【广发宏观郭磊】谨慎看待未来2-3个季度的出口

论坛 › 期权论坛 › 期权

 郭磊宏观茶座  2019-7-7 19:38  3048  0

广发证券首席宏观分析师郭磊博士

guolei@gf.com.cn
报告摘要
第一，5月出口略好于1-4月趋势值，但整体仍在弱势区间。包含二季度在内的四个季度出口分别为11.7%、3.9%、1.3%、-0.7%。
第二，从近两月数据看，500亿和2000亿（10%）的边际影响最集中的时段已经度过。
第三，但我们仍谨慎看待未来2-3个季度的短周期出口，主要原因包括：
1）2000亿关税升级的影响刚刚形成并有待释放。
2）贸易条件仍存在进一步变化的可能。
3）欧美经济增长出现进一步放缓的迹象。
第四，预计贸易条件变化对出口的影响可能在Q3-Q4达到最大，但贸易基本面（欧美经济）的影响周期尚待观察。初步估计今年Q3-明年Q1可能是美国本轮短周期压力较大的阶段。综合看，我们谨慎看待未来2-3个季度的出口。
第五，大宗品进口量有较为明显收缩，部分反映原油等大宗品价格调整下的观望；部分反映需求放缓和去库存预期。
第六，内需是压舱石，我们预计政策后续将积极调整以进一步稳增长、稳就业。关注从贸易环境继续变化到政策基调变化的传递。
正文
5月出口略好于1-4月趋势值，但整体仍在弱势区间。5月美元计价出口同比增长1.1%，略高于1-4月的0.2%和4月单月的-2.7%。但整体仍在弱势区间。包含二季度（4-5月）的过去四个季度出口增速分别为11.7%、3.9%、1.3%、-0.7%。

从近两月数据看，500亿和2000亿（10%）的边际影响最集中的时段已经度过。从本轮出口短周期来看，2018年Q2-Q3外需偏强，加上两轮关税之前的“抢出口”效应影响，出口一直处于11%以上的高位；2018年Q4外需有所放缓，关税代表的贸易条件变化影响亦开始显著，出口回落至低个位数增长率，2018年Q4-2019年Q1初是贸易条件变化的影响脉冲最大的时段。至Q1末Q2初，出口环比和同比低位企稳的迹象比较明显。可以作为验证的是，2018年Q3后出口价格指数（HS2）明显跃升，即上下游在分担关税成本；2019年Q1则进入双向波动。

但我们仍谨慎看待未来2-3个季度的短周期出口，主要原因包括：
1）2000亿关税升级的影响刚刚形成并有待释放。美国5月6日宣布自5月10日起对第三批2000亿美元中国商品加征的关税从10%上调至25%（见《关于中美经贸磋商的中方立场》白皮书）。5月8日商务部新闻发言人就美方拟升级关税措施发表谈话。正如白皮书所指出，关税“阻碍双边贸易投资合作”、“经贸摩擦带来的不确定性使两国企业对开展投资合作持观望态度”。从之前500亿和2000亿（10%）的经验看，关税影响脉冲一般在1-2个季度达到最大，后面则有一个影响仍在但脉冲减退的过程。从5月PMI的新出口订单看，小企业订单有较为显著的反映，2000亿升级的整体影响仍待继续观察。

2）贸易条件仍存在进一步变化的可能。5月13日，美国USTR宣布启动对剩余约3000亿美元中国输美商品加征关税的程序（见《关于中美经贸磋商的中方立场》白皮书）。贸易摩擦存在进一步变化的可能。由于中美经贸摩擦前景不明，世贸组织已将2019年全球贸易增长速度由3.7%下调至2.6%（见《关于中美经贸磋商的中方立场》白皮书）。
3）欧美经济增长出现进一步放缓的迹象。欧元区PMI已连续3个月在48以下；美国ISM-PMI在继续回落，5月新增就业数据显著放缓，美联储降息预期上升。且贸易摩擦对于美国经济的影响仍在发酵，美国智库Trade Partnership于2019年2月发布的研究报告显示，如美国对所有中国输美商品加征25%的关税，美国国内生产总值将减少1.01%，就业岗位将减少216万个。欧美经济放缓将影响全球贸易。

