【中银宏观大类资产周报（2019.7.1-7.5）】下半年仍要做好自己的事

中国进一步放宽部分行业外资准入限制；中国将新设六个自贸试验区。大类资产排序：股票>债券>货币>大宗。
摘要
宏观要闻回顾

经济数据：无。
要闻：7月30日起，外资进入船舶代理、城市燃气、电影院、演出经纪机构、增值电信、油气勘探开发等限制将进一步放宽或取消；国务院常务会议支持自贸试验区在改革开放方面更多先行先试；广东明确“三步走”建设大湾区；多家信托公司近期收到银监窗口指导，要求控制地产信托业务规模；发改委发布依法依规加强PPP项目投资和建设管理的通知；银保监会近日下发《关于保险资金投资集合资金信托有关事项的通知》。

资产表现回顾

受中美贸易问题缓和影响，股债双涨。本周沪深300指数上涨1.77%，沪深300股指期货上涨1.83%；焦煤期货本周下跌-1.44%，铁矿石主力合约本周上涨1.38%；股份制银行理财预期收益率下跌-4BP至4.17%，余额宝7天年化收益率下跌-3BP至2.28%；十年国债收益率下行-5BP至3.17%，活跃十年国债期货本周上涨0.59%。

资产配置建议

资产配置排序：股票>债券>货币>大宗。当前外围因素对国内的边际影响较大，一方面是中美贸易问题有缓解的趋势，另一方面是全球货币政策都有转向再宽松的趋势。但从国内情况来看，最重要的仍是做好自己的事。从基本面来看，国内需求端整体依然偏弱，宏观经济基本面继续寻底，通胀上行，国内货币政策和财政政策基调不变。但同时完成三大攻坚战和以改革促发展的政策导向没有改变，因此下半年经济增长中的波动因素仍需密切关注，如土地市场资金波动情况、金融业供给侧结构性改革、国企改革、区域协调发展等。

风险提示：全球经济数据不达预期。

目录
一周概览
中美修好，股债齐飞
要闻回顾和数据解读
大类资产表现
A股：风继续吹
债券：收益率快速下行
大宗商品：经济下行压力压制大宗
货币类：收益率再下行
外汇：人民币坚挺
港股：海外股市的隐形天花板
下周大类资产配置建议

一周概览

中美修好，股债齐飞

受中美贸易问题缓和影响，股债双涨。本周沪深300指数上涨1.77%，沪深300股指期货上涨1.83%；焦煤期货本周下跌-1.44%，铁矿石主力合约本周上涨1.38%；股份制银行理财预期收益率下跌-4BP至4.17%，余额宝7天年化收益率下跌-3BP至2.28%；十年国债收益率下行-5BP至3.17%，活跃十年国债期货本周上涨0.59%。

当下看起来很美好。本周A股指数普涨，从估值变动幅度看，大盘股的估值上涨，小盘股估值下跌。本周公开市场净回笼资金3400亿，均为此前为平稳度过半年末时间投放的短期逆回购资金，央行未加对冲，本周市场资金拆借加权利率继续下行， R007利率收于2.11%，GC007利率收于1.93%。本周十年国债收益率下行5BP，周五收于3.17%。整体来看，外围环境的缓和对国内大类资产的表现有明显提振，但仍需密切关注：一是中美贸易问题的持续进展，二是上半年经济数据收官情况和7月末对经济形势的判断。

下半年第一周交易日，全球股市齐涨。股市方面，本周A股指数普涨，领涨的指数是深证成指（2.89%），涨幅靠后的指数是上证综指（1.08%）；港股方面恒生指数上涨0.81%，恒生国企指数上涨0.12%，AH溢价指数上行0.85收于129.15；美股方面，标普500指数本周上涨1.65%，纳斯达克上涨1.94%。债市方面，本周国内债市普涨，中债总财富指数本周上涨0.41%，中债国债指数上涨0.4%，金融债指数上涨0.36%，信用债指数上涨0.16%，分级债A上涨0.06%；十年美债利率上行4 BP，周五收于2.04%。万得货币基金指数本周上涨0.04%，余额宝7天年化收益率下行-3 BP，周五收于2.28%。期货市场方面，NYMEX原油期货下跌-1.27%，收于57.73美元/桶；COMEX黄金下跌-0.88%，收于1401.2美元/盎司；SHFE螺纹钢下跌-1.48%， LME铜下跌-1.59%， LME铝上涨0.25%；CBOT大豆下跌-3.03%。美元指数上涨1.11%收于97.26。vix指数下行至13.28。本周受中美贸易问题缓和影响，全球股票类资产普涨，但海外同时担忧货币政策的集体调整，因此债市和汇市都出现了一定波动。

