转债市场策略展望 近期有异动的转债正股比较多。比如上周大幅波动的就有今飞、泰晶、海环、联泰等等。对转债投资者来说，在这样的波动面前，会显得有些无所适从，毕竟转债投资者以债券投资者为主流，不愿甚至未曾想过承受如此大的波动。不过，毕竟这些品种极大程度上吸引了市场成交，银行、电力等大品种现在已经很难排进成交额前五，我们在此简单进行讨论。 1、首先，不要被这些转债如此大的波动误导了，股市的情绪可没那么好。以周四为例，转债正股有4个因为大幅波动登上交易所交易异动名单，但实际那天有多少涨停呢 —— 32个，这还包括若干ST品种。G20过后，一些贸易摩擦层面的担忧有所下降，市场情绪相比此前的浓烈观望也缓和了很多。但凡事有度，并不是只有0和1，市场情绪只是缓和了，但远没到高涨甚至过热。以及，投资者真正需要意识到的一个问题是，为什么转债正股里面会有如此多的异动，其中有巧合的成分，也有不是巧合的。 2、非巧合的成分在于，正股有时已经是背景板了。现在换手率超100%的转债比比皆是，相比之下本应流动性更好的正股，成交可能会低于转债。成交额意味着身在其中的资金，当转债成交额远大于正股时，正股就是背景板了。正股能带动转债（毕竟转债才是衍生品），是转债的基本盘，但转债借助T+0和无涨跌停板的机制，获得了比正股更强的交易属性。这其中就存在着相互配合的空间，至少下面两种模式，投资者应该逐渐认得 —— 一种是类似股票中“堵板吃溢价”的模式。即在T日将正股摁涨停，利用市场的追涨情绪，次日高开溢价离场。但这种模式下，受制于涨跌幅限制，正股只能隔日交易，而转债当天就能做完，甚至不止一次。所以这类品种，实际不是受正股带动，而是以停板的正股为背景，独立进行着加速版交易。比如联泰，相同的运动模式，在周四已经完成了3次之多——伴随着接近4倍的换手率。 另一种投资者需要看懂的，是自救模式。对于一个正股而言，前一日收涨，但未能封住涨停，次日大幅低开再收涨，形成2个甚至多个彼此交叠的日线。观感和经验上讲，这都是比较不自然的走势，更多时候会被解读为首日被套资金的自救行为。但自救毕竟是退而求其次的行为，也是要付出一定代价的战术 —— 如果只有正股的话，自救只是尽量少亏一些，但如果转债这一端能再弥补一些，可能也就值得了。 不过这些或许和传统上转债的投资者关系都不大，毕竟风险偏好不符，T+0基本也都做不了。投资者能参与的无非三部分，一是在转债还处于easy ball状态下的埋伏，二是在正股上方无明显阻力区的情况下，参与首板（转债），三是当转债已经明显负溢价，可待正股换手率回落，博弈性参与。 3、对于市场整体而言，稍深层一点讲，这是供给的外溢。显然，如此激烈的交易，很难认为是转债的传统需求群体（债基、保险等）完成的。我们近期也看到，负溢价的门槛似乎并不高。而这背后的起因，简单来说还是传统投资群体不愿给出太积极的反馈，于是这部分筹码，被另一个投资群体所接管。回想一年多以前的一个问题，“这么多供给，转债市场能承接吗？” —— 这里似乎能看到答案，转债还是个小市场，不用为承接力的问题发愁。当市场低至当前这个估值水平时，会有其他投资者介入的，比如正股一个涨停，转债就会被送进另一个市场。而反过来价位够低时，也有纯债投资者会考虑（比如上周提到的大型高分红EB）。 当然，投资者更容易看到的，是市场的分歧。这不仅局限于这几个正股波动比较夸张的品种，我们不难观察到，当正股正常运行时，比如小幅的涨跌，转债会给出良性的反馈 —— 随着自身的delta水平而涨跌。但一旦正股大涨，转债很快就会出现重压。我们复盘时总能感受到投资者略显复杂的情绪，他们愿意尝试，愿意参与，也认为正股这一驱动力会比前段时间稍好，但并不信任大幅上涨后的股价。简而言之，这是纠结、犹豫和并不明朗的判断，而这在转债世界里也是非常正常现象。但历史表明，转债在一切明朗时并非利器，反而更善于破解一定程度上略显混乱的局面。转债走惯了夜路，白天反而会不适应 —— 因为当一切明朗，转债价格不会低，投资者也无法得到量，转债也更无法媲美股票。而现在，平均21%附近的隐含波动率意味着，历史不算小的样本上，转债将手持3.8：1的盈亏比，成为比股票更输得起的工具。再考虑到整个三季度都很小的限售股解禁压力，我们仍认为此时值得用转债做一些尝试。当然投资者如果说此时是结构性机会，我们也并不反对，我们建议尽量选择那些不对称性强、正股已经摆脱4月以来下跌趋势的品种（请详见季度策略报告《只是微光，但已足够》，除了若干已经大涨的品种，我们的建议没有变化）。 此外，临近7月15日中期业绩预告截止，一些品种自然会面临一些波动，投资者对此应有心理准备。 一周市场回顾 上周股指整体高开低走，但未跌破前一周高点，情绪仍处于逐步回升态势。截止周五，上证指数上涨1.08%，上证50上涨1.07%，创业板指上涨2.40%，全市场日均成交4880亿元，略高于前周。分行业看，军工当周领涨，家电、农业、地产以及汽车涨幅靠前，其中军工、地产及汽车周中几乎没有回调；石化、餐饮旅游、有色金属垫底。从最近市场反应看，市场对白马股的业绩预期较高，可能会有部分不及预期的情况发生，同时白马股指数接近前高，技术上的阻力也会较强。转债指数上周上涨0.35%，平价指数上涨1.1%，除上市新券外，蓝标、海环、兄弟转债涨幅居前，部分个券由于遭遇配售方较大比例减持，转债表现逊于正股，估值下降较多。联泰转债估值最低，平价溢价率-21%。市场整体平价溢价率下降约1.5个百分点。
上周新公告了6个转债预案，分别为华体科技（2.3亿元）、正邦科技（16亿元）、硕贝德（2.37亿元）、全筑股份（7.2亿元）、绿茵生态（7.12亿元）以及欣旺达（11.2亿元）；证监会新受理5个转债预案，为奥瑞金（11亿元）、明阳智能（17亿元）、万达电影（40亿元）、至纯科技（3.56亿元）以及唐人神（12.45亿元）；3个方案过会，为北方国际（5.78亿元）、福斯特（15亿元）、太极股份（10亿元）。
上周无新受理私募EB预案。
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