【招商宏观】沪伦通——互联互通新里程碑——全球视野看中国资产周报（2019年第12期）

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核心观点：
经历4年时间的酝酿发酵，沪伦通最终于6月17日正式启动，中国资本市场与国际市场的互联互通新增一个渠道，成为中国A股市场国际化的又一里程碑事件，这一方面将进一步激发境外投资者对于人民币资产的兴趣，而另一方面也将拓宽中国境内投资者的可投资范围。早在去年年初的博鳌亚洲论坛上易纲行长便曾表示“争取年内开通沪伦通”，去年8月末证监会发布《上海证券交易所与伦敦证券交易所市场互联互通存托凭证业务监管规定（试行）（征求意见稿）》，沪伦通机制基本成型，但后续在英国“脱欧”屡生变数等因素的影响之下，这一互联互通机制至今日最终落地。

目前的沪伦通机制有几个较为明显的特征。一是在跨境资金流动方面，沪伦通实现方式是将对方市场股票转换为DR至本方市场交易，交易资金并不跨境，而此前开通的沪港通则是对方投资者直接至本方市场投资交易，交易资金实现跨境；二是在融资功能方面，沪伦通西向业务（A股上市公司至伦交所挂牌交易）同时允许新增股票和存量股票作为基础股份的来源，具备融资功能，而东向业务（伦交所上市公司至上交所挂牌交易）则不允许新增证券，可能仍是考虑到中国资本项并未实现完全开放的背景；三是在额度管理方面，初期阶段西向、东向业务的总额度分别为3000、2500亿元。

此外值得关注的是，近期美元兑人民币即期汇率仍维持弱势，但中间价已连续1个月基本维持在6.90之下，大部分日度波动仅在±3bp以内，逆周期因子的影响起到了重要作用，这对于思考当前的货币政策导向有一定参考意义。

以下为正文内容：
国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

本周四美联储将召开6月议息会议，市场预期联储将维持基准利率不变但将释放出未来降息的信号，目前按照期货价格隐含的降息概率，目前7月底操作降息25bp的概率已接近70%。上周特朗普在接受采访时再度对美联储不降息表达了不满，并指责美联储不降息使得美国处于不利的竞争环境。美元指数近期再度回升至97上方，5月零售数据等的较好表现是主要支撑，6月18日盘中报97.65，相较6月7日升值1.1。

虽然近期风险事件仍时有发生，但全球避险情绪近来已有所降温。上周四两艘油轮在霍尔木兹海峡遇袭，美国与伊朗相互指责对方为幕后黑手，地缘形势再度恶化。欧盟委员会上周二表示，将不会与英国重启“脱欧”谈判，英国新首相的产生并不影响此前协议。6月17日vix指数收于15.35，相较6月7日小幅下降6%。

考虑到半年末、资金集中到期以及包商事件的影响，近来央行多手段向市场提供流动性支持，上周央行通过公开市场净投放资金600亿元，并增加再贴现与常备借贷便利额度3000亿元。在央行的积极呵护下，资金面较为平稳，债券收益率先升后降。6月17日中国10年期国债收益率相较6月6日抬升2bp至3.23%，6月17日美国10年期国债收益率相较6月6日下降3bp至2.09%，相应的中美长端利差走扩5bp至114bp。

6月份中国外汇市场交易量指数出现明显反弹，在人民币汇率维持弱势的背景之下，近几周的交易量出现了持续萎缩。

招商外汇供求强弱指标仍趋弱，不包含中国在内的亚洲新兴市场资金流动指标也继续维持恶化状态。

近期港元贬值压力有所减弱，脱离弱方承诺水平。截至6月17日盘中报7.8342，港元兑美元汇率相较6月7日升值79pips。

上周陆股通累计流入156.62亿元，本周前两日累计流入资金20.99亿元，包括本周在内目前已连续3周实现净流入。近来外资主要增持食品饮料（贵州茅台、五粮液）、金融（中国平安、招商银行、工商银行、平安银行）、建材（海螺水泥）、通讯（中兴通讯）等板块。