要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）

国务院总理李克强出席夏季达沃斯论坛开幕式并发表特别致辞称，下一步将坚定不移抓好发展这个第一要务。深入落实已出台的宏观政策措施，不搞“大水漫灌”式强刺激，不走铺摊子、粗放增长的老路。不断深化改革，着力打造市场化、法治化、国际化的营商环境，进一步激发市场主体活力。着力抓好实施更大规模减税降费和“放管服”改革两件大事。鼓励金融机构加大对小微企业的信贷投放，支持大企业与中小微企业融通发展、优势互补。
国务院常务会议支持自贸试验区在改革开放方面更多先行先试，推动相关省市政府加大向自贸试验区下放省级管理权限，尤其是投资审批、市场准入等权限，在自贸试验区开展强化竞争政策试点，抓紧研究在自贸试验区进一步放宽市场准入特别是服务业开放的举措；部署完善跨境电商等新业态促进政策，再增加一批跨境电商综合试验区试点城市，对跨境电商综合试验区电商零售出口，落实“无票免税”政策，出台更加便利企业的所得税核定征收办法。
广东明确“三步走”建设大湾区，第一步，到2020年，目标是粤港澳大湾区建设打下坚实基础；第二步，到2022年，粤港澳大湾区基本形成发展活力充沛、创新能力突出、产业结构优化的国际一流湾区和世界级城市群框架；第三步，到2035年，粤港澳大湾区全面建成宜居宜业宜游的国际一流湾区。
上海市政府印发《关于加快推进本市5G网络建设和应用的实施意见》，意见指出，2019年建设5G基站10000个，将出台5G产业发展三年行动计划。
深圳发布《关于加强深圳市网贷行业严重失信行为联合惩戒工作的通知》，网贷借款人符合逾期时间超过6个月，经合法、必要的催收，且未按要求如实提交财产申报资料情形的，可以认定为存在严重失信行为，可列入严重失信网贷借款人名单。
商务部：美方对华产品单边加征关税是中美经贸摩擦起点，如果双方能达成协议，加征的关税必须全部取消；中方正按照既定节奏履行不可靠实体清单制度相关程序；美方应尽快落实允许美企向华为出售产品的承诺，停止打压中国公司的错误做法。
商务部：关于新设六个自贸试验区，增设上海自贸试验区新片区的相关情况，目前正会同有关部门和地方积极推进。
2019年到2020年，京津冀三地生态环境部门将开展大气、水、固废等多领域的联合执法行动，以更好处置跨区域、跨流域环境污染问题和环境违法行为。三地生态环境部门将针对7、8月份臭氧浓度较高的空气污染问题，重点开展印刷、家具、医药农药、橡胶制品等VOCs排放行业执法检查。
银保监会：上半年新增人民币贷款9万多亿元；5月末，普惠型小微企业贷款余额超过10万亿元，增速明显高于各项贷款增速；当前银行业不良贷款率稳定在2%左右，金融风险已经从发散状态逐步转向收敛，总体可控。
多家信托公司近期收到银监窗口指导，要求控制地产信托业务规模。各家公司收到的监管要求不尽相同，有的要求“自觉控制地产信托业务规模”，有的要求“三季末地产信托业务规模不得超过二季末”，甚至有个别公司要求“全面暂停地产信托业务”。
深圳发布《关于规范住房租赁市场稳定住房租赁价格的意见（征求意见稿）》，提出多渠道增加租赁住房供应、规范住房租赁市场行为等6大政策措施。《意见》还提出，个人在政府租赁平台上签约且租金不高于指导价的，在2023年底前实行零税率。
财政部等六部委发布公告，2019年6月1日起至2025年12月31日，提供社区养老、托育、家政服务取得的收入，免征增值税；在计算应纳税所得额时，减按90%计入收入总额。
发改委发布依法依规加强PPP项目投资和建设管理的通知，要求全面、深入开展PPP项目可行性论证和审查，未依法依规履行审批、核准、备案及可行性论证和审查程序的PPP项目，为不规范项目，不得开工建设。
央行表示，要把防范和化解金融重大风险作为维护我国金融安全的重中之重，健全金融宏观审慎管理和金融风险防范、处置机制，防范和化解系统性、区域性金融风险。当前要特别关注外部输入风险，防止外部冲击、市场波动传染，积极防范化解重点机构风险，坚决守住不发生系统性金融风险底线。
银保监会近日下发《关于保险资金投资集合资金信托有关事项的通知》，要求保险资金投资集合资金信托，应当在信托合同中明确约定权责义务，禁止将资金信托作为通道。《通知》强调，保险资金不得投资单一资金信托，不得投资结构化集合资金信托的劣后级受益权；除信用等级为AAA级的集合资金信托外，保险集团（控股）公司或保险公司投资同一集合资金信托的投资金额，不得高于该产品实收信托规模的50%。
《鼓励外商投资产业目录（2019年版）》、《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2019年版）》、《自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2019年版）》正式发布，较大幅度增加鼓励外商投资领域，鼓励外资参与制造业高质量发展。7月30日起，外资进入船舶代理、城市燃气、电影院、演出经纪机构、增值电信、油气勘探开发等限制将进一步放宽或取消。
据第一财经报道，土地管理法修法工作已进入全国人大常委会二审阶段。草案二审稿进一步完善征地补偿标准的规定，增加了区片综合地价“至少每五年调整或者重新公布一次”的规定，还增加了对因征收农村村民住宅造成的搬迁、临时安置等费用予以补偿的内容。

