15年股灾惨痛记忆还没消失股指期货又回来了这次会怎样？| 檀热点

图片来源：视觉中国

文/赵十一

市场刚有起色，股指期货开始蠢蠢欲动。

据券商中国报道，证监会副主席方星海刚刚在2018年第一期期货公司董事长、总经理培训班上称，股指期货交易即将恢复常态，各家期货公司可以进行相关准备工作。

6月14日，证监会副主席方星海在出席“2018陆家嘴论坛”期间提到，将创造条件允许境外投资者参与股指期货。

而在此前的5月30日上午，中金所董事长胡政在第十五届上海衍生品市场论坛上也介绍了股指期货市场的现状和发展计划。

惨痛记忆：2015年股灾的凶手

对于股民来讲，股指期货的记忆与股灾是密不可分的。

2015年6月份开始的股灾创下了多项历史纪录：最大跌幅速率纪录，沪指从5174点跌至本周三的2850点仅用了72个交易日。最大跌停股数纪录：单个交易日2200多只个股跌停……

更夸张的是，自2015年6月到2016年2月底，在近180个交易日时间里，累计共发生17次千股跌停的现象，占比高达10%。也就是说，每十个交易日股民就要经历一次“股灾”。

灾难发生，总得有个背锅的，于是这个锅就甩给了股指期货。

当然这个锅背的也不无道理。当时沪深300为标的的IF主力合约，单日成交动辄几百万手，交易一手的保证金就要几十万，每天成交数百万手，就是上百亿资金里面搏杀。

而从盘面上看，每次下跌都是从期指开始，指数的下跌紧随在期指之后，这似乎证实了恶意做空股指期货是本轮股灾的导火索。

甚至，市场的主流论调最后转向了外资做空中国，因此在监管层频频出手维稳股市的时候，不少大妈都在营业部显示屏前高唱国歌，似乎这是一场关乎民族生死存亡的战斗……

最后，中金所也是迫于压力，连续数次出台调控和限制措施，令股指期货“名存实亡”。股市下跌也暂时止步了。随后的一年多时间里，三大股指期货成交量和成交额均出现了平均90%的萎缩。

时机已到：重出江湖

曾经给股民带来巨大心理阴影的股指期货，为何这个节点又要“放出牢笼”？

2018年以来A股可谓是小型股灾。wind数据显示，上证指数在1月29日创下阶段高点之后，截止今日（7月23日），跌幅18%。更为夸张的是这其中，股票跌幅超过30%的有873只，而超过20%的更是高达1700只。

市场这种表现，2017年入市的新韭菜已经奄奄一息了，而从股灾扛过来的老韭菜更是被割的连根不剩。股市刚刚企稳，市场情绪脆弱，未来又充满较高不确定因素的情况下，放开股指期货，不是助力A股下跌吗？

其实不然，此刻股指期货解绑有两方面考量。

一是A股估值足够低，下跌空间有限，对于监管层来说施政压力较小。A股目前全市场的市盈率中位数为29.91倍，已经较一年前的47倍下降了35.35%，接近2006年的水平。

两市的市净率中位数为2.4倍，较一年前降低了36.17%，在1998年以来的数据中，位居历史第四低。

需要注意的是，即便经历了2015年股灾、2016年熔断，截至2016年7月5日，A股市场的市盈率中位数仍高达56.5倍。而这一次市盈率明显下降说明许多企业股价足够便宜的同时盈利能力有所提高。

因此对于监管层来说，目前推出股指期货，再崩的概率小了，背锅的概率也小了。

二是，理财新规细则落地，允许银行理财机构买股。银行理财如果亏得跟某些基金一样，大家肯定不干，但是股市还是有风险怎么办呢？需要股指期货这个工具来做对冲！

没有期指也有股灾

大家可能对股灾期间，外国机构利用期指做空中国股市“做空中国”心有余悸，但是这只是个传言。

传言称，高盛和南方基金香港公司做空中国期指，而中金所调查显示，包括高盛在内的63家海外机构目前在中国股指期货市场只能做套保交易，这些机构在股指期货市场的套保交易符合规则，没有所谓大幅做空行为。南方基金系的RQFII甚至没有在中金所开户交易。

并且我们注意到，从中金所开始限制股指期货到股指期货功能基本被限制后股票市场的表现看，限制股指期货交易并没有让股市异常波动得到明显的缓解，也没有改变股票现货市场下跌的方向。

杠杆牛市来的猛，拆杠杆爆掉就去的快，没有股指期货股市跌的可能更猛，例如2016年的熔断股灾……

股指期货松绑对股市影响利大于弊

今年来股市虽然泥沙俱下，但是好的公司，绩优的蓝筹白马等表现的明显抗跌。但是从6月19日以来，市场表现比较诡异，大盘股基本都领先市场下跌，上证50一度成了主动砸盘的凶手。

别人恐慌的时候我贪婪，正常情况下，机构不是越跌越买吗？甚至对于有些白马股来说更是越涨越买，现在逻辑变了？

主要原因是，近期在美联储加息、人民币贬值、债市违约、贸易摩擦加剧这套组合风险之下，机构、大资金在市场下跌的时候也不能无动于衷，即使很看好的股票，在恐慌性抛盘之下只能把股票砸出来以规避市场风险。

而这种抛盘又加速了市场的恐慌，马太效应之下，无论股票基本面如何，市场只能是越跌越抛，越抛越跌，加剧了股市的下跌。

而股指期货上松绑后，这种情况将出现变化。机构可以做空与持有股票市值相当的空单，能够对冲股市下跌的风险，这样就不需要卖股票了，市场也可以在下跌中趋于稳定。也就是说银行理财买股，没有期货相当于裸奔，股指期货对市场、机构来讲都是好事。

有些事情可能出发点是好的，但是实施过程中就变质了，保护中小投资者最后受伤害的却都是中小投资者，这在问题在股市中也是举不胜举。

对于中国这样的新兴市场而言，金融体系尚不成熟，金融杠杆在放大效用的同时，风险肯定有放大之嫌。因此，开放金融杠杆工具，监管层的监管能力一定要跟上，否则再好的东西在我们这里最终都是有害的。

就像“疫苗之王”一文最后说的，预防医学是最好的医学，对付传染性疾病的最好方法是预防它。然而传染病可以预防，有些事却无法预防。别让“利”，害了我们的市场！

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