隐含波动率小于实际波动预期时，期权买方可Gamma Scalping

华为有为，任总言论广泛传播，相关概念火热“带动”A股市场无视隔夜外围，至收盘上证指数涨1.23%、中证500涨1.75%、上证50涨0.90%。vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权当月隐含波动率今日继续稳步走低至21%一线，震荡共识延续，但目前隐波走势似有认为50ETF震荡区间仅2.65-2.8的很窄幅区间，再毛衣战走势难料背景下，即便有“无形的手”维稳预期，我个人对走出如此窄的区间暂仍持谨慎态度，保持类似于2018年下半年50ETF高低大约10%左右波幅震荡区间的预估（暂预期区间为50ETF将在2.25与5.9两个缺口之间，即2.6至2.9一线），隐波区间20-30%，据此继续对当前隐波进一步大幅走低保持谨慎。

期权波动率卖方建议继续等待，怕错判无收益保留卖权者一定注意逻辑仅是赚时间价值；期权波动率买方或适时迎来机会，看不准方向，但波动预期强烈时，建议以Gamma Scalping方式投机；方向型买方虽有成本好转，但仍面临方向难题，继续多看少动的好。

50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月（6月）平值期权隐含波动率较昨日走低至21.09%（昨日6月0.5Delta波动率为21.96%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF26日（6月期权剩余交易日）历史波动率28.55%，6月隐含与实际波动率差价约为-7.5%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，6月CSkew较昨日基本维持（虚值Call相对平值Call波动率日内稳定），收盘正值区域；6月PSkew走高（虚值Put相对平值Put波动率走高），收在正值区域；6月波动率整体曲线总体下行，轻微顺时针旋转，虚值认购端波动率相对位置稳定，虚值认沽端日内相对位置走高；6月Call/Put曲线最低波动率档位2.7，然后两端上行，平值对等4个档位呈中性稍负偏的微笑曲线。

6月平值Call-Put波动率差价较昨日大跌，日内平值认沽波动率相对认购波动率走高，当月平值期权合成升水约0.0103元/股。无模型Skew指数101.87（上日指数修正为100.22），中性转稍负偏；6月无模型Skew指数102.2，中性转稍负偏，平值对等4个档位实际呈中性稍偏负的形态。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线图

50ETF期权6月期权T型报价

最近的行情虽然窄幅震荡，但显然近几日50ETF基本都是超过1.50%的盘中振幅，目前21%的隐波代表期权市场预估6月期权合约到期前50ETF价格的标准差约为1.3%（公式为隐波/，从简单历史波动率公式简单反推，有意者建议百度历史波动率计算公式），28%的历史波动率对应标准差为1.75%（这个数字是过去的26天，未必代表未来的26天）。如果在行情或消息面氛围配合情况下，有交易者预估50ETF波动率会持续超过1.5%甚至加大，可以构建期权买权头寸后做Gamma Scalping赚取实际波动率与隐含波动率之间的差值利润。
附上老文内容新例子，以Buy6月2.7Put进行GammaScalping为例:

1、Buy100张6月2.7Put+46张(即460000股)50ETF现货：Delta=0.53，50ETF价格2.722元，组合图如下：

2、若其他条件未变，价格运行至2.772元，组合理论会变为约Delta=10，对应卖出10张50ETF现货，令Delta基本归零：此时组合为Buy100张6月2.7Put+36张50ETF现货；

3、若其他条件未变，价格再回落至2.722元，组合Delta约变为-10，对应买回10张50ETF现货，令Delta归零:此时组合回归Buy100张6月2.7Put+46张50ETF现货；

4、价格继续往复，50ETF现货的高抛低吸过程继续，在不断的反复中累计利润，交易者赌的其实是这循环往复的利润高于买入期权的时间消耗。

有几点得说：

a. 除了BuyPut+Buy现货组合，交易者还可以灵活选择BuyCall+Sell现货组合、BuyCall+BuyPut组合，效果一样，但成本不同。比如目前的50ETF期权市场属合成升水（等行权价SellPut+BuyCall合成的多头较50ETF价格高）情况下，Call贵于Put（看平值期权价格对比可以发现）。

b.组合有较大的+Vega和-Theta敞口，Vol走低和时间消耗对组合非常不利，高抛低吸利润不及两者损失时便将亏损。

c.现货有多种方式构建，50ETF、Delta接近1或-1的实值期权，IH、合成多空头。

以上就是所谓的Gamma Scalping，并没有多么神奇，你要觉得看不明方向，但预见得到波动，可以一试。