预计贸易条件变化对出口的影响可能在Q3-Q4达到最大，但贸易基本面（欧美经济放缓）的影响周期尚待观察。参照第一至第三批关税的影响节奏看，5-7月可能会有不同程度抢出口效应（企业谨慎预期之下，5月可能存在2000亿相关商品的加快报关，6-7月可能存在3000亿相关商品的加快报关），Q3后半段-Q4出口则可能集中面临一定压力。
基本面影响则取决于欧美经济走势。贸易摩擦之下，美国经济亦存在衰退风险，具体影响量级尚待进一步观察。在降息被促发的假设下，我们初步估计今年Q3-明年Q1可能是美国本轮短周期压力较大的阶段。综合贸易条件和基本面，我们谨慎看待未来2-3个季度的出口。
大宗品进口量有较为明显收缩，部分反映原油等大宗品价格调整的影响；部分反映需求放缓和去库存预期。从5月进口量增速来看，铜为-23%，原油为3%，铁矿砂为-11%，均明显弱于上月。我们理解这一则与价格调整所带来的观望情绪有关，以最后一个交易日算，IPE布油和COMEX铜在5月的环比下跌分别为-13.9%和-9.1%；二则和国内工业需求放缓及去库存预期有关。内需是压舱石，我们预计政策后续将积极调整以进一步稳增长、稳就业。如易纲行长在G20财长和央行行长会议所说，中国宏观政策空间充足，有能力应对各种不确定性。关注从贸易环境继续变化到政策基调变化的传递。

核心假设风险：经济下行压力超预期；市场下行风险超预期

郭磊篇
【广发宏观郭磊】出口-制造业链条仍是观测宏观经济走势的关键
【广发宏观郭磊】见山仍是山：如何更全面地认识消费
【广发宏观郭磊】哪些行业利润表现相对稳定
【广发宏观郭磊】如何看待当前的就业状况
【广发宏观郭磊】五个因素导致4月经济数据偏低
【广发宏观郭磊】如何理解4月通胀数据？
【广发宏观郭磊】出口特征与宏观面逻辑
【广发宏观郭磊】为什么不同行业对景气度感受不同
【广发宏观郭磊】一季度会是工业企业盈利增速的底部吗？
【广发宏观郭磊】本轮牛市的五大宏观背景及其演变趋势
【广发宏观郭磊】政治局会议的六个关键点

【广发宏观郭磊】一季度经济：寻找数据中的关键线索

【广发宏观郭磊、周君芝】从金融条件修复转向实体需求修复

【广发宏观郭磊】出口基本符合预期，后续数据料短期分化
【广发宏观郭磊】通胀中枢抬升与定价逻辑的逐步转化
【广发宏观郭磊】再次提示工业价格可能的超预期
【广发宏观郭磊】三因素框架下的企业利润
【广发宏观郭磊、盛旭】PPI走势的逻辑及资产定价意义
【广发宏观郭磊】经济放缓继续，基建启动痕迹初显

【广发宏观郭磊、周君芝】社融全年目标大致确定，无非是节奏问题

【广发宏观郭磊】年初以来价格走势整体偏强

【广发宏观郭磊】出口有压力，但仍在正常趋势下

【广发宏观郭磊】经济周期阶段与股票市场

【广发宏观郭磊】政府工作报告的四个关注点

【广发宏观郭磊】“经济退、政策进”的大逻辑继续
【广发宏观郭磊】宏观面的四个特征及资本市场映射
【广发宏观郭磊】强化逆周期、强调传导机制
【广发宏观郭磊】价格、变数及政策
【广发宏观郭磊】出口在下行周期中的韧性略超预期

【广发宏观郭磊】年初PMI的几个特征

【广发宏观郭磊】原油和螺纹钢价格是观测企业利润的经验指标

【广发宏观郭磊】谈谈2018年和中期，以及年末和短期

[h1]【广发宏观郭磊】出口、就业与逆周期政策[/h1][h1]【广发宏观郭磊】原油和黑色系带动PPI下行[/h1]【广发宏观郭磊】2019年上半年将是逆周期政策密集期
【广发宏观郭磊】关于PMI：一些历史比较
七个宏观问题：新浪财经年终策划宏观访谈郭磊篇
【广发宏观郭磊】如何看企业利润的变化

