20190701白糖期权周报

白糖期权
要点
基本面观点：7月合约成为2015年5月以来最大交割量，令本周原糖波动剧烈。经过7月合约交割后，原糖市场多空力量相对均衡。本周郑糖因加工糖上市施压继续下调。仓单预报快速增加6033张，主要集中在广西各地交割仓库。这可能显示，随着加工糖上市和临储结束，广西集团资金偏紧。
波动率观点：目前波动率较高。
策略推荐：交易策略建议使用牛市价差，平仓上周的头寸，买入SR909-C-5000，卖出SR909-C-5100。
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要点
信息
1、7月合约临交割前仍有4万多手持仓，合计超210万吨，成为2015年5月以来最大交割量。从目前交割结果看来，主要以交割糖源大部分以巴西糖为主，少量中美洲糖。丰益和中粮成为主要卖方，雅韦安，ED&Fman、苏克敦和路易达孚成为主要买方。
2、政府高级官员表示，印度政府可能会批准在2019/20年（7月至6月）建立一个500万吨的糖缓冲库存，时间为1年。政府还可能为糖缓冲库存提供210亿卢比（3.016亿美元）的补贴。2018/19目的缓冲库存为300万吨，将于6月30日结束。2018/19年，政府提供了117.5亿卢比（1.688亿美元）的补贴，用于建立糖缓冲库存。
3、根据UNICA的数据，巴西中南部的工厂在6月上半月压榨了4237万吨甘蔗，比2018年同期下降了0.36％。截至6月16日，中南部共有251家甘蔗厂在运营，另有9家预计将在未来几周内开始。6月上半月糖产量达到186万吨，比2018年同期下降6.09％。含水乙醇产量下降5.87％，达到13.7亿升，无水乙醇产量增加5.18％，达到7.36亿升。6月上半月压榨的甘蔗总量的约64.16％用于乙醇生产。6月上半月销售的含水乙醇销量仍显示巴西市场需求旺盛。巴西国内市场乙醇无水销售量达到3.5746亿升，而含水乙醇销量达到9.02亿升 - 与2018年6月上半月的销售量（9.16亿升）一致。但当时市场正在从卡车司机罢工中恢复而出现补货。
4、5月泰国出口83.92万吨，较上月的62.39万吨有所回升，但仍同比减少35.18%。其中原糖出口仅为50万吨，同比减少42.98%。主要原因是印度对泰国原糖需求下降。
5、中国5月进口食糖38万吨，同比增加18万吨，较4月增加4万吨。2019年1-5月累积进口92万吨，同比减少18.19万吨；18/19榨季累积进口177万吨，同比增加20.78万吨。
6、本周仓单预报快速增加6033张，主要集中在广西各地交割仓库。供需
虽然18/19榨季库存依然不少，泰国原糖消化也存在压力，但7月合约在12.5美分左右大量交割，使得后期压力得到缓解，也显示12美分存在支撑。对于10月合约，后期供需多空相对平衡。主要利多有：巴西进入压榨高峰期，目前看来制糖比依旧偏低。尽管印度季风覆盖了其国土2/3面积，但累积降雨依然不足。印度种植面积出现下降，另外政府或采取新的500万吨缓冲库存政策，将支撑印度国内价格。但是利空仍未消散，泰国仍有800多万吨原糖等待消化，伦白糖价格偏低，显示白糖需求疲软，将持续传导至原糖市场。多空均衡从持仓数据中也有所体现，本周基金净持空仓继续减持，仅余2357张。
现货继续受加工糖上市施压，本周南方蔗糖现货市场略有下调30元/吨，销售一般。但令人关注的是，本周仓单预报快速增加6033张，主要集中在广西各地交割仓库。这可能显示，随着加工糖上市和临储结束，广西集团资金偏紧。5月进口量为38万吨，符合市场预期。预期6-9月进口将逐步增加，但进口加工成本目前仍达5100元以上，升水盘面。另外本周中粮鲅鱼圈会议提出，未来国内将主动扩大进口，服务外交和一带一路。这显示，未来国内糖价将与国际糖价联动性进一步增强。
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白糖期权交易情况
白糖主力合约本周持续下跌，至周五小幅反弹，2019年6月28日收盘报5010元/吨。期权交易活跃度同比上一交易日上涨。白糖主力合约总成交量为5.1万手，同比上一交易日上涨1.6万手。白糖期权主力合约最大持仓量上，看涨期权集中在行权价5400-5500元/吨，看跌期权集中在深虚值4500-4600元/吨，较上周基本保持一致。白糖期权主力合约总持仓量为33.1万手，持仓量总量保持稳定上涨。
成交量/持仓量PCR（Put-Call Ratio）指标。2019年6月28日白糖期权主力合约总持仓量PCR为0.55，持仓PCR本周保持稳定。主力合约总成交量PCR为0.61，本周成交量PCR持续上涨。从PCR角度看，短期内市场上投资者情绪偏悲观。

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权日交易成交量和持仓量的PCR

数据来源：Wind 资讯，华信期货

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波动率情况
从期权波动率方面看，本周白糖期权隐含波动率较上周略有下降，2019年6月28日白糖主力合约1909看涨平值期权隐含波动率为15.92%，看跌平值期权隐含波动率为17.81%，30天白糖期权历史波动率为16.20%。
从波动率锥状分布图上来看30日历史波动率在90分位数附近。从白糖期权隐含波动率结构上看，隐含波动率偏度属于正常状态，目前整体市场情绪较平稳。

图3：白糖期权日PIV、CIV和30天历史波动率

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图4：白糖期权IV结构

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图5：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

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总结
基本面观点：经过7月合约交割后，原糖市场多空力量相对均衡，短期原糖将在12.3-13.3美分/磅区间震荡为主，等待基本面更明朗。郑糖来说，加工糖供给的施压和成本的支撑，令盘面难有大起大落，预期将跟随原糖震荡。周度波动区间4950-5100元/吨。短期难有太好机会，日内操作为主。关注现货销售、仓单变化和商品走势。
波动率方面，目前波动率较高，看涨平值期权隐含波动率为15.92%，看跌平值期权隐含波动率为17.81%，30天历史波动率为16.20%，从波动率锥状分布图上来看30天历史波动率在90分位数附近。依据隐含波动率偏度情况看，目前白糖1909合约平值附近隐含波动率偏度处于正常状态，市场情绪趋于平稳。
期权交易情况，期权交易活跃度同比上一交易日上涨，6月28日白糖期权主力合约总成交量为5.1万手，同比上一交易日上涨1.6万手。白糖期权主力合约总持仓量PCR为0.55，主力合约总成交量PCR为0.61，从PCR角度看，短期内市场上投资者情绪偏悲观。
策略推荐：交易策略建议使用牛市价差，平仓上周的头寸，买入SR909-C-5000，卖出SR909-C-5100。

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