡态势；增速水平上，进口增速的波动中枢相对出口增速略弱。今年上半年，进口增速为-4.3%，出口增速则为0.1%；对比去年全年进、出口增速15.8%和9.9%的水平来看，今年我国外贸情况明显较弱。
>> 对美进出口表现最差，其他贸易伙伴情况同样不佳
出口方面，6月份我国对美、欧、港的出口增速下滑，对日、东盟、韩国的出口增速回升；从上半年的情况来看，我国对美国的出口增速水平最低，仅为-8.5%，我国对日本和香港上半年的出口增速也同样掉落到负区间，分别是-1.2%和-6.1%。进口方面，6月我国对欧、日、台的进口增速回升，对东盟、韩、美进口增速下滑；从上半年的情况来看，我国对美国的进口增速同样是最低的，仅有-29.8%，对韩国、日本、台湾的进口增速同样明显处于负区间，其中对韩国的进口增速低于-10%。可以看出，在贸易摩擦的影响下，今年上半年我国与美国的进出口情况尤其弱，但与其他经济体的进出口情况同样也不甚乐观，这客观反映了年初至今全球经济整体走弱的大趋势。
>> 汽车出口增速大幅攀升是低基数扰动所致
出口商品中，高新技术产品和机电产品6月出口增速分别回落2.5和2.0个百分点，降至-2.1%和-1.6%，劳动密集产品6月出口增速回落5.2个百分点，将至-1.5%，目前这几大类商品的出口增速水平差异不大。重要进口商品中，6月农产品、铁矿砂、原油、塑料、钢材、汽车的进口额增速均有不同程度回升，仅铜进口增速继续下滑，目前已低至-34.4%；值得一提的是，6月我国对汽车类的进口增速大幅攀升了122.9个百分点升至127.3%，不过这基本是低基数扰动所致，下个月该指标基数会大幅攀升，预计汽车进口增速将显著回落。
>> 预计下半年净出口对经济的支撑将明显减弱
总结来说，今年以来，我国进、出口增速持续在0%附近双向震荡，波动中枢明显低于去年水平；相对更弱的进口带来了一定的衰退式顺差，今年上半年货物贸易顺差1812亿美元，高于去年同期的1353亿美元。结构上，我国对美的进出口表现最弱，但与其他贸易伙伴的情况也同样不佳，所以，今年较弱的外贸形势不单单是受到互征关税的负面影响，全球经济形势走弱也是重要原因。展望来看，我国进口大幅弱于出口的格局可能很难持续，衰退式顺差难以持续为经济带来支撑。因为我国的进口即是其他国家的外需，我国的弱进口将拖累他国经济，进而对我国出口产生负面影响，如此负反馈循环的逻辑之下，未来贸易顺差可能难以持续扩大。再考虑下半年贸易差额的基数显著攀升，预计下半年净出口对经济的支撑将明显减弱。短期看，预计7月我国出口增速降至-2%左右，进口增速回升至-5%左右。

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