根据中债登与上清所公布的托管数据，5月份境外机构共增持人民币债券887亿元，外资买债出现了较为明显回暖。

近期资金面较为平稳，但流动性分层的情况仍在。截至6月17日，DR007相较6月6日下行15bp，R007则抬升8bp。

6月17日中国10年国债利率收于3.23%，相较6月6日小幅抬升2bp，短端收益率抬升幅度相对更大，导致期限利差收窄6bp至50bp。

不同等级信用利差均有所走扩，信用事件的冲击仍在发酵。截至6月17日，高等级信用利差相较6月6日走扩8bp，中低等级信用利差走扩4bp。

近期A股市场维持震荡，静待月末的情况演绎，上证综指围绕2900上下小幅波动。上周上证综指累计上涨1.9%，本周前两日则累计小幅上涨0.3%，上证50指数上周与本周前两日分别变动+2.9%、+0.8%，创业板指数上周与本周前两日分别变动+2.7%、+0.1%。

在全球主要股指之中，上周A股表现较强，但从最近一个月的累计表现来看，无疑巴西股市的表现更为亮眼。整体来看，受全球经济放缓风险加剧的影响，权益市场整体表现不佳。

6月18日人民币汇率报6.9273，人民币汇率相较6月6日收盘贬值112pips，人民币汇率仍趋弱但并未再度出现剧烈贬值，特别是近日来中间价基本持平，逆周期因子的影响较为明显。境外机构对冲人民币汇率风险的成本仍处于正值。

美元指数近期有所回升，再度升至97关口之上，新兴市场货币与亚洲货币均明显承压。

全球视野看中国资产周报系列：

2018年第1期：《全球视野看中国资产周报》的缘起与框架
2018年第2期：外资加速流入，A股开年10连阳
2018年第3期：资本流入、股市上涨、汇率升值
2018年第4期：2017年外资买了多少股票？多少债券？
2018年第5期：从来就没有什么救世主
2018年第6期：远期售汇到期差额交割意在释放外汇需求
2018年第7期：春节期间全球股市普涨
2018年第8期：从“收入分配红利”理解近期中小创的反弹
2018年第9期：钝化的美股冲击，“猴性”的外资
2018年第10期：债券南向通没困难、但也没必要
2018年第11期：贸易战对美联储年内加息次数的潜在影响
2018年第12期：新版“广场协议”诞生了吗？
2018年第13期：动荡的世界，谁能独善其身？
2018年第14期：美俄危局仍无碍外资流入
2018年第15期：北边降准，南边“升息”
2018年第16期：外资怎么理解“扩大内需”？
2018年第17期：美元走强施压新兴市场
2018年第18期：A股入MSCI名单公布
2018年第19期：持续关注新兴市场资本流动情况
2018年第20期：全球避险情绪再度升温
2018年第21期：外资仍在“喝酒吃药”
2018年第22期：QFII制度再迎改革，中国资本市场开放更进一步
2018年第23期：中美贸易摩擦持续扰动资本市场
2018年第24期：如何理解近期人民币汇率的贬值？
2018年第25期：究竟什么是本轮人民币汇率贬值的真正原因
2018年第26期：美元指数再度冲击95关口
2018年第27期：外资又是如何理解近期的政策变化的？
2018年第28期：近期新兴市场货币压力暂缓
2018年第29期：提高外汇风险准备金率有用吗？
2018年第30期：当大家都在担心“滞胀”，我在担心什么？
2018年第31期：新兴经济体整体崩溃的可能性大吗？
2018年第32期：亚洲新兴市场国际资本流动形势出现边际恶化
2018年第33期：富时罗素指数可能将纳入A股
2018年第34期：央妈还是在汇市出手了
2018年第35期：A股的“独立行情”能走多久？
2018年第36期：写在美元指数再度站上97关口之际
2018年第37期：我们怎么看三季度国际收支平衡表？
2018年第38期：倒挂的中美利差值得关注吗？
2018年第39期：外资重新“喝酒吃药”
2018年第40期：汇率“阴谋论”再度升温
2018年第41期：加息预期减弱，暂缓新兴市场资金流出压力
2019年第1期：A股新年首周收涨，外资流入平缓
2019年第2期：近两周外资大幅流入亚洲新兴市场
2019年第3期：春节期间全球股市涨跌不一，新兴表现相对逊色
2019年第4期：央行“扩表”的影响
2019年第5期：外资流入仍显积极
2019年第6期：香港金管局年内再度出手稳定港元
2019年第7期：美股调整是外资流出的重要触发因素
2019年第8期：国际资金加速流入新兴市场
2019年第9期：日本-互联互通的下一站
2019年第10期：避险情绪升温，外资明显流出
2019年第11期：美联储降息概率再创新高

招商宏观团队：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、林澍、高明、张秋雨

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