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卖双边模型：每个月滚动卖出当月认购和认沽合约，选择价外 3 档行权价，提前10 个交易日移仓至下个月份合约。另根据是否带有止损条件细分成两个子策略，其中止损条件设置为每个持仓周期内净值最大回撤幅度超过给定阈值 5%时平仓，等待下一个周期重新开仓。 卖单边模型：根据 60 日均线给出多空信号，即价格高于 60 日均线时看多，反之看空。看多（空）信号时卖出认沽（购）期权，选择价外 3 档行权价，提前 10 个交易日移仓至下个月份合约，不设止损条件。 本文尝试通过单均线系统将市场状态做更细致的划分：上涨趋势、下跌趋势和震荡。具体方法是计算价格与均线的偏离幅度 D，设定一个阈值 M（M>0），当 D 大于 M，即价格大幅高于均线时认定市场为上涨趋势；当 D 小于-M，即价格大幅低于均线时认定市场为下跌趋势；当 D 在-M 和 M 之间，即价格没有明显偏离均线时，认定市场处于震荡状态。 策略方法介绍： 第一步，根据均线系统判断当前市场状态（看涨、看跌或震荡），确定所卖期权合约的类型，看涨卖认沽，看跌卖认购，震荡同时卖认购和认沽； 第二步，每个月滚动卖出当月合约，在到期日或到期前几日换仓至下月合约，卖出数量根据占用保证金金额（用满）计算。当触发止损条件时买入平仓，等待下一个周期重新选择合约开仓，其中止损条件为开仓周期内策略净值的最大回撤超过阈值。 样本说明：2015 年 2 月 9 日至 2016 年 11 月 18 日，上证 50ETF 使用日收盘价，期权使用每日结算价。 参数假设：初始资金 100 万元，假设交易经手费每张 2.5 元（卖出开仓时减免），冲击成本每张 2 元，保证金收取标准为交易所最低标准上浮 20%，不足 10 个交易日上浮 30%，不足 5 个交易日上浮 40%，持仓数量根据上限每日调整。 参数优化：模型涉及如下几个可变参数：均线周期、均线偏离度阈值 M、期权价外程度（价外档位 0、1、2、3、4）、提前移仓天数、止损阈值。 具体参数优化和敏感性分析结果如下： （1）采用 40 日均线，偏离度阈值 4%。均线信号系统这一组参数显著优于其他参数，理由如前一节所述，此处不再赘述。 （2）选择价外 3 档合约，如果不足 3 挡则选择 2 档，不足 2 档则等待 2 档挂出再开仓。虚值程度越高，虽然期权价值下降，但是安全边界越宽，容忍市场波动的能力也越强，同时均线系统震荡行情，以及趋势看错时涨跌幅大多在 5%-7.5%以内，综合来看选择价外 2-3 档效果最优。 （3）提前 5 个交易日移仓。确定移仓时间主要考虑两方面的因素：剩余价值和资金效率。首先，深度虚值合约临近到期日的残余价值非常低，因此提前移仓可能会有更高的收益；其次，受到期交割的影响，期权卖方在临近到期前被动增加保证金以应对可能的交割，导致资金使用效率降低。回测结果显示，提前 5 至 10 个交易日移仓效果较好。 （4）不设止损条件。止损条件越宽松，模型效果越好，换句话说，模型似乎不需要人为额外添加止损条件。原因是均线信号系统天然具有良好的纠错能力，卖虚值期权本身有足够的容错能力，可以容忍一定幅度的标的价格不利变化，两者结合已经可以达到理想的风险收益结果。人为添加止损条件的好处是降低净值波动以及控制最大回撤，但同时作为一种干扰信号，将导致错过潜在收益，尤其是在明显的趋势行情中，回测结果看，不设止损条件整体效果更好。 模型样本内回测结果 样本内模型的多空信号判断，一共给出 34 次信号。均线系统抓住了 2015 年和 2016 年间几次主要的大趋势，其中 2015 年 3 月中旬至 5 月底认定为看涨趋势，6 月下旬至 9 月底认定为下跌趋势，2016 年 1-2 月认定为下跌趋势，其余大部分时间均认定无明显趋势，震荡判断时间占比 52.19%。 综合策略净值走势和收益统计结果。样本内策略总收益率756.44%，年化收益率 235.25%，最大回撤 18.54%，夏普比率 6.97，胜率 64.71%，盈亏比 6.39。 样本外跟踪效果展示 自 2016 年 11 月 21 日起，我们对期权空头综合策略进行样本外跟踪，截止 2017年 2 月 10 日，策略累积收益 8.29%，年化收益率 43.2%，最大回撤 4.01%，夏普比率 4.67 | 
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