【广发宏观郭磊】定调稳增长
【广发宏观郭磊】既定路径，既定趋势
【广发宏观郭磊】峰回，路转——2019年宏观经济展望
【广发宏观郭磊】企业盈利下行符合预期

【广发宏观郭磊】为什么我对未来10年的中国经济不悲观？

张静静篇
【广发宏观张静静】美联储何时降息？有何影响？
【广发宏观张静静】日美贸易摩擦的历史启示
【广发宏观张静静】美国经济究竟处于什么周期阶段？
[h1]【广发宏观张静静】强美元反映了什么？[/h1][h1]【广发宏观张静静】油价本身或难引发年内全球高通胀[/h1]【广发宏观张静静】怎么看欧洲经济：衰退还是企稳？——海外经济专题
【广发宏观张静静】就业数据确认美经济或处放缓初期——3月美国就业数据点评
【广发宏观张静静】为何全球紧盯美债收益率曲线？
【广发宏观张静静】美紧缩周期即将结束，有何影响？
【广发宏观张静静】美经济将令新兴市场进入“舒适区”—— 美国2018年四季度经济数据点评
【广发宏观张静静】美联储为何急于年内结束缩表？——海外经济专题
【广发宏观张静静】欧洲央行会重启宽松政策吗？
【广发宏观张静静】从就业数据透视美国经济——美国经济专题
【广发宏观张静静】评估FED货币政策节奏的两个指标
【广发宏观张静静】如何理解黄金、原油跷跷板走势

【广发宏观张静静】全球或已进入主动去库存共振阶段
【广发宏观张静静】“流动性”收紧已成海外核心变量——12月美联储议息会议点评
【广发宏观张静静】从前两轮大牛市看黄金未来前景——2019年度资产展望

[h1]【广发宏观张静静】经济下行，货币转向，美债看好——2019年度海外宏观经济展望[/h1]
周君芝篇
【广发宏观郭磊、周君芝】货币政策执行报告说了什么
【广发宏观周君芝】财政“大口袋”摸底
【广发宏观郭磊、周君芝】如何理解4月社融数据？
【广发宏观周君芝】财政“小口袋”知多少

【广发宏观周君芝】开年财政呈现“加力提效”特征

【广发宏观周君芝】一个关于社融数据估测的技术细节

【广发宏观周君芝】当前M1和M2增速缺口的尝试性解释
【广发宏观周君芝】信用收缩状况边际好转
【广发宏观周君芝】TMLF预示政策空间开启

【广发宏观周君芝】偏弱的融资需求和积极的政策对冲
【广发宏观周君芝】由破向立，蜿蜒改善——2019年货币金融条件展望
【广发宏观周君芝】新一轮政策继续修复二元信用环境
【广发宏观周君芝】社融数据如何理解
【广发宏观周君芝】中国居民杠杆：短期约束和长期方向
【广发宏观周君芝】中国居民部门杠杆如何评估

贺骁束篇
【广发宏观贺骁束】水果等农贸价格上涨如何影响CPI
【广发宏观贺骁束】我们应如何观测投资数据企稳的先导过程
【广发宏观贺骁束】下半年经济边际企稳的先导线索
【广发宏观贺骁束】中枢平淡，错位继续——2019年通胀展望
【广发宏观贺骁束】对本轮地产小周期的理解与推演
【广发宏观贺骁束】消费：周期性趋势与结构分化
【广发宏观贺骁束】贷款需求指数企稳的宏观意义
【广发宏观贺骁束】库存周期的宏微观视角
【广发宏观贺骁束】静水潜流——2018年中期通胀分析与展望
【广发宏观贺骁束】跨境资本流动：相关影响以及主要决定因素
【广发宏观贺骁束】跨境资本流动：基于国际收支平衡表的视角
【广发宏观贺骁束】贸易摩擦、大豆与通胀传递
【广发宏观贺骁束】从茅台价格与CPI相关性看核心CPI
【广发宏观贺骁束】通胀：油价冲击对通胀影响几何
【广发宏观贺骁束】制造业投资：技改驱动下的新阶段

盛旭篇
[h1]【广发宏观盛旭】如何理解年初以来宏观数据的两种背离[/h1][h1]【广发宏观盛旭】2019，经济韧性从何而来[/h1]【广发宏观盛旭】发改委《2019年新型城镇化建设重点任务》说了什么
【广发宏观郭磊、盛旭】PPI走势的逻辑及资产定价意义
【广发宏观盛旭】宏观时滞：这一轮周期的同与不同
【广发宏观盛旭】2019，宏观面更像哪一年
【广发宏观盛旭】建筑业带动GDP？
【广发宏观盛旭】什么是农村“三块地”改革？
【广发宏观盛旭】密云不雨，叶落知秋——2019年中观产业链展望
[h1]【广发宏观盛旭】由行业集中度变化看通胀传导的逻辑[/h1]【广发宏观盛旭】如何理解去杠杆背景下的工业杠杆率回升