大类资产表现

A股：风继续吹

中小创表现更好。本周市场指数普涨，领涨的指数包括深证成指（2.89%）、创业板指（2.4%）、中小板指（2.12%），涨幅靠后的指数包括上证180（0.97%）、上证50（1.07%）、上证综指（1.08%）。行业方面有锁分化，领涨的行业有国防军工（5.42%）、家电（4.92%）、农林牧渔（3.92%），领跌的行业有石油石化（-0.67%）、餐饮旅游（-0.49%）、有色金属（-0.21%）。本周整体来看涨多跌少，市场对于中美贸易问题缓和的预期比较正面。

A股一周要闻（新闻来源：万得）

软件 | 《经济参考报》记者获悉，相关部门将进一步加强顶层设计，推动软件产业高质量发展，其中突破核心技术，推动产业价值链迈向中高端，培育一批具有品牌和市场影响力的大型软件企业等将成为重点。
环保 | 记者从生态环境部近日召开的例行发布会上获悉，生态环境部机构改革后，通过不断深化环评和排污许可体制机制建设，已经逐步构建起“三线一单”为空间管控基础的管理新框架。
“两船”概念股 | 7月1日晚间，中国重工、中国船舶等齐刷刷披露公告称，于7月1日接控股股东通知：中国船舶工业集团有限公司（简称“中船集团”）正与中国船舶重工集团有限公司（简称“中船重工”）筹划战略性重组，有关方案尚未确定，方案亦需获得相关主管部门批准。
高新区概念 | 《经济参考报》记者从相关知情人士处获悉，国家高新区高质量发展意见正在加快研究制定。
长三角一体化 | 2日，上海市市长应勇在国新办发布会上透露，由国家发改委牵头，会同国家有关部委和上海市、江苏省、浙江省、安徽省拟定的《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》已正式审议通过并印发。
钢铁 | 近年来，环保风暴对黑色、有色市场的扰动，已成为业内不可忽视的因素。以上周唐山环保限产为例，随着停限产比例的明确，已进入消费淡季的钢材市场期现价格立刻出现明显上涨。
先进制造业 | 媒体报道，相关部门正在研究制定培育发展先进制造业集群的政策，推动各类产业集聚区向集群发展转型提升，着力培育一批先进制造业集群。人工智能、集成电路、新能源汽车等新兴产业将成为先进制造业集群发展的重要方向。
东北振兴 | 《经济参考报》记者获悉，近日，从中央高层到部委层面围绕东北振兴频频展开调研和部署，辽宁、黑龙江等地也在密集谋划新一批重大政策和重点任务，一揽子重大改革开放举措和重大工程项目蓄势待发。
医疗健康 | 在技术、市场和投资的作用下，我国医疗健康产业进入了高速成长期，健康管理、专科医疗、健康养生、生物医药等领域快速发展，预计到2020年健康服务业总规模将达到8万亿元以上。

