期权漫谈：原油场外期权应用策略分析

可以满足企业在风险管理、降低成本、利润保护、销售创新中的需求

期权的四种分类

期权是一种能在未来特定时间以特定价格买进或卖出一定数量的特定资产的权利。期权交易是一种权利的交易，期权买方在支付了一笔费用（权利金）之后，获得了期权合约赋予的、在合约规定时间，按事先确定的价格（执行价格）向期权卖方买进或卖出一定数量期货合约的权利。期权卖方在收取期权买方所支付的权利金之后，在合约规定时间，只要期权买方要求行使其权利，期权卖方必须无条件地履行期权合约规定的义务。

看涨期权与看跌期权

看涨期权与看跌期权是期权的两种基本类型，看涨期权的持有者（买方）可以在未来的某一时间以执行价格买入相应的资产；而看跌期权的持有者（买方）则可以在未来的某一时间以执行价格卖出相应的资产。通过看涨期权和看跌期权之间的组合关系，以及现货和期货之间的不同组合，我们可以实现很多保值和套利的差异化需求。

美式期权与欧式期权

美式期权与欧式期权的划分是根据期权持有者可行使权利的时间不同而划分的两个基本类型。其中，欧式期权是指期权合约的买方在合约到期日才能够执行的期权，美式期权是指期权合约的买方在期权合约到期前的任何一个交易日均可以执行的期权。在原油市场中，我们比较常见的WTI期权属于美式期权，Brent期权则属于欧式期权。

平值期权、虚值期权和实值期权

三种不同类型期权的划分根据执行价格与当前价格之间的差异来决定。忽略权利金的问题，如果期权行权之后可以立马获得收益，我们就称这种期权为实质期权，当然这种期权的权利金最高；如果期权行权之后损益为零，我们就称这种期权为平值期权，这种期权的权利金低于实质期权；如果期权行权之后收益为负，我们就称这种期权为虚值期权，这种期权的权利金最低。

场内期权和场外期权

场内期权是指在交易所内进行交易的期权，这种期权有其特定的规定，难以进行更改。场内交易采用标准化和集中交易，再加上结算机构提供了交易双方可靠的履约保证，有利于市场流动性的提高。比如我们经常用到的WTI和Brent期权，以及计划推出的上海原油期货期权。而场外期权则不同，场外期权并不是在场内进行交易的，所以其灵活性要远大于场内期权。场外期权条款可定制，是投资者与金融机构“一对一”量身定制的交易合约，目前部分期货公司的风险管理子公司可以提供场外期权服务。

场外期权操作模式探讨

原油期货上市对国内期货市场具有划时代意义，原油场外期权也应运而生，下面重点探讨下原油场外期权的操作模式。

零成本采购策略

当市场行情难以把握时，传统的采购模式往往会蕴含巨大的风险，而在期货上进行建仓同样面临着价格可能继续下跌的风险，因此，我们可以运用场外期权特有的敲出特性来设计一组采购方案，力图达到降低风险增加收益的目的。

例如，当前原油价格处于底部区间，但市场利空因素仍制约着原油价格的上涨，期货公司根据客户的需求，为客户量身定制低成本采购期权方案。具体如下：客户原计划采购1万吨原油，假设目前原油期货报价428.5元/桶，客户可以与期货公司约定，未来8周内，以每周三为观察日，原油收盘价位于410元/桶和443元/桶之间，客户以410元/桶采购1万吨原油；原油收盘价低于410元/桶，客户以410元/桶采购2万吨原油；原油收盘价高于终止价格元/桶产品终止，客户当周无采购，退回所有保证金。

在此案例中，客户只需支付相应的保证金和较低的权利金，期货公司承担了风险规避的作用。当原油价格处于410—428元/桶之间时，客户按照市场价进行采购，超过410元/桶的部分由期货公司货进行弥补，保障了客户采购实际价格位于410元/桶；当价格低于410元/桶时，客户以低价采购，同时弥补给期货公司410元/桶之下的损失。

涨价放心售策略

当市场货源供应充足，有一定的库存压力，而此时下游操作偏谨慎时，虽然产品价格位于相对低档，但下游企业拿货意愿较低，因此下游新签订单情况不佳。客户可以通过期权策略为下游企业提供创新的贸易条款，以低于当前市价的价格为下游供货，刺激下游多拿货。

例如，当前原油期货价格为428.5元/吨，下游原计划1个月后采购1万吨原油，客户可以与下游约定，下游先采购1万吨原油，结算价格1个月后再定，到期按如下条款结算：期货价格在415—445元/桶之间，下游则用415元/桶为结算价结算1万吨原油；期货价格在445元/桶以上，下游则按照445元/桶结算1万吨原油；期货价格在415元/桶以下，则用415元/桶结算2万吨产品。

此案例中，由于卖出期权和买入期权权利金相当，因此客户仅付出低廉的成本甚至零成本，下游享有比当前时点价格低的优惠采购价格。当结算时期货价格在415—445元/桶之间时，下游以415元/桶结算，期货公司赔付高于415元/桶的部分，相当于客户销售价格为当前时点价格；当价格在445/桶之上时，下游以445/桶结算，期货公司赔付高于415元/桶的部分，相当于客户销售价格为当前时点价格；当价格在415元/桶以下时，下游以415元/桶结算，客户需赔付给海通期货低于415元/桶的部分，依然相当于客户销售价为当前时点价格。因此可以发现，不管价格如何变化，客户的销售价格都是时点价，而下游却能够享受到低价采购的好处，因此在行情不好且价格处于相对低位时是客户打开市场的有利工具。

场外期权作为一种创新型的工具，在企业的实际经营中发挥的作用远不止案例中所展示的这些，而且相对期货操作来说，场外期权的操作模式更加多元化和定制化，风险管理也更加精准。在实际操作过程中可以结合期货、场内期权甚至现货头寸构建出更多丰富多样的组合策略，充分满足企业在风险管理、降低成本、利润保护、销售创新中的各类需求。

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