沪铜期权悲观情绪消化天胶波动率高位待回落

　　首创期货衍生品组
　　本期观点：
　　1）从标的表现上来看，铜价上周先扬后抑，历史波动率延续6月以来不断攀升的态势，考虑到近期需求偏弱的影响，铜价走势以偏空为主；天胶价格走势与沪铜类似，历史波动率徘徊在阶段性高位，据悉中国橡胶工业协会与海关总署举行了洽谈，市场存在混合胶查验政策放松的预期，行情存在转弱的可能。
　　2）从期权交投情况来看，上周沪铜期权日成交较为平稳，沪铜期权成交量与主力合约次日收益率的10日滚动相关性系数上周持续高于0.6且逐步上升，成交量和持仓量PCR中枢均下移，标的行情本周偏悲观。天胶期权方面，上周交投较为平淡，成交量和持仓量PCR表现较为稳定，标的行情本周可能会较为胶着。
　　3）从波动率的变化来看，随着上周CU1908合约HV30逐步走高，而平值期权IV则变化不大，IV-HV30的溢价有所回落，反映出市场对未来标的行情的波动性预期有所减缓；而虚值二档P Skew回落，在C Skew变化不大的情况下，C-P Skew之间的差较上周有所走强但仍保持为负，反映了市场前期偏悲观，但在程度上有所修复。RU1909合约短期和长期波动率均有所回落，而HV30达到近一年以来的高位，平值期权IV仍维持在上市以来的高位，且低于HV30。
　　重要数据：
　　1）上周沪铜期权日均成交量为28548手，较上周均值减少1162手，持仓量增加4510手，成交与持仓PCR分别收于0.8168和0.7026。天胶期权日均成交量为5698手，较上周均值减少1474手，持仓量增加2336手，成交与持仓PCR分别收于0.4146和0.5199。从10日相关性分析来看，沪铜期权的成交量PCR与次日收益率的相关性较为显著，目前为0.8435，近期预测能力较好；而天胶期权成交PCR则与未来两日内收益率相关性较好，目前为0.6477，对后市走势存在一定的参考意义。
　　2）上周CU1908合约历史波动率整体变化不大，短期HV10继续保持在高于近一年50%分位的水平，中长期HV指标则处于近一年10%分位与25%分位之间，其中HV30收于11.30%；平值IV为12.77%，稍有回落，但仍在近期正常区间，目前IV-HV30差为1.47%，溢价收敛较为明显；虚值二档C Skew和P Skew分别收于1.33%和2.69%，差值较为稳定，市场情绪仍以悲观为主。RU1909合约HV30收于30.81%，升至近一年以来的高位；平值IV为28.09%，虚值二档C Skew与P Skew差为-2.72%，继续走弱，市场对天胶价格后市情绪偏悲观。
　　交易策略：
　　1）前期已提示随着铜价的冲高回落，做多波动率策略可以考虑止盈。考虑到需求端的低迷和宏观面的悲观，预计铜价走势偏空，前期构建的CU1907熊市价差组合收益有所扩大，只要标的价格在到期前无法反弹至47000元/吨以上便可锁定剩余盈利空间，但性价比较低。近期早盘策略中推荐的CU1908熊市价差组合可考虑继续持有，并根据标的价格变动及时移仓，逢标的反弹至46400元/吨一线可考虑止盈，或逢标的价格跌至低位后重新介入做多波动率组合。
　　2）上周的策略主要以日历价差组合为主，在标的价差趋于稳定的同时，做空09月份与01月份隐含波动率之差，并取得了一定收益，上周五已提示随着标的价格的回落，平值看涨期权虚值程度有所增加，而不同月份期权合约的delta会出现节奏上的分化，前期构建的日历价差组合已锁定收益。本周主要以观望为主，可考虑逢IV高位适当介入做空波动率组合。　
　　（责任编辑：任刚 HF008）

沪铜期权悲观情绪消化 天胶波动率高位待回落

沪铜期权悲观情绪消化天胶波动率高位待回落