【广发宏观盛旭】由微观行业透视民间投资
【广发宏观盛旭】如何看M1的指示意义
【广发宏观盛旭】统计制度调整如何影响固定资产投资？
【广发宏观盛旭】就业指标如何看？

【广发宏观郭磊、盛旭】如何看外汇风险准备金率的上调？
【广发宏观盛旭】从量价规律看目前经济位置
【广发宏观盛旭】社零是否能够完全代表消费？

【广发宏观盛旭】韧性与分化——2018年中中微观梳理与展望
【广发宏观盛旭】如何理解微观工业品景气度——基于固定投资投入产出的分析
【广发宏观盛旭】猪周期失效了么？
【广发宏观郭磊、盛旭】GDP口径的净出口与贸易顺逆差的差异是什么
【广发宏观郭磊、盛旭】PMI是一个领先指标么
【广发宏观盛旭】中国制造业的价值链特征：一个分析框架

邹文杰篇
【广发宏观邹文杰】利率交易逻辑：从Q1到Q3

【广发宏观邹文杰】理财收益率视角下的大类资产切换规律

【广发宏观固收邹文杰】如何理解当前的货币政策
【广发宏观固收邹文杰】利率市场需警惕风险偏好与流动性的叠加风险
【广发宏观固收邹文杰】顺势而为，因势而动——2019年债券市场展望
【广发宏观邹文杰、周君芝】政策底夯实中低评级信用债的“风险重估红利”
[h1]【广发宏观固收邹文杰】收益率曲线结构中的Alpha：货基产品结构与利差压缩[/h1]【广发宏观固收邹文杰】收益率曲线结构中的Alpha机会
【广发宏观邹文杰】通胀的宏观分解
【广发宏观邹文杰】从库存周期、上下游利润分配到交易逻辑
【广发宏观固收邹文杰】从“基本稳定”到“合理稳定”，流动性如何影响长端利率定价？

【广发宏观固收邹文杰】管中窥豹，从票据融资看微观信用市场
【广发宏观固收邹文杰】货币基金收益下行与资金流的迁徙
【广发宏观固收邹文杰】从"基本流动"到“合理稳定”流动性如何影响长端利率定价
【广发宏观邹文杰】从库存特征到利率复盘——2018年年中债券市场分析与展望
【广发宏观邹文杰】扩大MLF担保品范围的政策意义

【广发宏观邹文杰】利率传导视角下的同业存单定价框架
【广发宏观邹文杰】信用市场政策微调的意义与影响
【广发宏观邹文杰】从存款与货币基金的再平衡到债市的交易结构
【广发宏观固收邹文杰】双支柱调控下的“四因子”利率分析框架

花朵吴篇
【广发宏观】PPP将进入有序发展新阶段——财金 10 号文的影响解析
[h1]【广发宏观】积极财政政策力度仍然未减[/h1]【广发宏观】财政支出节奏前移加大经济企稳概率
【广发宏观】开年财政呈现“加力提效”特征
【广发宏观】收入承压，支出修复——2019年财政分析与展望
【广发宏观】什么是“竞争中性”？

【广发宏观】地方专项债的偿债担保看什么？
【广发宏观】什么是专项债？
【广发宏观】严霜已过——2018 年年中财政政策分析与展望
【广发宏观】年内基建投资边际改善的财政条件

法律声明：

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

回复

分享到 :

0 人收藏

4级常客

郭磊宏观茶座

积分:230

帖子:46

精华:0

+ 关注私信

期权论坛

期权论坛

期权网络科技版权所有: 关于我们; 联系我们; 加入我们; 反馈问题; 免责声明; 积分充值

统一社会信用代码: 积分规则; 网站地图; 爱文库; 下属网站

官方: 新浪微博; 微信公众号
◆

下载: 表情包; App下载

期权论坛

期权论坛

QQ咨询|关于我们|Archiver|手机版|小黑屋|( 辽ICP备15012455号-4 ) Powered by 期权论坛 X3.2 © 2001-2016 期权工具网&期权论坛 Inc.