【兴证宏观】构建改革新三角：供给、需求、金融

事件：2019年6月27日，中国人民银行货币政策委员会2019年第二季度（总第85次）例会在北京召开。上次的一季度央行例会，相对4月政治局会议对经济的态度变化是提前有一些信号的。从这次央行例会，我们可能也可以去观察到政府的一些态度变化。

对经济仍保持战略定力。经济下行压力较大，而且还有中美贸易摩擦的冲击，大家也都关心政府对稳经济的态度。这次例会去掉了“注重在稳增长的基础上防风险”，对经济放缓压力体现出战略定力，不急着刺激经济，整体延续保持定力、调结构的基调，对新出现的一些不确定性也加以了关注，比如宏观杠杆率，这次例会指出“宏观杠杆率高速增长势头得到初步遏制”，这可能是政府在二季度稳经济力度有所放缓的一个考虑因素。

大方向仍是改革取向。在经济下行压力和外部冲击下，仍是坚持改革和经济转型。这次例会指出“在推动高质量发展中防范化解风险，把握好处置风险的力度和节奏”，更加注重推动高质量发展。而且有了新提法，“推动供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架”，可以看出改革在供给侧、需求侧、金融体系都会推进，除了金供改，可以期待在供给、需求上更多的政策。

金融上的重点仍是推进金融供给侧改革。金供改目的还是更好服务实体，服务经济转型，“加大对高质量发展的支持力度，提升金融体系与供给体系和需求体系的适配性。”这次例会强调了“深化利率市场化改革”，预计这是接下来金供改的一个重要方向，当然这也是更好服务实体促转型需要的举措。

金融开放将继续推进。例会指出“外部不确定不稳定因素增多”，显示出更加重视中美贸易摩擦的风险，但同时，对金融开放部分表述仍是延续了一季度例会的情况，显示出在外部冲击下，金融开放仍将继续推进。

图表1：本次中国人民银行货币政策委员会例会主要内容发生变化的表述及简评

相关报告
20190610
历史大变局，寻找改革“必选项”——2019年中期宏观经济报告

20181127
山雨欲来——2019年海外宏观年度报告

王涵论宏观
欢迎扫描二维码关注
文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

宏观部分来自证券研究报告：《构建改革新三角：供给、需求、金融》
对外发布时间：2019年6月27日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

报告分析师：
王涵执业证书编号：SAC S0190512020001
王连庆执业证书编号：SAC S0190512090001
自媒体信息披露及重要声明

【使用本研究报告的风险提示及法律声明】
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

【投资评级说明】
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

【免责声明】
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。

本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。