波动率是影响期权价值的不确定因素？

在期权交易中，我们经常听到“波动率”这个词，与其他投资品种不同，波动率在期权交易中涉及较为广泛。主要是因为波动率是构成期权合约价格变动的一个重要组成部分。我们知道通常期权价格受到五个方面的影响，分别为标的的波动，行权价、波动率、无风险收益率以及到期日。在我们平时的交易中，影响最大的就是标的的波动、波动率和行权价。今天我们来主要介绍波动率是什么，期权的波动率是怎样影响我们持仓的盈亏的。

什么是波动率？
期权波动率是标的资产价格波动程度的反映，用来反映标的资产的风险水平。也就是说波动率越高，资产价格波动的幅度越大；波动率越低，资产价格的波动幅度越平缓。

波动率的分类

实际波动率：又称未来波动率，是指对期权有效期内投资回报率波动程度的度量，由于投资回报率是一个随机过程，实际波动率永远是一个未知数。

历史波动率：是指投资回报率在过去一段时间内所表现的波动率，它是标的资产价格过去一段时间的历史数据反映。历史数据不仅可以让我们增加对标的资产的波动情况的了解，还可以对不同时段的波动情况进行比较。

预测波动率：又称预期波动率，是指运用统计推断方法对实际波动率进行预测得到的结果，并将其用于期权定价模型，确定期权的理论价值。一些服务机构和理论专家常常基于数学模型（常见的有时间序列模型、神经网络等）去得到此数值，以供交易参考。假设现在50ETF实际波动率为22.80%，而某投资者用模型预测未来五日的波动率为35%，可以根据预测的波动率估算期权未来的价格，并警惕市场未来可能的风险。

隐含波动率：是指期权市场投资者在进行期权交易时对实际波动率的认识，而且这种认识已反映在期权的定价过程中，隐含波动率又可以理解为市场实际波动率的预期。通俗的讲，隐含波动率之于期权的意义，相当于市盈率之于股票的意义，每一个期权合约都会有一个单独的隐含波动率。

我们讲如果一只股票的市盈率明显大幅高于行业内其他个股的市盈率，我们判定该股票的股价被高估了。同样的，如果某一期权品种相比其他类似的期权合约的隐含波动率明显升高或降低，我们一般认为该期权合约价格被高估或者低估。

隐含波动率的高低可以反映出目前期权交易中买卖双方的力量对比，隐含波动率升高说明期权买方（权利方）力量较强，隐含波动率降低说明期权卖方（义务方）力量较强。

隐含波动率可以用期权市场价格中运用B-S公式反推出来，这个模型中给出了期权价格和基本参数(标的价格，执行价格，利率，到期时间和波动率σ)之间的定量关系。投资者把前四个基本参数和期权的市场价格代入模型，就可以推出波动率。

在软件上我们可以通过设置添加“隐含波动率”的栏目，就可以直接观察多个合约的隐含波动率的变化。

波动率与时间价值的关系

期权合约价格=内在价值+时间价值。内在价值是标的物（比如50ETF）本身的涨跌影响的，而时间价值是随着时间临近行权日逐渐缩减的。不同的是波动率的涨跌可以增加或者减少时间价值。当波动率上涨时，无论是认购合约还是认沽合约，时间价值都会增加，那么即便50ETF在横盘，合约的价格也能赚钱。

波动率的特点可以简单概括为三点：
（1）波动率的涨跌影响时间价值的增减；
（2）波动率如果是处于高位下跌的情况，对买方是不利的，对卖方有利；
（3）波动率如果是处于低位上涨的情况，对买方是有利的，对卖方不利。

在实际交易中，要想利用波动率的特点，不仅仅要做买方，也要做卖方才行。比如当我们判断未来50ETF要下跌，我们有两种选择，一是买入认沽合约，二是卖出认购合约，如果我们在此时增加一道判断，波动率处于高位，未来回落的可能性较大，那么我们选择卖出认购合约就更加有利。反之如果波动率处于低位，未来上涨的可能性较大，那么我们选择买入认沽合约就会更加有利。

波动率在实战运用

1、波动率套利
这个原理很简单，基于两点：其一、当同一月份，不同行权价之间的隐含波动率偏离正常值或者脱离规则值，即形成套利；其二、当同一行权价不同月份的合约，隐含波动率偏离正常值或脱离规则值，即形成套利。

2、通过波动率曲线，判别市场预期
这个判别预期有三种状态，一是当曲线处于水平状态，说明全市场预期短期和中长期的标的风险度或者不确定性是差不多的；二是向上倾斜的曲线，说明全市场短期波澜不惊，而中长期的风险度较高，一般是有某项不确定事件兑现而导致波动率的高估；三是向下倾斜的曲线，说明短期市场出现意外的风险或不确定事件，而中长期则相对平稳。

3、波动率与期权价格正相关
波动率与期权的价格永远保持正相关，波动率上升，期权价格必然上升，波动率下降，期权价格必然下降，这也是我们在平时的期权交易中经常听到几个词，比如“升波、降波、沽购双杀、沽购双升，看对方向也亏钱，等等，这些多半都是由隐含波动率导致的。

在交易中出现升波行情，有利于权利方不利于义务方，出现降波行情，有利于义务方不利于权利方。因此市场上做波动率的策略就是两种：

一个是做多波动率，就是波动率在低位的时候，买入认购，或者买入认沽。一个是做空波动率，就是波动率在高位的时候，卖出认购，或者卖出认沽。

恒泰证券上海吴淞路营业部
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