宏观视野周报（2019.7.1-2019.7.7）

宏观周报（2019.7.1-2019.7.7）

①宏观高频：利率

6月释放大额流动性，利率大幅下行：为应对包商事件与6，7月资金紧张，央行释放大量流动性，对金融机构开展中期借贷便利（MLF）操作共7400亿元，期限1年，利率为3.30%。同时对金融机构开展常备借贷便利操作共842.5亿元，其中隔夜1.5亿元，7天234亿元，1个月607亿元。短期流动性极其宽裕，短期利率大幅下行，隔夜利率于7月2日破1。上周公开市场操作，货币净回笼3400亿，短期利率有所上行，但整周依旧下行明显。

短期利率大幅下行，带动中长期利率与债市收益率下行，货币市场利率与债市收益率依旧存在较大缺口，有收敛动力

上周A股小幅上行，国债收益率小幅下行，债市与股市缺口进一步扩大，收敛压力增加美国债市与股市缺口巨大，走势完全背离，收敛压力巨大。上周美股继续上行，美债收益率依旧大幅下行，缺口仍在扩大，谨慎等待拐点

②宏观高频：汇率

中美债差仍大，人民币难以持续贬值：中国由于近期的货币极度宽松，10年国债收益率有所下行。美国由于极强的降息预期，国债收益率持续下行，中美债差继续扩大。人民币缺乏持续贬值基础。上周美元兑人民币中间价小幅下行0.5个BP。
美国就业数据超预期，周五市场反应明显：周五公布美国6月季调后非农就业人口新增22.4万，预期16万，前值7.5万。美联储降息预期受阻，当日美债收益率大幅反弹，美元兑人民币大幅反弹，黄金大幅下跌。

继美国PCE数据符合预期后，上周美国就业数据超预期，美联储降息连续受到扰动，7月降息预期大幅降低。但美债坚信降息，10年美债跌破2%，认定美联储降息100BP以上，虽然周五美债收益率有所上行，但整周依旧下跌4BP。

③主要股指及估值比较

G20峰会中美贸易战有所缓解，重启谈判，叠加全球流动性宽松预期，上周全球股市均有所上行

中美估值比尚处于高位，中国股市无明显低估，中美股市无明显收敛动力

A股估值所处历史位置：估值于5年平均水平以下震荡，估值压力有所缓解。但相对目前的盈利水平，估值依旧处于合理区间，并无低估。

④价格指数：PMI

国内6月制造业PMI未见改善，中报业绩需谨慎：6月制造业PMI49.4，前值49.4，大中型企业PMI数据好于小型企业。中报业绩需谨慎，尤其小企业业绩压力更大。

6月服务业PMI53.4，前值53.5，虽然小幅下跌，但保持稳步扩张；6月建筑业PMI58.7，前值58.6，表现良好。

从PMI主要分项看，部分延续弱势，部分有所好转
1、6月订单延续5月低迷，新订单下降，新出口订单下降，进口订单下降，这预示贸易数据将下滑
2、6月出厂价格大幅下降，原材料购进价格也下降明显，预示CPI,PPI将有所下降
3、6月在手订单有所上升，产成品库存不变，原材料库存有所上行，供货商配送时间下行。表明，未来生产活动有望走强，经济活力有所提升。但企业对生产活动预期依旧比较悲观，经济是否企稳，还难以判断。

⑤宏观图表观察简评

澳大利亚的百年国债2019年以来表现相当亮眼，这对金融市场来说不是个好信号！
铜的供应一直是紧平衡，未来面临新能源需求带来的供应缺口！

黄金和垃圾债之比，正好来到200日均线，观察是否能站稳
汽油的净多持仓己崩溃！
德国6月服务业PMI有所上升，是上升的少数国家之一！！
美国与非美利差走弱，美元强周期结束了！

库欣比较库存对5年均值上升至6.8mmb

资金部分回流美元资产，新兴市场资产仍然受追逐，避险资金有流出迹象，全球经济增长略有恢复。

特此感谢鼎量资产的支持耿强的公众平台号
南京大学耿强教授，
对经济的原创评论，经济政策解读，
经济周期趋势判断，
新闻评点，原创的行业分析。

本公众号推文内容，
为作者本人观点或推介，
并非本公众号意见和建议，敬请留意。
微信号：gengqiangNJU

编辑 | 张璐瑶