债券：收益率快速下行

复杂的预期：降准、降息、经济增速下行、流动性尚可。十年期国债收益率周五收于3.17%，本周下行-5BP，十年国开债收益率周五收于3.56%，较上周五下行-5BP。市场此前的担忧均未出现，也是提振了信心。本周期限利差下行-1BP至0.57，信用利差下行-7BP至0.62。

货币环境依然宽松。本周央行在公开市场净回笼资金3400亿，在资金面平稳度过半年末时间点之后，央行如期开始净回笼资金，但截至目前，流动性仍维持较宽松的格局，周五R007利率收于2.11%，交易所资金GC007利率收于1.93%。我们密切关注即将出炉的二季度经济数据，如果市场预期下半年经济增速下滑压力较大，则货币政策将至少维持当前的松紧程度。

债券一周要闻（新闻来源：万得）

不仅地方政府新增债券实行限额管理，再融资债券同样施行限额管理，防范债务风险。近日一些省市在年中的预算调整报告中，首次披露了财政部对当地再融资债券发行规模进行了限制。
包商银行接管组托管组发布通知，对于5月25日（含）至7月15日（含）期间到期的包商银行同业存单，近日将按照保障政策开展兑付，涉及金额约120亿元。对于未到期的包商银行同业存单，7月8日包商银行将存量同业存单置换为新同业存单，新同业存单本息受人民银行和银保监会全额保障。
21世纪经济报道：从多位机构人士处获悉，监管层正在针对近期非银同业违约所暴露的结构化发债现象进行摸底分析，并针对部分发行人通过资管产品等方式自持债券的情形进行统计评估。

大宗商品：经济下行压力压制大宗

PMI仍在荣枯线以下，经济下行压力仍在。本周商品期货指数下跌-0.61%。从各类商品期货指数来看，上涨的有非金属建材（0.86%）、化工（0.65%）、贵金属（0.32%），下跌的有煤焦钢矿（-0.08%）、谷物（-0.41%）、有色金属（-1.82%）、油脂油料（-2.12%）、能源（-2.7%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有纤板（12.35%）、郑糖（4.85%）、PP（4.33%），跌幅靠前的则有沪锡（-6.31%）、普麦（-5.7%）、菜粕（-4.7%）。考虑到PMI仍在荣枯线之下，经济下行压力不减，大宗较弱。

