【新书连载之《白糖期货》】抵补性期权套期保值策略

抵补性套期保值策略是指通过卖出期权获得权利金，抵补现（期）货价格不利变动的损失，获得成本降低或销售收入增加的期权保值的策略。这种策略是最基本的保值策略，可以有效地保护现（期）货部位的风险，最大损失是确定的。
在市场价格有利变动或不利变动较少时，即权利金收入大于价格不利变动幅度时，抵补性套期保值策略可以盈利。
利弊分析：抵补性套期保值策略最大优势是获得的权利金可以降低购买成本或增加销售收入，但是如果价格朝不利方向大幅变动时，虽然抵补性策略可以弥补一部分现货损失，但不足以弥补现（期）的大部分亏损。
根据套保者使用目的的不同，抵补性期权套期保值也可以分为卖出看跌期权和卖出看涨期权两种类型，具体情形参见以下具体案例。
卖出看跌期权套期保值策略的具体案例卖出看跌期权的抵补性保值策略，一般适用于需要购买原材料的企业，如以白糖为主要原料的食品加工企业，主要是需要降低未来现货价格上涨的风险。若预期未来价格下跌或不会有大涨的行情时，采用这一策略可以收取权利金，抵补价格上涨的损失。因为是持有现（期）货空头部位，卖出看跌期权，所以愿意接受较大下跌风险，换取收入权利金而成本降低的机会。
具体案例假设条件：假设期货与现货价差不变，期权权利金按波动率20%和利率5%确定，期权盈亏按行权转化为期货持仓盈亏计算。
案例
某食品厂计划与2018年8月20日采购1000吨白糖作为其生产原料，2018年5月20日白糖现货价格为4900元/吨，此时SR809合约价格为5000元/吨。
因为该食品厂未来要购入白糖，相当于拥有1000吨的白糖现货空头，而且预期未来白糖价格下跌和上涨的幅度不超过200元/吨，所以采用卖出看跌期权的抵补性保值策略。具体操作为：2018年5月20日卖出看跌期权SR809P4800，收取95元/吨的权利金。
情景一：2018年8月20日，若白糖现货价格下跌至4500元/吨，对应期货合约下跌为4600元/吨，则出现现货盈利，期权因买方行权而亏损105元，套保总盈利为295元/吨，详见表1。
表1  白糖价格下跌时卖出看跌期权的套保损益
单位：元/吨

如果不进行卖出看跌期权套保，现货盈利400元/吨；卖出看跌期权套保，期权亏损200元/吨，权利金收入95元/吨，期权净亏损105元/吨，则现货加期权总盈利即总采购成本下降295元/吨。
情景二：2018年8月20日，若白糖现货价格上涨为5100元/吨，对应期货合约上涨为5200元/吨，则现货亏损，期权盈利，详见表2。
表2  白糖价格上涨时卖出看跌期权的套保损益
单位：元/吨

如果不进行卖出看跌期权套保，现货亏损200元/吨；卖出看跌期权套保，期权未产生亏损，权利金收入95元/吨，期权净盈利95元/吨，则现货加期权总亏损即采购成本增加105元/吨。
假设在2018年8月20日，若现货价格分别出现有利变动和不利变动，表3为对应现货、期权的损益情况。
表3  卖出看跌期权的套保损益
单位：元/吨

由表3可知，若8月20日期货价格低于5100元/吨，对应现货价格低于5000元/吨左右，那么期权的收益就大于零，而且由于获得了权利金的收入，套保使得现货的成本降低了95元/吨。因此，当价格下跌或在上涨幅度比较小时，套保组合的收益都处于盈利状态。
采用卖出看跌期权进行抵补性套期保值，可以实现降低现货成本的目标，但是降低的幅度有限。
卖出看涨期权套期保值策略的具体案例卖出看涨期权抵补性保值策略，一般适用于持有现货和期货多头部位的生产企业或贸易商，如生产并销售白糖的糖厂企业，因为需要规避未来现货价格的风险，预期未来价格上涨或者不会有大跌的行情时。由于收取权利金，抵补价格下跌的损失，所以愿意接受较大价格上涨的风险，而换取收入权利金的机会。
具体案例假设条件：假设期货与现货价差不变，期权权利金按波动率20%和利率5%确定，期权盈亏按行权转化为期货持仓盈亏计算。
案例
某制糖企业计划于2018年8月下旬销售1000吨白糖，2018年5月20日白糖现货价格为4900元/吨，此时SR809合约价格为5000元/吨。该糖企认为未来现货和期货都将会有200元/吨的波动。
该制糖企业未来要出售白糖，相当于拥有1000吨的白糖现货多头，因为预期未来价格变动幅度较小，所以采用卖出看涨期权的抵补性套保策略。具体操作为：2018年5月20日卖出看涨期权SR809C5200，收取100元/吨的权利金。
情景一：2018年8月20日，若白糖现货价格下降为4700元/吨，对应期货合约下跌至4800元/吨，则现货亏损200元，期权盈利100元/吨，套保总亏损100元/吨，详见表4。
表4  白糖价格下跌时卖出看涨期权的套保损益
单位：元/吨

如果不进行卖出看涨期权套保，现货亏损，即销售收入减少200元/吨；卖出看涨期权套保，期权未盈利，权利金净收入100元/吨，则现货加期权总亏损即总销售收入减少100元/吨。
情景二：2018年8月20日，若白糖现货价格上涨为5100元/吨，对应期货合约上涨为5200元/吨，则现货盈利200元/吨，期权因受到期权金也盈利100元/吨，套保总盈利300元/吨，详见表5。
表5  白糖价格下跌时卖出看涨期权的套保损益
单位：元/吨

如果不进行买入看跌期权套保，现货盈利200元/吨；卖出看涨期权套保，期权没有盈利，收入100元/吨的权利金，期权总盈利100元/吨，则现货加期权总盈利即总销售收入增加300元/吨。
假设在2018年8月20日，若现货价格分别出现有利变动和不利变动，表6为对应现货、期权的损益情况。
表6  卖出看涨期权的套保损益
单位：元/吨

由表6可知，若8月20日期货价格不低于4900元/吨，现货价格不低于4800元/吨，那么套期保值的收益就大于零，而且由于获得了100元/吨的权利金收入，套期保值的收益较现货收益高出100元/吨。因此可以看出，当价格上涨或下跌幅度比较小时，卖出看涨抵补性套期保值组合收益都处于盈利状态。
采用卖出看涨期权进行抵补性套期保值，实现了两个目标，即降低了现货价格下跌的损失，又具有无限盈利的可能。