大宗商品一周要闻（新闻来源：万得）

中国建材联合会发布《2019年水泥行业大气污染防治攻坚战实施方案》，今年将压减淘汰产能7000万吨，进一步提升产能利用率，使全国平均产能利用率达到70%以上。
巴斯夫德国工厂维生素A（100万IU）预计在10月底之前会停产（原计划在9-10月份扩产），用于动物营养的其他剂型维生素A不受该问题影响，巴斯夫在9月份对此会有进一步消息。
农业农村部：截至7月3日，全国共发生非洲猪瘟疫情143起，扑杀生猪116万头；目前，全国25个省区的疫区已经全部解除封锁，生猪生产和运宵秩序正在逐步恢复；国家对于因非洲猪瘟疫情防控而扑杀的生猪给予补贴，不论大猪场、小猪场，也不论猪场的所有制性质，在补贴政策上一视同仁。
由中国主流钢企作为成员单位组成的“进口铁矿石工作小组”目前已经成立，工作小组在一定程度上正是因铁矿石2019年上半年大幅涨价的问题而设立。该工作组组长单位为宝武集团，成员单位则包括宝武、鞍钢等中国最主流的钢铁企业。
欧佩克闭门会议已经结束。欧佩克通过了9个月的减产协议延长期限；欧佩克秘书长巴尔金都第二个任期获批；欧佩克与非欧佩克的合作章程已获得通过。欧佩克和非欧佩克下一届部长级会议将在12月5-6日举行。欧佩克正将原油库存降至2010-2014年水平，而非五年均值水平，以评估减产协议是否成功。
中证报：黄金、原油价格风暴过后，金油比飙升，比值一度升破25。据以往走势来看，一旦该比率超过25，往往意味着世界经济将有“不寻常”事情的发生。
国际铜业研究组织（ICSG）最新月度报告显示，2019年第一季度全球铜矿产量同比下降1.3%，其中铜精矿产量下降1%，全球精铜产量也下降了1.1%。一季度表观精铜消费量增长0.8%，部分原因是由于中国的消费量增长4%，可是除中国外的全球消费量却下降了2%。

货币类：收益率再下行

半年末货基继续释放收益完毕。本周余额宝7天年化收益率下行-3BP，周五收于2.28%；人民币3个月理财产品预期年化收益率下行-4BP收于4.17%。本周万得货币基金指数上涨0.04%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于2.61%。半年末营销时点结束之后，货币基金7天年化收益率中位数本周出现了明显的下行，较上周五下行了10BP，未来仍将在底部徘徊。

外汇：人民币坚挺

人民币兑美元中间价本周下行-50BP，至6.8697。本周人民币对韩元(1.11%）、瑞郎(0.9%）、欧元(0.83%）、英镑(0.77%）、卢布(0.7%）、日元(0.16%）、美元(0.07%）升值，对林吉特(-0.2%）、澳元(-0.21%）、加元(-0.3%）、兰特(-0.73%）贬值。自5月以来，人民币汇率持续坚挺，在中美贸易问题波动期间也保持了稳定，我们认为若人民币维持在当前的均衡水平上波动，将有助于提振海外资金流入的信心。

外汇市场一周要闻（新闻来源：万得）

财政部在澳门首发面向机构投资者的3年期人民币国债，规模17亿元，发行利率3.05%。财政部：此次澳门人民币国债的发行，受到了离岸市场广泛欢迎，有关货币当局、政府性基金、养老金、商业银行、基金及资产管理公司等类型投资者踊跃认购，非零售部分认购倍数达3.2倍。
“债券通”开通两周年，中国外汇交易中心、债券通公司与Tradeweb等第三方平台升级多项“债券通”功能，其中包括：将报价机构扩容至47家，开展到期违约债券转让业务，优化相关交易机制，RFQ最小变动单位和报价量由10万元调整为1万元。

港股：海外股市的隐形天花板

且看货币政策对股市的影响。本周恒生指数上涨0.81%，恒生国企指数上涨0.12%，AH溢价指数上行0.85收于129.15。行业方面本周领涨的有公用事业（3.27%）、消费者服务业（2.97%）、地产建筑业（2.08%），跌幅靠前的有原材料业（-0.85%）、能源业（-0.68%）。本周南下资金总量30.61亿元，同时北上资金总量20.37亿元。整体来看，陆港通资金流动趋于平缓。

港股及海外一周要闻（新闻来源：万得）

美国6月季调后非农就业人口新增22.4万，预期16万，前值7.5万修正为7.2万；失业率3.7%，预期3.6%，前值3.6%。
印度财长希塔拉曼表示，印度正在考虑放宽航空、媒体和保险等行业的外国投资规定，并计划加快国有企业资产的出售。印度将2020财年预算赤字目标定为GDP的3.3%。
加拿大6月就业人数减0.22万人，预期增1万人，前值增2.77万人。加拿大6月失业率5.5%，预期5.5%，前值5.4%。
德国5月季调后制造业订单环比减2.2%，预期减0.1%，前值由增0.3%修正为增0.4%；5月工作日调整后制造业订单同比减8.6%，预期减6.2%，前值减5.3%。
欧洲央行管委雷恩：欧元区正在经历更长阶段的经济增长疲软；如有需要，欧洲央行可以改变前瞻性指引、降息以及重启QE，若进一步降息，将考虑缓和措施。
多名日本政府官员披露，日方酝酿对更多出口韩国的产品采取管制措施，一些可用于军事领域的电子部件及相关材料可能成为对韩方出口管制的新对象。
韩国敦促日本撤回限制出口措施，称限制措施破坏全球供应体系，对全球经济构成了“重大威胁”。
美国商务部表示，发现进口自越南的部分不锈钢及冷卷产品采用原产于韩国或中国台湾的基材，这些产品规避了美国反倾销和反补贴税，将对这部分产品征收高达456%的关税。
日本央行将3-5年期国债购买量削减至3800亿日元，上次操作为4000亿日元，为2018年6月以来首次削减3-5年期国债购买量。日本首相安倍晋三：未来十年内无需将消费税提高至10%以上；货币宽松政策并没有失败。日本央行委员布野幸利：需要保持中长期利率在低位，有利于刺激家庭和企业活动。
澳洲联储宣布降息25个基点至1.00%，为连续第二个月降息。澳洲联储：降息将有助于减少闲置产能，将密切关注劳动力市场动向，将在必要时调整政策支持经济，预计2020年潜在通胀率为2%，澳元处在窄幅区间低端。
美国驻河内大使馆：与越南就持续的贸易失衡问题直截了当地进行了沟通，并希望越南在近期采取措施，建设性地解决美国的顾虑。

下周大类资产配置建议

全球仍不平静。美国6月季调后非农就业人口新增22.4万，预期16万，失业率3.7%，预期3.6%，前值3.6%；加拿大6月就业人数减0.22万人，预期增1万人；德国5月季调后制造业订单环比减2.2%，预期减0.1%。中国上半年的经济数据也将要出台，相对于国内，海外近期数据出现了值得关注的明显波动，无论是美国加拿大的失业率和就业数据，还是德国的订单数据，都继续为全球经济增长敲响警钟。但另一方面，全球所面临的问题并没有减少：印度财长希塔拉曼表示，印度正在考虑放宽航空、媒体和保险等行业的外国投资规定，并计划加快国有企业资产的出售；日方酝酿对更多出口韩国的产品采取管制措施；美国对越南发起贸易争端。这些都给全球经济增长前景带来负面影响。

全球货币政策的变化进行时。本周欧洲央行管委雷恩表示如有需要，欧洲央行可以改变前瞻性指引、降息以及重启QE，若进一步降息，将考虑缓和措施；澳洲联储宣布降息25个基点至1.00%，为连续第二个月降息。我们认为全球货币政策的调整越来越成为一个现实的问题，当前澳大利亚已经率先调整，在全球弱增长的背景下，为避免因本币被升值带来的贸易损失，此前表态过有意调整货币政策的美国、欧洲、英国、日本、韩国都可能跟进。届时汇率市场和资本的流动将重新定价全球资产。

下半年仍要做好自己的事。当前外围因素对国内的边际影响较大，一方面是中美贸易问题有缓解的趋势，另一方面是全球货币政策都有转向再宽松的趋势。但从国内情况来看，最重要的仍是做好自己的事。从基本面来看，国内需求端整体依然偏弱，宏观经济基本面继续寻底，通胀上行，国内货币政策和财政政策基调不变。但同时完成三大攻坚战和以改革促发展的政策导向没有改变，因此下半年经济增长中的波动因素仍需密切关注，如土地市场资金波动情况、金融业供给侧结构性改革、国企改革、区域协调发展等。维持大类资产配置顺序：股票>债券>货币>大宗。

风险提示：全球经济数据不达预期。

---------------------------------
本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

【中银宏观 大类资产周报（2019.7.1-7.5）】下半年仍要做好自己的事

【中银宏观大类资产周报（2019.7.1-7.5）】下半年仍要做好自己的事